市場寒意開闢收購貸款機構第六街的崛起之路 - 《華爾街日報》

艾默生電氣一項業務的槓桿收購是第六街近期融資的數筆大型交易之一。圖片來源：Chris Jung/Zuma Press華爾街的信貸緊縮正迫使一些大型交易撮合者轉向一家鮮為人知的投資公司為其收購提供資金：第六街合夥公司。

許多銀行和私人信貸基金在今年夏天債務市場陷入停滯之前承諾的大型垃圾級貸款上遭受損失後，正在收緊錢袋子。這使得管理着約650億美元的第六街成為少數幾家願意為大額企業收購提供資金的公司之一。

“我們肯定接到了更多諮詢，”第六街聯席總裁Josh Easterly表示。該公司花了很長時間才佔據這一有利位置，2019年該公司對信貸主要採取防禦姿態，為經濟低迷做準備，而其競爭對手則在迅速擴張。

黑石等私人信貸公司仍有現金為收購提供資金，但正變得更加挑剔。圖片來源：ANDREW KELLY/REUTERS私募股權公司仍希望收購公司，因為股票估值下降使公司變得更便宜。自9月份以來，第六街在三筆最大的槓桿收購中贏得了頂級貸款方的位置，這些收購分別針對Coupa Software；艾默生電氣公司的一個部門；以及Maxar Technologies。知情人士稱，總部位於舊金山的第六街通過提供超過15億美元的資金，在這些利潤豐厚的槓桿收購中獲得了主導地位以及相關的安排費用。

黑石集團在十月份之前從未與第六街合作過，直到選擇該公司為其數十億美元的私募股權收購艾默生氣候技術業務多數股權提供融資，一位接近交易的人士透露。“他們以大規模姿態出現讓我們感到驚喜”，該人士表示。

第六街正在利用信貸市場的真空期，此時美聯儲持續加息並從金融體系抽離資金。這些舉措使得私募股權公司賴以進行收購的資本更加稀缺且成本更高。

部分投行已暫停新貸款業務，直到它們能處置今年利率飆升前為收購思傑系統等公司達成的"懸停交易"貸款。由於最大買家——擔保貸款憑證(CLO)市場陷入低迷期，銀行正艱難地試圖出售這些貸款。

Dealogic數據顯示，11月新發CLO和槓桿收購貸款規模創下2020年疫情爆發以來最低月度紀錄，12月發行量進一步萎縮。

私募基金轉而向近年推動私募信貸熱潮的非銀機構尋求資金，但這些機構也在收縮放貸。特別是商業發展公司(BDC)的管理者們，隨着投資者從部分基金撤資，他們正減少貸款承諾並加固資產負債表。

黑石集團（同樣運營私募信貸基金）披露，其大型商業發展公司（BDC）的投資者在第四季度要求贖回5%的股份，公司計劃兑現這些請求。而如藍貓頭鷹資本旗下歷史最悠久的BDC等機構，由於在市場放緩期間已發放貸款的償還速度下降，可用資金更為緊張。今年因對企業違約率上升的擔憂，BDC股價大幅下挫。

多數BDC管理人還依賴借款來提高回報，但會設定最高債務與股本比率（即槓桿水平）以控制市場風險。當私募貸款價值下跌時（今年便出現此情況），部分BDC必須動用現金償還債務而非投資新貸款，以確保不突破槓桿限制。

根據Keefe, Bruyette & Woods的數據，阿瑞斯管理公司和藍貓頭鷹運營的大型BDC在9月份已接近槓桿閾值。第六街資本則無此困擾——該機構在KBW追蹤的23家BDC中，9月槓桿比率位列第三低。

高盛集團旗下部門承接了艾默生電氣交易貸款中5億美元的份額。圖片來源：Spencer Platt/Getty Images知情人士透露，阿瑞斯、黑石和藍貓頭鷹仍有資金支持收購交易，但正縮減單筆投資規模並提高篩選標準。據悉阿瑞斯與另一家BDC管理人戈盧布資本均未參與艾默生貸款項目。

知情人士透露，Sixth Street於10月向黑石集團為愛默生交易從非銀行機構籌集的26億美元擔保貸款中承諾出資5億美元。該貸款支付約11%的利率，比信貸寒潮前同類貸款成本高出約3至5個百分點。

Sixth Street成立於2009年，創始團隊來自高盛集團特殊狀況部門，當時新規限制了銀行自營交易業務。該公司以信貸業務見長，但已拓展至從保險公司到體育特許經營權等多元投資領域，去年收購了聖安東尼奧馬刺職業籃球隊20%股份。其大部分資金由名為Tao的260億美元私募巨無霸基金管理。

公司首席執行官艾倫·伊斯特利表示，由於美聯儲干預導致收益率過低難以補償貸款風險，Sixth Street此前基本避開了大型槓桿收購。

2020年初管理層曾捕捉到短暫機遇——疫情期間向愛彼迎注資10億美元救命錢——但此後一直專注利基市場。其商業發展公司保持低負債，為下次市場動盪儲備充足彈藥。

惠譽評級BDC分析師梅根·尼南評價：“相比同業，他們在流動性管理方面始終更勝一籌。”

第六街並非唯一從當前市場錯配中獲利的貸款機構。高盛資產管理公司的私募信貸部門也參與了艾默生貸款的5億美元份額。該部門管理着約1000億美元資產，如今與高盛集團投行部同樣可能接到收購貸款請求，高盛資產管理私募信貸聯席主管凱文·斯特林表示。

更正與説明喬希·伊斯特利是第六街合夥公司的聯席總裁。本文早期版本錯誤稱其為聯席首席投資官。（12月23日）

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本文發表於2022年12月24日印刷版，標題為《市場寒潮為貸款機構第六街創造機遇》。