中國新冠疫情解封對市場意味着什麼 - 華爾街日報

週四標誌着新冠疫苗接種行動啓動兩週年，然而美國和全球經濟仍被疫情引發的問題所主導。隨着中國開啓重新開放帶來的喜悦、痛苦與最終宣泄，這種不確定性即將加劇。

自政策調整的傳聞出現以來，市場一直押注於重新開放的短期收益。人民幣對美元匯率創下自1994年國際化以來最強勁的五週漲幅，國內股市上漲約10%。

危險在於經濟、金融和政治波動的重演，這些波動在世界其他地區造成了繁榮-蕭條週期。股市已回落到低於英格蘭考文垂的養老金領取者瑪格麗特·基南成為首位正式接種疫苗者時的水平。

北京一家商場裏戴着口罩的人們。中國表示將取消許多隔離和檢測要求。圖片來源：吳浩/Shutterstock有三個理由可以認為中國經濟可能不那麼容易受到衝擊世界其他地區的問題的影響。但這並不意味着中國的股票就是許多人認為的明顯便宜貨。也不意味着中國的重新開放不會對世界其他地區造成破壞。

首先，中國沒有像美國和歐洲那樣實施政府刺激措施來支持封鎖後的反彈，並支撐火熱的就業市場和通貨膨脹。根據國際貨幣基金組織的數據，相比之下，中國最初的支持計劃規模較小，佔GDP的5%，而截至2021年9月美國為26%。自那以來，中國政府一直避免出台重大刺激措施。

由於家庭沒有將刺激支票揮霍一空，經濟反彈力度可能較弱。這將使航空公司、酒店和餐飲企業更容易滿足增長的需求。居家辦公用品的購買熱潮也有所減弱，這意味着與發達國家相比，中國將運動自行車和筆記本電腦產能轉回其他領域的必要性更低。

此外，需求復甦不太可能突然出現，因為中國比其他地區更謹慎地重新開放——尤其是因為大多數人對病毒缺乏免疫力。隨着新冠疫情蔓延和醫院人滿為患，即使政府不再實施封鎖，消費者可能仍會保持謹慎。

其次，與此相關的是，由於青年失業率高企和小企業受損，中國經濟中有大量閒置產能可以擴大需求激增的服務業。全球壓力可能也會減輕，因為中國重新開放之際，世界其他地區的增長正在放緩，這可能會緩解油價和其他必需品進口的壓力。

第三，不太可能重複美國那種退出勞動力市場加劇職位空缺的經歷。

“由於沒有收到支票，人們的收入受到了影響，因此人們不容易決定不重返勞動力市場，”瑞銀首席中國經濟學家汪濤表示。

許多投資者關注中國不受青睞的情況，這通常是一個好兆頭。摩根士丹利資本國際(MSCI)衡量國內股票的指標顯示，其預期12個月市盈率為12倍，而美國為18倍，即使是在近期上漲之後。8月至10月期間，通過港股通計劃購買中國股票的外資興趣也大幅下降。

與此相對，美國在商品、服務和資產價格上所經歷的劇烈波動規模，應讓我們對中國經濟復甦的預測保持謹慎。無論是油價從短暫負值飆升至每桶120美元以上，還是運費和木材期貨價格先漲五倍又暴跌，抑或是虧損科技股泡沫的崩盤，這些波動都出人意料。

更糟的是，中國資產相對美國的折價或許有其合理性——這主要並非源於對防疫政策的擔憂，而是對地緣政治、法治缺失以及房地產開發商連環暴雷等結構性問題的恐懼。

雖然中國資產估值已大幅下跌，但其水平與疫情前基本持平，相對於美國的折價幅度也與此前相當。

表面上看，這個全球第二大經濟體的開放對各國股市都是利好，既能提振需求又可消除供應限制。但全球需求（尤其是石油需求）的增加，將使其他央行試圖給經濟降温的努力變得更加困難。中國的重新開放過程可能比西方更有序，但仍藴含大量擾亂市場的潛在風險。

寫信給詹姆斯·麥金託什，郵箱：[email protected]

本文發表於2022年12月8日的印刷版，標題為《中國重啓恐重蹈全球覆轍》。