量化基金有望迎來數十年來最佳年份 美聯儲政策加劇市場波動——華爾街日報

隨着美聯儲預計將繼續加息，許多人表示，管理期貨可以繼續支撐投資組合。圖片來源：Graeme Sloan/Bloomberg一批在動盪時期獲利的量化投資策略正邁向至少自2000年以來表現最佳的一年——這些基金正指望市場保持波動以延續其優異表現。

這些基金在各類資產上漲或下跌時進行押注，隨着趨勢增強而加大賭注。當算法預警信號閃現時，它們會轉向新的頭寸。由於美聯儲的加息打擊了股票和債券，這些策略在今年大部分時間裏成為罕見的避風港。由法國興業銀行和BarclayHedge運營、追蹤20種最大此類策略的SG CTA指數在2022年上漲了18%，有望創下自2000年推出以來的最佳年度表現。

這類基金往往在市場波動和不確定時期上漲，因此獲得了“危機阿爾法”的綽號。在這些基金的運作中，管理者使用各種槓桿來試圖獲得優勢：跟蹤不同長度的市場信號、參與多樣化的期貨市場或採用不同的波動性限制。

它們的算法是不透明的，它們在任意時間點的頭寸也是如此。這些基金的名稱可能有所不同——它們有時被稱為商品交易顧問（CTA）或管理期貨。大多數投資者將它們視為熊市中的對沖工具，在股票表現良好的年份仍能產生收益。

“管理期貨在制度轉換時期表現非常、非常出色，”動態貝塔投資管理成員兼iMGP DBi管理期貨策略ETF聯席投資組合經理安德魯·比爾表示。“事後看來，制度轉換似乎顯而易見，但它們非常難以管理。”

這些基金受益於今年蓬勃發展的幾筆交易，其中包括強勢美元、飆升的大宗商品以及下跌的全球股票和債券價格。一旦市場開始企穩，投資者押注通脹正在減弱且美聯儲可能放緩加息步伐，這些基金在11月開始失去動力。

自10月底以來，SG CTA指數已下跌6.3%。

2022年一些最受歡迎的交易也步履蹣跚。同期，華爾街日報美元指數下跌6.7%。標普500指數上漲3.2%。10年期美國國債收益率下降約0.57個百分點，止住了今年的大幅上漲。收益率和價格走勢相反。

週二低於預期的通脹數據提振了人們對美聯儲即將轉向的希望。美聯儲在週三的會議上將利率上調0.5個百分點，這是自5月以來的最小增幅。美聯儲官員暗示2023年將進一步加息，導致一些投資者的熱情減弱。

在市場動盪期間，個人投資者對趨勢跟蹤的熱情有所升温。比爾的iMGP DBi管理期貨策略ETF就是一個典型的例子，該基金旨在反映最大趨勢跟蹤基金的表現。根據晨星Direct的數據，1月份該基金管理資產不到8000萬美元。到10月，該基金資產已超過10億美元。

儘管管理期貨通常在股市下跌時表現最佳，但其支持者並不擔心其前景。隨着對經濟衰退的擔憂加劇，且美聯儲預計將持續加息至明年年中，許多人相信管理期貨能繼續為投資者組合提供支撐。

當趨勢逆轉時，管理期貨會相應調整頭寸。根據法國興業銀行構建的趨勢指標估算，近幾周平均CTA（商品交易顧問）在全年大部分時間押注下跌後，轉而押注大、小盤股票期貨上漲。這些基金還逆轉了此前歐元、英鎊和瑞士法郎兑美元下跌的押注。

頻繁的頭寸調整可能帶來風險，2008-09年金融危機後的十年間便是例證。瑞信資產管理量化投資策略主管兼首席投資官Yung-Shin Kung認為，當時美聯儲高度寬鬆的政策壓制了各市場波動性，進而抑制趨勢形成並導致市場波動轉瞬即逝，同時也降低了閒置現金的收益機會。

“美聯儲的意圖非常明確——不僅要通過極低利率，還要藉助高度非常規的貨幣政策來降低市場波動。”Kung表示。

2010至2019年間，SG CTA指數累計上漲18%，而包含股息和費用的標普500總回報指數漲幅超三倍。失望的投資者紛紛從這類策略中撤資。

“投資者總認為自己着眼長遠，但面對長期低迷的表現，他們終究會失去耐心。”Man AHL（最大系統性投資機構之一，管理約600億美元此類策略資產）的首席投資官Russell Korgaonkar表示。

採用"尾部風險對沖"策略（通過期權防範潛在資產崩盤）的對沖基金Universa Investments長期質疑趨勢跟蹤策略作為投資組合對沖工具的有效性。

該機構研究總監Ronald Lagnado的最新研究表明，儘管商品交易顧問在緩慢下行的熊市中表現強勁，但其盈利仍無法抵消在其他市場環境下對投資組合表現的拖累。Lagnado博士指出，基於歷史業績投資這類策略的投資者仍在"賭運氣"。

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本文發表於2022年12月15日印刷版，標題為《量化基金有望創數十年來最佳年度表現》。