《華爾街日報》：10年期美債收益率走勢難測 令投資者和美聯儲感到困惑

縈繞在美聯儲本週會議上的一個問題是：官員們對至關重要的10年期美國國債收益率究竟有多少掌控力？

美聯儲官員已發出明確信號，表示計劃在週三結束為期兩天的會議時將基準聯邦基金利率上調0.5個百分點。然而，10年期國債收益率的走勢卻遠未明朗——尤其是考慮到其近期出人意料的下跌。

10年期國債等長期國債收益率通過為企業及消費者設定借貸成本底線，對美國經濟起着至關重要的作用。

今年美國國債收益率下跌期間，美聯儲官員曾多次積極嘗試反擊市場。圖片來源：Eric Lee/WSJ由於債券收益率主要由投資者對債券存續期內短期利率的預期決定，美聯儲可通過調整短期利率水平或預測未來幾年利率走勢來影響收益率。

但最近幾周的情況表明，10年期收益率的走勢難以預測。

在此期間，包括美聯儲主席鮑威爾在內的官員暗示，最終利率可能比他們9月發佈的上次官方預測略高。即便如此，週二10年期收益率仍收於3.501%，較11月初的近期峯值下跌逾0.7個百分點，也低於週一的3.611%（因當月通脹數據低於預期）。

週二早間，在勞工部公佈遜於預期的消費者價格指數數據後，該收益率進一步降至3.508%。

突顯這種困惑的是，一些投資者表示，他們可能提前獲知美聯儲本週的信號，但仍難以預測10年期美國國債收益率將如何反應。

他們的理由是：如果美聯儲發出所謂的鷹派信號，強調對通脹的擔憂並預測利率將高於預期，10年期收益率可能會上升，因為投資者預期利率將在更長時間內保持高位。但另一方面，如果投資者認為僅靠提高短期利率就足以扼殺經濟，迫使美聯儲迅速逆轉路線並在明年開始快速降息，那麼10年期收益率可能會下降。

Federated Hermes的高級投資組合經理唐納德·埃倫伯格指出，長期收益率已經遠低於短期收益率，這在華爾街被稱為收益率曲線倒掛。

“問題在於，面對通脹下降和經濟衰退風險上升，鮑威爾聽起來越鷹派，收益率曲線倒掛就越嚴重，”他説。“鮑威爾可以推高短期利率，但他推高長期利率的難度越來越大。”

長期債券收益率下降之所以重要，部分原因是它們可能使美聯儲更難將通脹率拉回2%的年度目標。鮑威爾今年多次指出，投資者對短期利率上升的預期（反映在債券收益率上升上）比聯邦基金利率的實際上升對抑制通脹的作用更大。

今年某些時候，當收益率下降時，鮑威爾先生和其他美聯儲官員曾積極試圖抵制市場——儘管尚不清楚他們是否將最近的下跌視為問題。

一個可能決定10年期收益率未來走勢的問題是：它能否無限度地低於短期國債（如兩年期票據）的收益率。

無論基準利率預期如何，投資者通常希望為長期持有債券獲得額外補償，以防範意外通脹和利率上升的風險。

數月來，10年期收益率始終未能比兩年期收益率低0.5個百分點以上。但最近它突破了這一界限，一度比兩年期收益率低0.85個百分點——這是四十多年來最大的差距。

一些分析師指出，美聯儲明顯決定放緩加息步伐是長期收益率近期下降的原因之一。最近幾周，官員們表示未來將以較小幅度加息——以避免造成不必要的嚴重衰退——同時強調他們打算在明年繼續加息。

有一段時間，投資者似乎對這一信息的兩個部分給予了同等重視。但隨後，他們更加關注央行的近期政策轉變，一些人認為這證實了美聯儲與他們觀點一致，即通脹正在緩解而衰退風險正在上升。

RBC資本市場美國利率策略主管布萊克·格温表示：“美聯儲官員在我看來已經窮盡了維持高利率這個話題。對於美聯儲向我們傳達的任何超過六個月後的政策動向，我們基本上都只是聳聳肩不予理會。”

儘管如此，一些分析師指出，美聯儲對短期利率的直接控制仍使其對長期利率具有重大影響力。

他們認為，如果收益率曲線進一步倒掛，只要美聯儲願意，完全可以通過進一步提高短期利率來推高長期收益率。只不過這個過程會比投資者更願意接受美聯儲預測的情況下耗時更長。

前紐約聯儲主席、曾任高盛首席美國經濟學家的威廉·達德利表示：“美聯儲提高短期利率的能力使其掌握着主動權。市場可以更樂觀或更悲觀，但最終書寫劇本的是美聯儲。”

聯繫作者薩姆·戈德法布：[email protected]

本文發表於2022年12月14日印刷版，標題為《國債收益率之謎》。