比特幣中沒有免費的錢——《華爾街日報》

誰不想用60美分買到價值1美元的東西呢？如果換成歐元、日元甚至比特幣，答案也是一樣的。但對於這種加密貨幣最大的持有者之一來説，這裏有一個陷阱。

灰度比特幣基金（交易代碼GBTC）是一家公開交易的實體，管理着近110億美元的資產，全部為比特幣。任何擁有經紀賬户的人都可以通過它接觸加密貨幣，而無需直接持有的複雜性。根據監管文件，截至9月底，GBTC持有約63.5萬枚比特幣，佔流通供應量的3%以上（數據來自CoinMarketCap）。

與目前股價相比，該基金持有的比特幣每股美元價格折價超過40%，而長期以來它一直享有溢價，部分原因是它對個人投資者來説操作簡單。精明的交易者也喜歡它，他們購買新發行的份額，然後以溢價賣出——這是一種套利行為。這幫助該基金規模迅速擴大，但在2021年初，其份額跌至折價。對當前持有者來説不幸的是，這一過程目前無法逆轉。

GBTC的發起人是灰度投資有限責任公司，該公司由數字貨幣集團（DCG）所有。DCG此前已獲准購買GBTC的份額，這是幫助縮小折價的一種方式。根據文件，截至9月底，DCG及其公司持有近10%的GBTC份額。灰度首席法務官克雷格·薩爾姆表示，根據適用於GBTC等灰度產品的證券規則，關聯方每三個月內出售的流通股不得超過1%。在這種情況下，DCG將作為關聯方。

部分GBTC股東可能寄希望於信託解散並分配底層資產以收回折價損失。但這種情況幾乎不可能成為現實。GBTC作為擁有穩定客户羣的盈利業務，每年收取基金資產2%的管理費。按當前規模計算，年收入超過2億美元。此外，即便可行，一次性釋放大量比特幣拋售可能衝擊加密貨幣價格，吞噬潛在利潤。

但灰度另闢蹊徑解決折價問題——將GBTC轉型為交易所交易基金。ETF允許無縫創建和贖回份額，任何價差都將被套利消除。美國證交會迄今已駁回轉型申請。灰度正於哥倫比亞特區巡迴上訴法院起訴該機構。

投資GBTC某種程度上是對轉型進程及華盛頓監管態度的押注。近期事件可能強化通過監管使加密資產合法化的政治阻力。但也可能出現觀念轉變：將加密貨幣納入監管才是保護客户免受FTX崩盤等事件衝擊的最佳方案，而ETF等工具是更安全的選擇。

近期折價擴大可能部分反映投資者對FTX暴雷後加密市場動盪的普遍擔憂。據《華爾街日報》報道，DCG旗下加密借貸平台Genesis已於11月暫停客户提現並尋求融資。

不過，無論灰度及其關聯公司和母公司發生什麼情況，重要的是要認識到比特幣信託是一個獨立的法律實體。灰度在11月中旬表示，它“被禁止對其產品所依託的數字資產設置負擔”。GBTC是一個向美國證券交易委員會報告的信託，擁有與Coinbase Global的獨立託管賬户。Coinbase已為這些代幣背書，稱它們被隔離在“冷存儲”中。

那麼，這裏有利可圖嗎？對比特幣看漲的投資者仍可通過GBTC押注其長期上漲。那些無意押注比特幣方向的大膽交易者可能會看到做空或押注比特幣價格下跌的機會，同時持有GBTC，以明確押注基金折價的收窄。然而，這種兩步走的押注並不適合普通投資者——而且成本也不低。

在加密貨幣領域，沒有容易賺到的錢。

對比特幣看漲的投資者仍可通過GBTC押注其長期上漲。圖片來源：Dado Ruvic/REUTERS作者：Telis Demos，郵箱：[email protected]

本文發表於2022年12月8日的印刷版，標題為《比特幣中沒有免費的錢》。