美國證交會擬出台新規 壓縮股市中間商利潤空間——華爾街日報

美國證券交易委員會的提案源於去年遊戲驛站瘋狂交易引發的審查。圖片來源：Eric Lee/華爾街日報華盛頓——美國證券交易委員會(SEC)週三投票決定推進自2000年代中期以來美國股市規則的最大變革，旨在讓小投資者在交易中獲得更好的價格，並減少高速交易公司享有的一些優勢。

在SEC的五名委員中佔三席的民主黨委員支持推進這四項提案中的每一項。共和黨委員對其中兩項措施表示反對。投票推進這些規則後，公眾可以在至少3月31日之前提出意見，之後該機構才能決定是否最終敲定這些規則。

這些提案源於去年遊戲驛站的瘋狂交易引發的審查。這些提案將從根本上改變接受投資者買賣證券指令的經紀商、經常處理這些指令的高速交易商和證券交易所之間的關係。推動這些提案的總體思路是利用對投資者指令的更大競爭來提供更好的價格，同時加強對那些從處理散户股票交易中獲利的公司的監管。

SEC主席加里·根斯勒(Gary Gensler)表示：“當今的市場對個人投資者來説並不儘可能是公平和有競爭力的。”

美國證券交易委員會（SEC）的提案預計將遭遇券商和所謂批發商的反對——這些交易公司如Citadel Securities和Virtu Financial公司，處理了大量散户投資者的訂單。

這些每年交易數十億股、通過以略高於買入價出售股票獲利的中介機構，將面臨可能壓縮其收益的新監管要求。他們辯稱現行制度下散户投資者已獲得良好交易條件，並警告SEC的改革可能適得其反，最終損害投資者利益。

“SEC的部分提案可能重建歧視性准入壁壘，傷害數百萬散户投資者，“Robinhood Markets Inc副總法律顧問盧卡斯·莫斯科維茨表示，“SEC不應拿美國民眾改善財務狀況的能力玩弄政治。”

Virtu發言人表示公司暫無法置評。該公司股價週三下跌超6%。Citadel女發言人稱：“任何改革提案必須針對實際問題提供可驗證的解決方案，同時避免傷害美國投資者的意外後果。”

SEC共和黨委員赫斯特·皮爾斯對提案規則可能產生不可預測影響表示擔憂：“當前市場並不存在需要全面改革經紀商和做市商處理客户訂單流的緊急狀況，“皮爾斯在聲明中表示。

根據美國證券交易委員會（SEC）發佈的情況説明書，其經濟學家估算，在股票訂單執行業務中引入更多競爭，每年可為個人投資者節省15億美元。

SEC計劃的核心是提議要求經紀商將大量小額投資者股票訂單納入拍賣機制。這將使高頻交易商與對沖基金、養老基金等機構投資者共同競爭訂單執行權，旨在讓投資者獲得更優價格——賣出股票時價格更高，買入時價格更低。

該拍賣機制適用於所謂"可市價訂單”（投資者按當前可得價格買賣股票），即單筆金額低於20萬美元、且日均交易量不足40筆的投資者訂單。拍賣持續時間設定為0.1至0.3秒（約人類眨眼時長），預計將由交易所運營。

強制拍賣將帶來重大變革。SEC數據顯示，目前經紀商90%以上的可市價訂單流向批發商。與公開顯示報價、允許多方參與訂單撮合的交易所不同，批發商直接與零售訂單流對沖交易，這種安排實質上阻斷了機構投資者等市場參與者與個人投資者訂單的交互。

根據提案，若批發商能優於關鍵價格指標執行訂單，則可豁免拍賣。批發商還可承接未能通過拍賣獲得理想報價的訂單。

美國股市每日約40%的交易量發生在交易所之外，其中大部分是在城堡證券等公司運營的私有平台上進行的。圖片來源：路透社/布倫丹·麥克德米德美國證券交易委員會（SEC）委員以3比2的黨派投票結果提議拍賣規則。

據SEC稱，第二項提案以5比0的投票結果推進，旨在平衡交易所與批發商之間的競爭環境。這反映了紐約證券交易所及其他交易所高管長期以來的抱怨，即他們在吸引個人訂單方面處於不利地位。

該提案的核心是股票報價和交易的價格變動單位，稱為“最小報價單位”。目前，對於大多數股票，交易所只能以1美分為單位報價。提案將允許交易所以更小的單位報價，範圍從十分之一美分到一美分不等，交易最活躍的股票通常採用最小的變動單位。

與此同時，提案將強制批發商以相同的單位進行股票交易，減少他們目前享有的以百分之一美分價格執行訂單的靈活性。

如果提案實施，習慣看到股票以美元和美分報價的投資者將開始在其屏幕上看到如13.567美元這樣的價格。該提案還可能推動更多交易轉向交易所。目前美國股市每日約40%的交易量發生在交易所之外，其中大部分是在城堡證券和Virtu運營的私有零售交易平台上進行的。

“我們感到鼓舞的是，美國證券交易委員會（SEC）的提案旨在平衡交易所內外交易的競爭環境，”紐約證券交易所（NYSE）首席運營官邁克爾·布勞格倫德表示。

華爾街遊説團體對這些提案表示謹慎態度。證券業貿易組織Sifma總裁肯尼思·本特森在一份聲明中表示：“SEC在推進這一提案時需要極其謹慎。”

SEC委員以3比2的投票結果通過了一項規則，要求經紀商尋找能夠以最有利條件執行客户證券交易的市池。經紀商已經受到華爾街自律組織金融業監管局（FINRA）類似的“最佳執行”規則的約束，但SEC的規則旨在更加嚴格。

該提案將解決一種有爭議的做法，即訂單流支付，其中一些經紀商通過將客户訂單發送給批發商來獲取回扣。根斯勒先生稱這種做法存在利益衝突，並在過去的聲明中表示不排除禁止的可能性。SEC的最佳執行提案並未走到那一步，但對從事訂單流支付的經紀商施加了額外的義務，以確保客户獲得良好的交易條件。

在第四項行動中，SEC以5比0的投票結果通過了一項提案，更新並擴展了一項已有20多年曆史的規定，要求批發商和交易所每月公佈其為投資者提供的股票定價質量數據。該規定將擴展至擁有超過10萬客户的經紀商，包括Robinhood和嘉信理財公司。

嘉信理財一位女發言人表示，公司將仔細審查這些提案。“我們堅信，任何結構性改革都應經過嚴格審查，確保其益處確實大於可能損害個人投資者體驗的風險。“她説道。

委員們還一致投票通過了一項最終規則，對公司內部人士買賣股票的時機和方式實施更嚴格規定。這些修改針對的是所謂的10b5-1計劃，該計劃允許公司高管預先安排股票買賣以避免涉嫌內幕交易。

該規則可能於明年生效，將提出新的披露要求，並在計劃採用或修改後設置交易啓動的冷卻期。

《華爾街日報》在6月發表的一篇關於10b5-1交易計劃的文章中發現，採用此類計劃後60個交易日內出售股票的內部人士總體上具有異常精準的擇時能力，往往能在股價下跌前拋售股票。

聯繫記者保羅·基爾南請致信[email protected]，聯繫亞歷山大·奧西波維奇請致信[email protected]

本文發表於2022年12月15日印刷版，標題為《美國證交會全面修訂股市規則》。