加里·根斯勒扮演羅賓漢 - 《華爾街日報》

加里·詹斯勒為您準備了一些計劃。美國證券交易委員會（SEC）週三給美國人設定的期限是3月31日，要求他們消化並針對長達1,656頁的擬議法規發表意見，這些法規將以解決一個不存在的問題為名，對股票市場進行重新設計。

SEC對股票交易進行全面改革的動力來自於去年GameStop等“網紅股票”的暴漲。多隻股票價格飆升，因為通過Robinhood等公司進行交易的散户投資者在社交媒體上分享看漲建議，其中許多人的目標是擠壓那些持有空頭頭寸的對沖基金。

在價格波動和清算所追加保證金的情況下，幾家經紀商限制了交易。SEC去年秋天的一份員工報告沒有發現市場操縱或系統性風險的證據。然而，詹斯勒辯稱，所謂的“訂單流支付”做法存在業務衝突，損害了散户投資者的利益。

證據在哪裏？在這1,656頁的新規中我們找不到。像Citadel Securities這樣的批發商向Robinhood、Schwab和其他經紀商支付的款項並不像Sam Bankman-Fried的FTX與其Alameda交易公司那樣存在衝突或可疑。這些安排已向投資者披露。

其運作方式如下：提供零佣金交易的經紀商將客户訂單路由給批發商，批發商可以以比證券交易所更優的價格執行交易，因為它們不需要與大型機構投資者競爭。這種“訂單流支付”讓批發商從股票買賣價格的差價中獲利。散户投資者受益，因為他們無需支付佣金，並且可以獲得更好的交易價格，即使只是幾分之一美分。

但證券交易所對此感到不滿，因為交易所交易量減少意味着收入下降。目前約40%的交易量發生在場外市場。以交易所為主要交易場所的養老基金等機構投資者也抱怨稱，當交易對手減少時，他們獲得的價格會更差。根斯勒先生不贊成場外交易，因為監管機構更難監控。“市場變得越來越不透明，尤其是對個人投資者而言，“他在週三表示。

然而美國證交會提出的規則承認，訂單流支付確實為個人投資者提供了更優價格。但該機構聲稱，如果市場採用不同結構——即根斯勒主張的模式——投資者將獲得更佳價格。

新規試圖用拍賣機制取代訂單流支付，讓"多元市場參與者以最優價格競爭執行可成交訂單”。這些拍賣將獨立於交易所運行，但可由交易所運營。

經紀商將把散户小額訂單導入這些拍賣平台，供機構投資者等參與者競標最優價格。只有當批發商能突破某些價格指標時，才可跳過拍賣環節。美國證交會表示，機構投資者”可能在公平公開的拍賣中獲得與個人投資者可成交訂單互動的機會，從而以更優價格交易"（着重號為本文所加）。該機構估算，其"公平公開拍賣"機制可為投資者創造15億美元收益，相當於每100美元交易額獲利約1美分。

這令人懷疑。經紀商可能不得不重新收取佣金或其他交易費用，以替代批發商的支付。正如共和黨委員馬克·烏耶達在異議中指出的那樣，美國證券交易委員會（SEC）的估計也“沒有考慮到其他兩項SEC規則制定可能‘促進競爭’所帶來的潛在好處”。

其中一項變化將允許交易所將股票報價和交易的價格增量（稱為“最小變動單位”）降低到不到一美分。用根斯勒先生的話來説，這種最小變動單位的縮小可能有助於在交易所和通常以不到一美分的增量執行交易的批發商之間“創造公平的競爭環境”。

但根斯勒先生對股票交易的大部分改革並非旨在改善競爭或保護散户投資者。受益者是納斯達克、加州公務員退休基金（Calpers）以及其他能夠通過其他收入支持零佣金交易的經紀商。

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在加密貨幣崩盤和FTX涉嫌欺詐的背景下，人們可能會認為根斯勒先生有比重新設計股市以實現一個思想實驗更高的優先事項。SEC監察長的一份報告最近警告稱，他“快速行動、打破常規”的議程讓員工不堪重負，並將資源從投資者保護中轉移出去。他對股票交易的重新設計是一個監管虛榮項目，對投資者毫無幫助。

美國證券交易委員會主席加里·根斯勒圖片來源：凱文·迪奇/蓋蒂圖片社出現在2022年12月16日的印刷版中，標題為《加里·根斯勒扮演羅賓漢》。