推動石油市場的計算機系統受到新的審查——《華爾街日報》

對石油交易員來説，這是艱難的一年。即便是計算機也無法持續做出正確判斷。

華爾街正密切關注那些利用趨勢跟蹤算法交易石油期貨的公司，這些公司在今年春季原油攀升至每桶120美元以上時，通過押注價格上漲獲得了鉅額利潤。但隨着6月以來油價震盪下跌，趨勢跟蹤者在看漲和看跌押注之間搖擺不定，部分利潤已回吐。

分析師指責它們放大了油價的劇烈波動。交易員正監控這些操作以避開其在市場中掀起的風浪。投資者則通過模仿它們獲利。而今年油價的過山車行情正在考驗其策略邏輯。

高盛近期研究指出，所謂大宗商品交易顧問加劇了最近五週內油價近23%的暴跌。國際基準布倫特原油近期跌至每桶79美元低點，接近年初水平。

大宗商品交易顧問（CTA）是行業術語，指通過計算機算法預測並跟蹤價格趨勢的對沖基金，通常採用近期價格與歷史均值的比較策略。儘管名稱如此，CTA不僅交易石油等大宗商品期貨，還涉足貨幣、股票和債券期貨。

道明證券大宗商品策略主管丹尼爾·加利表示：“與以往類似，近期拋售潮同樣伴隨着CTA的大規模平倉。”

儘管今年股票和債券市場表現不佳，但CTA（商品交易顧問）基金卻實現了超過18%的收益率。它們通過押注美元走強、債券收益率上升（由疫情後經濟復甦和美聯儲抗擊通脹推動）以及大宗商品價格飆升（俄烏衝突後出現）而蓬勃發展。

但大宗商品可能特別適合趨勢跟蹤策略，因為其價格容易呈現暴漲暴跌的週期性特徵——且長期升值潛力可能受到技術創新、替代品和資源保護的威脅。

道明證券估計，大宗商品期貨交易流量的30%來自CTA基金。Ghali先生表示，這個數字"嚴重低估"了它們對日內或周內價格變動的影響，據他估算，另有50%的交易來自高頻交易算法——這些算法進出交易速度過快，無法在上述時間尺度上影響價格。

CTA和其他投資者為石油市場提供了有益的流動性和平衡，因為石油生產商為對沖風險通過期貨等衍生品賣出的原油數量，遠超過航空公司等消費者為對沖購買的規模。投資者彌合了這一缺口。

“自2014年頁岩油水力壓裂技術重創油價以來，石油一直是CTA業績非常強勁的正向因素，“管理25億美元資產、投資於25家CTA基金的Efficient Capital Management首席投資官Chad Martinson表示。能源子行業對其基金今年24%的收益率貢獻最大。

依賴智慧而非算法的石油交易員，仍會向布里奇頓研究公司等機構購買關於商品交易顧問(CTA)的情報，以減少他們在CTA拋售導致價格下跌前買入，或反之亦然的可能性。

“我們像雷達一樣前瞻市場，“布里奇頓聯合創始人斯蒂芬·羅斯姆説，“就像駕駛F1賽車時，你會想提前知道前方路面是否有積水。”

布里奇頓運行着模仿CTA的自主趨勢跟蹤算法。其模型估算顯示，在最近五週的暴跌中，CTA拋售了約8500萬桶等值的布倫特原油期貨，其中近30%的拋售發生在12月6日——當日布倫特油價遭遇3.33美元的最大單日跌幅。

“當所有人都站在船的同側時，就意味着市場存在巨大倉位，“今年收益約27%的CTA機構Mount Lucas Management LP首席運營官兼投資組合經理傑裏·普賴爾表示。

普賴爾的算法於2021年開始做多原油，在俄烏戰爭前夕持有最大多頭倉位，但直到9月油價自6月持續下跌後才開始拋售。其基金目前持有原油空頭，與布里奇頓對CTA整體評估一致。

“這趟下跌旅程有點意思，“普賴爾評價道。但他認為算法不願過快平倉盈利頭寸是設計特性而非缺陷。

“人性會驅使你過早平倉，“他解釋道，同時指出正是這種人性化執着於既得收益的傾向，會因過度交易而"蠶食你的利潤”。

動態貝塔投資公司（Dynamic Beta Investments）管理成員、iMGP DBi管理期貨策略交易所交易基金聯合投資組合經理安德魯·比爾表示：“算法’不關心頭條新聞，不在乎年度虧損，也不會向客户解釋為何從前做多某資產現在卻做空’。”

當部分專業機構通過監測CTA資金流進行套利交易時，比爾的公司卻借勢這些資金流獲利。該公司每日通過統計模型估算20家最大CTA的平均持倉，該模型將CTA近期盈虧與10種交易最活躍期貨合約的價格變動進行比對。持有這些模擬倉位的iMGP DBi管理期貨策略ETF年內漲幅約20%。

但第四季度對CTA並不友好。推動其年初表現的趨勢大多已消退，導致利潤回撤。儘管原油對其利潤貢獻突出，但布里奇頓的模型顯示，自五月以來CTA在原油交易中持續虧損，部分原因是價格下跌時仍持有多頭倉位，且劇烈波動導致算法多次誤判。

“我們正處於不確定時期，“羅塞姆先生表示，“這些基金在尋找方向，卻無跡可尋。”

細察布里奇頓對原油近五週跌勢中CTA拋售的估算可見，其大部分拋售發生在價格下跌數日之後，而非同步進行。因此當交易員緊盯算法時，算法也在反向觀察市場。

“這被稱為趨勢跟蹤，”Mount Lucas公司的普賴爾先生説，“關鍵詞是‘跟蹤’。”

寫信給鮑勃·亨德森，郵箱：[email protected]

更正與補充斯蒂芬·羅斯梅是布里奇頓研究集團的聯合創始人。本文早期版本中有一處將他的姓氏誤拼為Roheme。（已於12月22日更正）

刊登於2022年12月23日印刷版，標題為《計算機驅動石油交易引發關注》。