《華爾街日報》：土耳其不可持續的經濟模式或仍將持續相當長一段時間

土耳其總統埃爾多安暗示明年將最後一次競選連任。圖片來源：Turkish Presidency/Zuma Press經歷了艱難的一年後，投資者可能傾向於認為2023年將是土耳其屈服於其壓倒性金融脆弱性或被迫整頓的時刻。但現實是，這兩種情況可能都不會發生。

週一公佈的官方數據顯示，土耳其備受關注的經常賬户10月份僅錄得4億美元赤字，較上月29億美元的缺口大幅收窄。雖然經季節性因素調整後改善幅度不大，但這確實表明，過去兩年裏拉貶值60%至少催生了一股旅遊熱潮，目前正提振出口並帶來急需的外匯。

不過，赤字收窄的主要原因是6月以來大宗商品價格下跌。土耳其經濟的一個關鍵弱點是極度依賴從國外購買能源。除此之外，陷入困境的土耳其人開始進口更多黃金，可能是為了對沖超過80%的通脹。

這有助於解釋為什麼在美元走強、石油和金屬價格飆升的一年裏，即使以新興市場的標準衡量，土耳其也受到了沉重打擊——普京領導的俄羅斯除外。不過，隨着全球通脹現在有所緩解，2023年可能會讓所有國家受益，甚至包括土耳其。

確實，總統雷傑普·塔伊普·埃爾多安週一表示，他預計2023年通脹率將降至20%，此前他最近暗示明年將最後一次競選連任。儘管他承諾保持低利率在一定程度上導致了物價飆升，但他在選舉前實現願望並非不可能：土耳其的通脹已隨全球趨勢趨於穩定，美元已從峯值回落，一些發展中國家也可能很快開始降息。

但2018年引發土耳其貨幣危機的根本性金融脆弱性又如何呢？當時國際投資者拒絕為土耳其銀行提供滾動融資，而這些銀行曾助長了本土企業的美元借貸狂潮。

此後多數責任方已減少非里拉債務。企業將美元借款與美元收入更緊密掛鈎。儲户紛紛湧入政府一年前推出的防貶值存款賬户。政府用國內銀行取代了國際債權人，這些銀行隨之減少了對全球其他地區的負債，同時增加了流動性美元資產。

這一切之所以成為可能，是因為央行將淨國際儲備提高至創紀錄的230億美元，並用其維持金融體系運轉。最近家庭甚至開始嘗試撤出防貶值存款，表明里拉過去幾個月的穩定性已重振市場信心。

基金經理們正確地指出這不過是海市蜃樓。央行最終是在向其他國家借入所有這些美元：11月貨幣互換和遠期合約激增至創紀錄的690億美元。隨着土耳其總統與卡塔爾、阿聯酋、中國甚至韓國政府達成貨幣互換協議，這場信貸狂歡只是轉換了形式。據報道，土耳其即將敲定一項更優協議——沙特阿拉伯將在土耳其央行存入50億美元。

投資者不應錯誤地認為，僅僅因為這些安排不是基於市場的就無法持續：即使埃爾多安無法永遠維持這種局面，他的地緣政治影響力也不會很快耗盡。如果貿易數據持續改善，或許足以讓他頗具爭議的經濟模式基本完好地存活下來。

只要有足夠多的朋友，不可持續之事也能持續。

致信喬恩·辛德瑞，郵箱：[email protected]

刊載於2022年12月14日印刷版，標題為《土耳其經濟模式或具持久力》。