中國房地產債券突然成為大贏家 - 《華爾街日報》

中國政府已放鬆對房地產開發商的借貸限制。圖片來源：str/Agence France-Presse/Getty Images在陷入困境和違約超過一年後，亞洲美元垃圾債券市場迎來了有史以來最大規模的反彈之一，此前中國當局在新冠和房地產政策上做出了轉變。

市場何時以及能否恢復到大多數垃圾級公司能夠再次融資的水平，目前尚無定論。

11月，亞洲高收益債券的總回報率（包括價格升值和票息支付）上漲了18%。根據ICE數據服務公司的數據，這是該市場十多年來表現最好的一個月。這一重大催化劑是中國政府最近決定通過放鬆對房地產開發商的借貸限制來支持其低迷的房地產市場，並放棄拖累經濟的清零政策。

“我們已經看到對中國房地產行業的政策發生了最急劇的轉變，”德意志銀行亞太區流動交易台信用分析主管歐文·加利莫爾表示。

10月下旬，開發商碧桂園控股有限公司一隻將於2024年1月到期的10億美元債券的報價僅為面值的14%——這一水平通常出現在違約證券上。

根據FactSet數據，該債券近期投標價約為74美分，表明投資者對債務到期償付的預期已明顯轉向樂觀。

作為中國最大住宅銷售商之一，碧桂園今年大部分時間都難以讓投資者相信其能度過房地產低迷期，其港股股價此前曾暴跌至歷史低點。

自10月31日以來，該公司股價已上漲兩倍，主要漲幅發生在中國當局出手緩解開發商流動性壓力、國內銀行表態支持該公司之後。過去一個月，碧桂園通過配售新股籌集約11億美元用於償債。

新興市場債券投資者上月之前因亞洲信貸表現疲軟而回避該市場，但加里莫爾表示，本輪反彈力度"正迫使投資者重新調整策略"。自中國恒大集團等房企違約事件引發對中國市場的極端悲觀情緒後，如今高收益債券市場已觸底的謹慎樂觀情緒正在形成。

規模較小的房企新城集團美元債兩個月前同樣跌至深度折價水平，其中一支明年到期債券近期飆升至面值的92%左右。

澳門博彩運營商債券早前大幅下挫，隨着中國重啓計劃將提振這個賭博中心的預期，相關債券價格出現躍升。

ICE美銀亞洲美元高收益債券指數的平均價格已從10月底約57美分的低點攀升至74美分。違約債券會被移出該指數，因此其價格水平反映的是正常履約債券的情況。

該基準指數的風險溢價（投資者要求的相對於可比美國國債收益率的額外收益率）本週觸及一年多來的最低水平。

市場復甦仍有很長的路要走。亞洲高收益債券的利差為10.2個百分點，比美國高收益債券高出約6個百分點。在新冠疫情之前，亞洲垃圾債券的收益率僅比美國同類債券高出不到2個百分點。

近期的反彈證明，一些投資者早期押注中國當局不會袖手旁觀、任由對經濟至關重要的房地產市場崩盤是正確的。

倫敦Aviva Investors專注於新興市場信貸的高級投資組合經理Amy Kam表示，自房地產低迷之前，她的公司就一直持有一些實力較強開發商的債券。她説，10月中共二十大閉幕後這些債券價格暴跌至嚴重困境水平時，她對它們不會違約的信心受到了嚴峻考驗。“許多國際投資者已經放棄了這個行業，“她補充説。

Kam女士在10月底與同事的一次會議上表示，她重申了自己的觀點，即她預計能度過低迷期的中國房地產公司債券"物有所值”。

“在固執與理性之間需要取得平衡，”她説道，並補充稱很高興看到自己的預測得到了驗證。11月11日，中國金融監管部門出台了16條措施，旨在支持房地產市場，幫助民營和國有房地產開發商從銀行獲得足夠的信貸以維持運營。

此後中國各銀行向開發商大量發放貸款及其他信貸，這些公司還獲得了充足的在境內發行人民幣債券的額度。它們在香港上市的股票價格飆升，使得民營開發商能夠通過香港的股票發行籌集資金，以幫助償還國際債券。

亞洲高收益債券的平均價格仍遠低於面值——這意味着較早買入的投資者正面臨虧損。根據巴克萊的數據，自2021年初以來，該類資產的累計總回報率為負28%。

“還有巨大的缺口需要彌補，”該英國銀行的亞洲信貸策略董事總經理阿凡提·薩維表示。她補充稱，預計債券價格將繼續回升。

新加坡信安資產管理公司的亞洲固定收益主管Howe Chung Wan表示，中國最近轉向與新冠共存的策略是一個重大轉變，一些國內投資者正開始謹慎地重返美元債券市場。

亞洲垃圾債券的平均收益率最近為14%，對大多數公司來説，發行新的美元債券仍然成本過高。如果一些公司對債務進行再融資或找到替代資金來源，它們最終可能會違約或不得不重組。但投資者表示，不太可能出現另一波大規模虧損。

“市場不再將所有東西推向違約價格了，”萬先生表示。“我們現在處於一個更加健康的區域。”

聯繫Serena Ng，郵箱：[email protected]

刊登於2022年12月17日印刷版，標題為’中國房地產債券反彈’。