美歐利率路徑即將分道揚鑣——《華爾街日報》

法蘭克福——美聯儲對抗高通脹的激進舉措今年主導了全球金融市場。從本週開始，行動將轉向歐洲，那裏的通脹可能被證明更頑固、更難控制。這種轉變可能會逆轉2022年的一些關鍵市場動態，最明顯的是美元的超強走勢。

在本週的貨幣政策會議上，美聯儲的關鍵利率預計將上升0.5個百分點，歐洲央行上升0.5至0.75個百分點，英國央行上升0.5個百分點。

不過，在接下來的一年裏，它們的路徑可能會有所不同。根據路孚特的市場數據，投資者預計美聯儲到2023年12月只會加息0.6個百分點，而歐洲央行將加息1.25個百分點，英國央行將加息1.5個百分點。

歐洲央行預計將公佈在未來幾個月開始削減其數萬億美元債券持有量的計劃。照片：沃爾夫岡·拉泰/路透社全球主要央行的分歧可能會在全球金融市場產生連鎖反應，推高歐元和英鎊對美元的匯率，同時壓低歐洲政府債券相對於美國國債的價格。債券價格隨着收益率上升而下跌。

這兩個地區的通脹都開始下降，但在美國更為明顯，自6月以來，美國的通脹率下降了1.5個百分點，10月份降至7.7%。在歐元區，11月份通脹率從10月份創紀錄的10.6%小幅下降至10%。在英國，10月份通脹率躍升至11.1%，為40多年來的最高水平。

歐洲經濟在面對俄烏戰爭帶來的能源價格飆升等逆風時，展現出超預期的韌性。歐元區10月失業率降至6.5%，創歷史新低。這表明歐洲央行仍需努力抑制需求。

由於投資者預期美聯儲將轉向政策，過去兩個月歐元對美元已升值約10美分，達到1歐元兑1.05美元。德意志銀行分析師預測，隨着美國經濟放緩和美聯儲開始降息，明年下半年歐元可能進一步升至1歐元兑1.15美元。

美聯儲官員已釋放信號，在年內累計加息3.75個百分點（近乎歐洲央行2個百分點加息幅度的兩倍）後，準備放緩步伐。繼連續四次加息75個基點後，市場預計美聯儲本週三將加息50個基點至4.25%-4.5%區間，明年年初升至近5%，隨後在2023年下半年因經濟放緩而降息。但近期美聯儲官員暗示，利率峯值可能比當前市場預期更高，且高利率持續時間更長。

歐洲央行官員對週四加息50或75個基點（當前利率1.5%）持開放態度。預計歐央行還將公佈未來數月啓動數萬億美元債券持倉縮減的計劃，此舉可能推高歐元區債券收益率。美聯儲自6月起已開始縮減債券持有。分析師稱，英國央行週四可能宣佈加息50或75個基點。

“歐洲央行明年無法承受降息的代價，因為利率水平已經過低。而美國的利率已相當高，因此有下調空間，”法蘭克福商業銀行首席經濟學家約爾格·克雷默表示。他指出這種政策差異將對美元形成壓力。

歐洲政策制定者正投入巨資支持陷入困境的消費者和企業，同時應對持續高企的能源價格和加速增長的工資水平。所有這些因素都可能使通脹保持高位。

在美國，經濟增長保持韌性且勞動力市場緊張。但財政刺激的影響正在減弱，供應鏈中斷問題有所緩解，二手車和服裝等商品價格正在下降。

摩根大通預測，到明年年中歐元區通脹率可能維持在6.5%左右，而美國約為4%。

兩地工資增長均處於高位，但歐洲仍在加速上漲，而亞特蘭大聯儲工資追蹤器顯示美國已出現放緩跡象——11月年化工資增長率降至6.4%。

德意志銀行數據顯示，歐元區工資增長率已從2019年的2.5%升至截至9月的三個月內約4%。其分析師預計歐元區小時勞動力成本增速將很快達到5%，創1990年代初以來最高水平。商業銀行數據顯示，德國40%企業表示生產因勞動力短缺受阻，該比例創歷史新高。分析師認為即使歐洲陷入衰退，勞動力市場仍可能保持韌性。

然而，通脹路徑仍存在巨大不確定性，部分原因在於俄烏戰爭及中國動態清零政策的退出。由於工資增長持續高企，美國通脹可能比預期更具粘性。

特別是在歐洲，利率尚未達到可能抑制增長和通脹的水平。根據摩根大通預測，經通脹調整後的實際利率明年在歐洲可能仍深陷負值區間，但在美國年初就將轉正。這意味着美國貨幣政策將日趨緊縮，而歐元區和英國仍保持刺激態勢。

克雷默表示，若如投資者預期，歐洲央行明年利率接近3%，將不足以使歐元區通脹回落至2%。他預估歐洲央行至少需加息至4%。

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本文發表於2022年12月12日印刷版，標題為《美歐利率路徑料現分歧》。