即便軟着陸也會對股市造成衝擊——《華爾街日報》

經濟學家們對新一年經濟走勢的看法普遍存在分歧，一些人預測美國將經歷温和衰退，另一些人則預測會出現所謂的"軟着陸"，即經濟能夠勉強避開下滑。

對大多數美國人來説，這兩種結果都不算真正糟糕，特別是如果像許多經濟學家認為的那樣，就業市場不會受到太大沖擊。但對於主導美國股市的許多公司來説，即使是軟着陸情景也可能相當痛苦。

為對抗通脹，美聯儲政策制定者在過去一年大幅加息，將隔夜目標利率區間中值從0.125%上調至4.374%，並計劃在未來幾個月繼續加息。加息的全部影響具有滯後性，但已經造成大量損害——只需看看房地產市場就明白了。與此同時，其他央行也在加息，而全球大部分地區的經濟狀況已比美國更糟，這將給經濟帶來額外拖累。

另一方面，許多企業仍極度缺工，因此通常伴隨經濟衰退出現的嚴重失業可能不會發生。此外，儘管通脹侵蝕了消費能力，但許多美國人的財務狀況仍比疫情前好得多。最後，隨着經濟放緩和通脹開始降温，許多經濟學家和投資者認為美聯儲不會像當前預測的那樣大幅加息，並將在年底前降息。

高盛、摩根士丹利和瑞信的經濟學家認為美國將避免衰退，而美國銀行、摩根大通和巴克萊的經濟學家則預測會出現輕度衰退。經濟預測也需要保持相當的懷疑態度，疫情的特殊情況使得這一點更為明顯。但假設經濟學家的預測大體正確，這對股市中的公司意味着什麼？

首先，重要的是要記住疫情對大公司業務有多麼有利。標普全球的數據顯示，行業分析師目前的估計表明，2022年標普500成分股的每股銷售額將比2019年高出約24%，即使考慮通脹因素，這也是一個驚人的增長速度。作為比較，未經通脹調整的美國國內生產總值看起來2022年將比2019年高出約19%。

標普500公司銷售額超過經濟增長的一個主要原因是，許多標普500公司從事的業務是銷售人們在疫情期間購買更多的商品。與經濟本身相比，該指數更傾向於商品的生產者和供應商——無論是市值還是銷售額，製造商和零售商約佔指數的一半。相比之下，這些行業僅佔美國總產出的約五分之一。因此，當人們囤積沙發和洗衣機等物品，並呆在家裏而不是花錢在旅行和看牙醫等服務上時，許多標普500公司受益了。而他們在流媒體服務等方面確實花費更多，這也使上市公司受益。

人們正在重新參與旅遊、看牙醫和理髮等服務。圖片來源：Rich Pedroncelli/Associated Press如今人們正重新投入旅遊、理髮和看牙醫等服務，這對經濟可能算是個利好，但也意味着即使在經濟疲軟的情況下，商品支出可能會大幅下降。例如，如果在截至明年第三季度的四個季度中支出完全沒有增長，但服務支出增長了3%，那麼商品支出就需要下降5.8%。許多大型上市公司的跨國性質使情況更加糟糕，因為許多國家的狀況比美國差得多。

進一步加劇問題的是，一些上市公司可能難以削減勞動力成本，因為在服務公司急於增加員工的工作市場中，重新僱用被裁員工可能會很困難。因此，除了收入面臨壓力外，保持利潤率可能比平時更加困難。

這並不是説軟着陸或温和衰退對上市公司來説不會比更嚴重的衰退更好。如果就業市場能夠經受住美聯儲對抗通脹的行動，那麼當央行放鬆政策時，銷售和利潤將準備好再次增長。但對投資者來説，現在就開始寄希望於此還為時過早。

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出現在2022年12月29日的印刷版中，標題為《股市不會實現軟着陸》。