拍賣能否幫助投資者獲得更優價格？交易員持懷疑態度——《華爾街日報》

美國證交會的拍賣提案將成為自2000年代中期以來美國股市基礎設施的最大變革。圖片來源：ANDREW KELLY/REUTERS如果監管機構按計劃推進，您的股票買賣指令可能會被引入拍賣機制，屆時專業交易公司將競相為您提供最優價格。

但問題在於：這些公司表示該計劃行不通。經紀商、股市資深人士和一些學者也持懷疑態度。

美國證券交易委員會主席加里·根斯勒表示，週三公佈的擬議拍賣規則將釋放競爭力量，為個人投資者提供更優價格。該規則將顛覆現有體系——目前以城堡證券和Virtu金融公司為首的少數批發商處理着個人投資者提交的大部分訂單。

“當前少數批發商從這個市場獲取鉅額收益，“根斯勒週三表示，“讓更廣泛的市場參與競標這些優質訂單，對市場和普通投資者都具有重要意義。”

這項拍賣計劃是美國證交會系列提案的核心，源於去年遊戲驛站公司和其他網紅股的瘋狂交易熱潮。若四項提案（總計超1600頁）最終獲批，這將成為自2000年代中期以來美國股市基礎設施最重大的改革。

這項名為“訂單競爭規則”的拍賣提案，將改變投資者提交市價單（即向券商發出以當前市價買賣股票的指令）時的後台處理流程。

目前券商將大多數市價單轉交給批發商處理，後者通常在毫秒內完成交易。批發商通過低買高賣獲利，同時通常會為投資者提供比證券交易所公開報價略優的價格——賣出時給予更高報價，買入時提供更低報價。

券商將這種價格優化視為核心指標，用以評判批發商是否妥善執行了訂單。若某批發商能持續提供價格優化，券商通常會向其輸送更多訂單流。

這促使批發商之間為爭奪訂單流展開競爭。但競爭並非逐單進行——券商可能將第一筆訂單發給城堡證券，下一筆發給Virtu，以此類推。

美國證交會認為，若將散户的市價單送入拍賣系統，讓批發商及其他潛在機構逐單競爭執行，散户將從中獲益。

該機構週三發佈的分析報告估算，缺乏逐單競爭機制導致投資者每交易100美元就損失1.08美分，年損失約15億美元。

批發商則表示現行體系運作良好，質疑拍賣機制的必要性。

美國證券交易委員會主席加里·根斯勒表示，擬議的拍賣規則將推動競爭，為個人投資者帶來更優價格。圖片來源：EVELYN HOCKSTEIN/REUTERS城堡證券執行服務主管約瑟夫·梅坎表示：“我們將投入大量時間研究SEC數據是否及如何證明拍賣機制能讓散户投資者受益。”

Virtu公司發言人拒絕置評，但首席執行官道格拉斯·西富曾在根斯勒6月首次提出拍賣構想時予以批評：“SEC在推行可能損害散户交易質量的重大未經驗證的改革前，應徵求所有市場參與者的意見。”

卡內基梅隆大學金融學教授、前SEC首席經濟學家切斯特·斯帕特指出，逐單拍賣對不同股票影響各異。對於交易活躍、多家機構爭相交易的股票，投資者可能因機構競標而獲益；但對於冷門股票，參與競標的機構減少，投資者最終獲得的價格可能反而不及現行體系。

斯帕特表示：“我對逐單拍賣持懷疑態度，特別是在流動性較差股票的交易中，做市商可能會選擇退縮。”

其他批評者認為，美國證交會的計劃是過度設計的政府幹預。該提案詳細列出了諸多細則，例如拍賣持續時間將設定在100至300毫秒之間。對於日均交易量不足40筆的投資者，若其市價單金額低於20萬美元，經紀商需將這些訂單導入拍賣系統。

但若經紀商能為投資者獲得所謂的中價執行（即股票買賣報價的中間價），則可豁免此項要求。證交會表示，此類情況無需將訂單導入拍賣。

證券交易商協會主席吉姆·託斯評價道：“這個方案非常生硬，本質上具有高度規定性和強制性。”

蓋斯勒的計劃也獲得部分支持者，包括市場數據初創公司Urvin Finance創始人戴夫·勞爾。他今年初創立了個人投資者倡導組織"我們投資者”。勞爾指出，訂單競爭加劇將使普通投資者受益，而那些反對提案的企業不過是在維護自身利益。

“毫無疑問，這些從事尋租行為的公司希望維持現狀，“他表示。

為經紀商和交易平台提供戰略諮詢的Sophron Advisors合夥人傑米·塞爾韋認為，該提案能否成功最終取決於各市場參與者是否願意參與拍賣。

“證交會及其支持者押注的是：市場上存在渴望與Virtu和Citadel爭奪零售訂單的競爭者，“他分析道，“但現實可能是這些競爭者根本不會出現。”

寫信給亞歷山大·奧西波維奇，郵箱：[email protected]

刊登於2022年12月16日印刷版，標題為《SEC拍賣計劃引發質疑》。