信貸交易轉向私有化，華爾街遭遇冷落——華爾街日報

年末多數私募股權式交易採用了私人信貸融資方式，包括Coupa Software私有化交易。圖片來源：KRISTOFFER TRIPPLAAR /SIPA PRESS/ASSOCIATED PRESS當部分投資者在第四季度蟄伏之際，交易融資的私募市場卻異常活躍。

年末絕大多數私募股權式交易都採用了所謂私人信貸融資，而非銀行向廣大投資者營銷和銷售貸款的方式。PitchBook LCD數據顯示，截至12月8日的第四季度，私人信貸資助的槓桿收購達46筆，而廣泛銀團貸款市場僅促成1筆。例如《華爾街日報》報道，近期宣佈的Coupa Software私有化交易中，主要貸款方為投資公司Sixth Street Partners。

私人信貸由直接向企業放貸的機構和基金組成（包括商業發展公司），這類貸款設計初衷並非用於交易。此類融資方式轉變通常由特定波動事件引發，如2020年初疫情爆發。但第四季度集中體現了華爾街銀行全年通過市場銀團化收購貸款（如Twitter和Citrix Systems交易）所面臨的累積挑戰。

這提醒投資者，銀行的華爾街資本市場業務不僅面臨低迷期，還在與替代性融資渠道競爭。儘管非銀機構的融資成本增速可能快於銀行存款利率，但華爾街大行自身也存在融資障礙，可能難以奪回失去的市場份額。

私募信貸交易並非完全以犧牲傳統銀行為代價。銀行可以通過自有資產負債表或客户資金參與這類融資。但更廣義來看，交易融資正從依賴公開市場投資者轉向私募信貸或商業銀行貸款。Autonomous Research分析師數據顯示，三季度關係型貸款同比增長19%，而資本市場貸款僅增長1%。

對銀行而言，這種轉變伴隨着成本。銀團貸款市場作為資本高效、高回報的業務，華爾街投行和交易部門需要重振此業務以推動新一輪增長。但貸款業務風險權重高、資本消耗大——目前銀行的資本資源正日益緊張。

市場規避更多企業信用風險或許是明智之舉。需密切關注私募機構是在承接市場無法消化的優質交易，還是為募資和收費而接手問題交易。Autonomous分析師Brian Foran指出：“需要等待下一個信貸週期，才能判斷貸款機構是在市場動盪中幫扶客户，還是低估風險而自食其果。”

據PitchBook LCD數據顯示，隨着時間推移，私募信貸確實表現出謹慎跡象，例如更多交易採用多家貸方聯合出資的方式。該機構數據顯示，去年第四季度追蹤的私募信貸融資交易中，28%由三家及以上貸方共同出資，而一年前同期這一比例僅為5%。分散交易能讓貸方採取更均衡的投資組合策略，避免把所有雞蛋放在同一個籃子裏。

這種做法雖不能消除風險，但能稍作分散。但對投資者而言，關鍵在於不能想當然地認為投行只需坐等同行暴雷、交易自動上門。銀團貸款業務的萎縮可能對其造成持久傷害。

聯繫作者Telis Demos請致信[email protected]

本文發表於2022年12月30日印刷版，標題為《信貸交易讓華爾街遭遇寒流》。