中國股市反彈仍顯脆弱——《華爾街日報》

中國民眾的不滿情緒迫使頑固的領導層終於放棄了長期堅持的“清零”政策，這將提振長期低迷的中國股市。但反彈幅度能有多大，將取決於中國重新開放是否也能重振房地產市場，以及中國的新冠“退出浪潮”最終會有多糟糕。

在實施了近三年的嚴格疫情防控措施後，中國似乎終於決定適可而止。儘管病例數仍居高不下，但包括北京在內的一些大城市已放鬆了疫情防控政策，包括取消部分人員流動限制和檢測要求。在年中疫苗接種工作失去動力後，政府再次推動為中國老年人接種疫苗。這是一個關鍵信號，表明有節制的重新開放終於臨近。中國領導人習近平上週告訴來訪的歐洲官員，病毒的致命性已低於以往。官方媒體也軟化了關於該疾病危險性的措辭。

中國的重新開放過程將充滿波折，幾乎肯定需要時間。圖片來源：Andy Wong/Associated Press大約一週前在全國各地爆發的廣泛抗議活動（這在中國實屬罕見）顯然令該國領導人感到震驚。而傳染性更強的新冠變異毒株使得中國幾乎不可能在不破壞本已疲弱的經濟的情況下，維持對感染的極低容忍度。近乎持續的大規模核酸檢測也嚴重消耗了地方財政。

因此，在經歷多次虛假啓動後，投資者有理由期待北京終於準備開始認真調整其嚴厲的"清零"政策組合。恒生中國企業指數本月飆升5.2%，延續了11月29%的漲幅。但中國股市今年表現仍遜於其他主要市場，MSCI中國指數目前僅為2021年初水平的一半左右。

可以肯定的是，重新開放的過程將充滿波折，至少需要數月時間。尤其是中國老年人口疫苗接種率較低，可能導致新冠死亡人數激增。若形勢惡化，部分城市可能需重新實施更嚴格防控措施以延緩傳播、節約醫療資源——特別是當前正值北方冬季。這意味着即便未來數月整體趨勢向上，股市反彈仍可能遭遇突然逆轉。

過去兩年遭受重創的消費股表現尤為亮眼並不意外。火鍋連鎖品牌海底撈自10月底以來上漲87%，運動服飾公司李寧漲幅達56%。隨着家庭重啓消費，這些企業將受益。但"報復性購物"可能不及美國顯著。與華盛頓不同，北京從未向家庭發放大規模刺激支票——中國就業市場（尤其是青年羣體）仍處低迷。

另一個關鍵問題是，重新開放是否也會提振中國低迷的房地產市場。政府已加大對該行業的政策支持力度，使財務狀況較好的開發商更容易從銀行借款，並在債券和股票市場籌集資金。這可能會緩解目前即使是行業中最優秀企業也面臨的流動性危機，但不會直接提振住房銷售。放棄清零政策將有所幫助，但現在判斷這是否足以讓房地產市場真正站穩腳跟還為時過早。

清零政策的結束將繼續推動一些在過去兩年中放棄中國市場的投資者重新加入競爭。但持續的復甦也取決於不確定的房地產市場復甦——以及足夠的運氣，以避免在病毒開始更廣泛傳播時出現可能導致領導人做出破壞性逆轉的大規模死亡。

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本文發表於2022年12月6日的印刷版，標題為《隨着新冠限制放鬆，中國股市反彈仍顯脆弱》。