美國養老基金現金儲備縮水——《華爾街日報》

美國政府養老金基金的現金持有量已降至金融危機以來最低水平，而美國企業養老金基金的現金持有量略高於去年的13年低點。華爾街許多人預計，未來一年將考驗投資者的承受能力。

根據Wilshire信託宇宙比較服務公司的年度快照，截至6月30日，州和地方政府養老金基金的現金持有量佔資產的1.9%，企業養老金基金佔1.7%。

這些數字與公共養老金15年平均2.45%和企業養老金2.07%的水平形成鮮明對比。近期數據甚至低於2008年金融危機期間——當時部分養老基金不得不拋售一切資產來支付福利。

養老金管理者始終面臨兩難困境：持有過多現金會拖累回報率；持有過少現金則可能被迫在不理想價格變現資產。

管理460億美元的伊利諾伊州市政退休基金正通過指示房地產和固定收益投資的外部管理人將股息利息直接劃入養老金計劃（而非進行再投資）來逐步積累現金。“這是我們可以調控的小槓桿，有助於穩定現金流入。“投資總監安吉拉·米勒-梅表示。

這種現金管理策略折射出投資經理們思維的轉變。在市場普遍預期將持續加息、股債雙殺的新動盪年份來臨之際，低利率時代的投資邏輯正在改寫。

過去十年低利率環境下，追求高回報的養老金大舉進軍非流動性私募市場，同時通過衍生品合約（其價值與標的資產掛鈎）投資高等級債券，避免資金沉澱在低收益資產類別。當時持續升值的股債組合能輕鬆提供現金流。

如今這些管理者不得不採取守勢。雖然股市從10月的低點有所回升，但官員們的聲明指出，美聯儲將在2023年進一步加息，一些金融領袖預計經濟將出現衰退。這意味着養老金基金和其他投資者可能面臨資產價格持續下跌的又一年。

公共和企業養老金計劃還面臨着外部私募股權基金管理者對資金的索求，這些基金掌控着數千億美元的養老金資產。養老金計劃向這些管理者承諾了多年期的資金投入，而管理者則決定何時使用這些資金。

對私募股權投資的資金需求，使得擁有3070億美元資產的加州教師退休基金（Calstrs）在11月的流動性資產降至三年來的最低點。該養老金最具流動性的非現金資產，如公開交易的股票和債券，在11月相當於8年半的福利支出，低於7月的10年半。

“那麼這是一個趨勢嗎，我們需要擔心嗎？”來自加州西薩克拉門託的退休小學教師、董事會受託人Karen Yamamoto在11月的會議上問道。“這是一個舒適的緩衝嗎？”

加州教師退休系統保留了足夠的現金以支付四個月的福利。照片：David Paul Morris/彭博新聞加州教師退休基金投資主管克里斯·艾爾曼表示，該基金的流動性"非常充足”，並將資金減少歸因於私募股權資本催繳以及暑期在職教師供款中斷。該基金還持有足夠支付四個月福利的現金儲備，並於7月將非流動資產配置上限從40%上調至50%。

養老金現金可能已較6月30日水平回升。養老金官員和顧問指出，由於該時點正值股市經歷兩個季度暴跌後，額外現金可能被用於支付福利或增持股票組合。此外，利率上升使持有現金的吸引力略有提升。

儘管如此，養老金現金管理正變得更具挑戰性。受人口結構變化和福利削減影響，越來越多養老金計劃的供款收入低於福利支出。退休研究中心數據顯示，州和地方養老基金年均變現1%的資產。韋萊韜悦投資組合經理約翰·德萊尼指出，對於已將新員工轉為401(k)式退休計劃的美國企業，這一比例達7%至10%。

加州公務員退休基金(Calpers)的投資官員上月向董事會演示了在假設壓力情景下的資金調配方案：30天內需支付113億美元私募市場資本催繳、146億美元衍生品保證金追繳、22億美元養老金支票及13億美元行政等費用。

官員們表示，他們可以通過員工繳款、資產出售、股票分紅、債券利息和本金償還等來源覆蓋兩倍以上的資金需求。他們表示，Calpers還可以向衍生品交易對手方質押債券以替代現金。

作為增加槓桿和私募股權投資改革的一部分，Calpers在2017年將現金配置目標從2%降至1%，並於7月徹底取消了現金配置。

副首席投資官丹·比安文尼表示，自2008年以來Calpers的現金獲取能力已有所改善。他稱：“當時我們不僅不得不在不願出售的時機拋售資產，還被迫出售本不想處置的標的。”

“我們現在的處境比當年要好太多太多了。“比安文尼先生説。

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本文發表於2022年12月28日印刷版，標題為《美國養老基金現金緩衝持續縮減》。