日本央行失去控制 - 《華爾街日報》

經濟規律終將發揮作用，即便在日本也不例外。因此，東京的央行週二在退出收益率曲線控制策略的道路上又邁出一步。該策略曾被譽為典範，如今卻被視為失敗。

日本央行表示，將允許10年期國債收益率在最高0.5%的區間內波動，而此前的上限為0.25%。這一上限是收益率曲線控制策略的一部分，根據該策略，日本央行承諾在必要時無限量購買債券，以抑制長期利率。

日本央行的實驗引起了同行的關注。美國聯邦儲備委員會在2020年曾短暫考慮過這一想法，澳大利亞儲備銀行也在疫情期間嘗試實施自己的版本。

問題在於，隨着投資者對日本央行的整體政策越來越懷疑，收益率控制刺激市場與日本央行對賭。不包括新鮮食品在內的通脹率現已達到3.6%，不斷上升的通脹促使投資者挑戰利率價格控制，因為他們認為日本央行最終將不得不提高收益率上限。這迫使日本央行購買大量政府債券（即日本國債）以捍衞其掛鈎機制。

然而，政府債券的數量是有限的，即便在負債累累的日本也是如此。根據本週公佈的數據，日本央行現在持有的日本國債市值佔比已超過一半，而要繼續捍衞0.25%的收益率掛鈎機制，日本央行將不得不購買更多債券。類似的擔憂促使澳大利亞央行放棄了收益率控制，此前官員們承認，捍衞掛鈎機制將要求央行購買某些債券發行的全部流通量。

週二日本放鬆收益率控制後，10年期日本國債收益率升至0.4%。日元兑美元匯率也從10月份150多日元的低點升至132至133日元區間。（數值越低表明日元越強勁。）在日本央行通過讓日美利率之間形成巨大差距來壓低日元后，這將使依賴進口能源的日本家庭和企業受益。

日本央行行長黑田東彥表示，週二的舉措並非貨幣緊縮。日本央行仍然認為，只有超寬鬆政策才能拯救日本經濟免於陷入第三個"失去的十年"，儘管越來越多的證據表明殭屍企業和其他扭曲現象表明日本央行的政策弊大於利。這可能會促使市場很快挑戰新的收益率上限——這意味着投資者可能會在日本央行有機會引導之前就將其拖入政策緊縮。

這對其他央行是一個警告，即使收益率曲線控制已經不再流行。過去15年出現了負利率、量化寬鬆、前瞻性指引和利率價格控制。這些貨幣政策實驗給央行一種能更好地控制經濟的錯覺，但代價是當經濟狀況發生變化時失去可信度。日本央行對其收益率戰略的失控警示人們，如果央行迫使市場與貨幣當局對賭，市場往往會贏。

位於東京的日本央行總部照片：梶山秀治/美聯社