美國證交會與股市中間商的15億美元難題面臨複雜解決方案 - 《華爾街日報》

美國證券交易委員會主席加里·根斯勒(Gary Gensler)對當前執行個人投資者股票交易的系統中普遍存在的利益衝突表示擔憂。圖片來源：Anna Moneymaker/Getty Images美國證券交易委員會(SEC)認為，小投資者每年可能從更好的交易執行中獲利約15億美元。問題是其他人的錢包是否會因此縮水同樣的金額。

SEC提出的一系列新規則提案旨在解決股票市場結構對投資者，尤其是小投資者在訂單流支付(PFOF)實踐中存在的問題。PFOF是指像Robinhood Markets 或嘉信理財(Charles Schwab)這樣的經紀商將零售訂單發送給像Citadel Securities或Virtu Financial 這樣的批發做市商並收取費用的做法。

SEC主席加里·根斯勒(Gary Gensler)長期以來一直擔憂這種做法充滿利益衝突，並且對小投資者的補償不足。

SEC的這些措施並未禁止PFOF。但如果這些眾多提案被採納，可能會改變這種做法。

對於許多經紀商的零售訂單——那些相對較小的可交易訂單和交易頻率較低的投資者——最值得注意的是，將通過拍賣來決定哪個投標人為單個訂單支付最佳價格。

美國證券交易委員會（SEC）估計，在開放競爭環境下，個人投資者每年總共可能因更優價格（充分反映其訂單的流動性價值）而額外獲得約15億美元收益。這一數字雖大，但分攤到數百萬小額交易者身上，並不會徹底改變任何人的投資生活。

舉例説明：《華爾街日報》報道中描述的某筆約500美元個人交易，若從批發執行轉向理論中點交易，可能多賺79美分。

那麼這理論上15億美元是否全部來自批發商及其支付訂單費用的經紀商口袋？這很難斷言。

首先，經紀商將訂單直接路由至交易所時仍可獲利（取決於是否獲得回扣），不過提案也包含對回扣操作及最佳執行評估方式的調整。經紀商還可通過匹配客户買賣報價賺取價差來自營訂單，但可能需先讓合格訂單參與競價。

批發商也有對沖手段。當前他們可能為經紀商發送的所有訂單付費，但在拍賣體系下他們未必會競標所有訂單，因部分訂單交易成本過高。Virtu公司表示零售拍賣體系實際可能為其節省數億美元。

情況足夠複雜，投資者應謹慎對待對最終贏家和輸家下結論。週三，Virtu股價下跌超過6%，但這可能更多反映了不確定性而非任何明確結論。有趣的是，交易所運營商洲際交易所、納斯達克和Cboe全球市場股價也出現下跌。Robinhood Markets和嘉信理財同樣走低。關於中間商的一個事實是：他們數量眾多。

刊登於2022年12月15日印刷版，標題為《SEC的15億美元難題有個複雜解決方案》。