《華爾街日報》：市政債券“大屠殺”後，2023年預期趨於平淡

州和地方政府債券正走向1981年以來最糟糕的年度表現，這種以安全穩定著稱的投資品種遭遇了嚴重滑坡。

“今年簡直是場大屠殺，“Allspring Global Investments市政債券基金投資組合經理尼古拉斯·文迪蒂表示，“市政債與其他所有資產類別一樣慘烈。”

根據彭博指數數據，截至12月29日市政債下跌8.5%，隨着美聯儲加息抗通脹，市場總價值自2014年以來首次跌破4萬億美元。

這雖不及同期標普500指數18%的跌幅和彭博國債指數12%的下跌，但對依靠政府税收等穩定收入償付的市政債券而言仍是巨大跌幅。

儘管2022年公共資金充裕、基金經理們宣稱估值處於歷史低位，投資者仍紛紛逃離市政債。路孚特理柏數據顯示，截至12月中旬市政債券共同基金連續17周資金外流，全年淨流出超900億美元，創20年紀錄。

基金經理拋售債券導致價格進一步下跌，引發更多投資者贖回。“這有點像羊羣效應，“坎伯蘭顧問公司固定收益總監約翰·莫索表示。

馬薩諸塞州2048年到期的普通義務債券12月交易價跌至面值的80%，較2月發行時的101%大幅下滑。收益率上升導致價格下跌，因為即將發行的高收益債券會降低現有低息債券的價值。

“看到優質債券以70或80美分的價格交易——通常你會認為這是陷入困境的，”金融分析公司ICE Data Services的市政債券評估主管喬恩·巴拉斯克表示，“但這正是我們身處的新常態。”

當芝加哥市在11月被穆迪投資者服務公司從垃圾級上調至投資級時，2021年12月發行的12年期債券價格從94美分小幅上漲至面值的100美分。但它們仍遠低於126美分的發行價。

一些分析師和基金經理從2022年的拋售中看到了希望：這是多年超低利率後的市場調整。這些低利率削弱了市政債券税收優勢的吸引力，同時將高風險借款者引入這個通常極度安全的領域。

“2022年實質上是市場迴歸常態的一年，領航集團市政債券主管保羅·馬洛伊表示。

市政債券利息免徵聯邦税（通常也免州税），這使得5%的市政債收益率對最高税率家庭而言，相當於應税債券約8%的收益率。過去幾年裏，渴望免税收益的投資者為那些陷入困境或違約的投機性項目提供了現成的買家。

根據Municipal Market Analytics對彭博數據的分析，截至2022年12月中旬，市政高收益債券發行量較上年下降42%。董事總經理麗莎·沃什伯恩表示，信用擔憂是推動這一下降的關鍵因素。

根據Refinitiv的數據，截至12月21日，市政債券總髮行量下降了22%。大部分下降源於利率上升導致的再融資活動減少超過50%。

過去的市政債券市場低迷之後往往會出現大幅反彈。1981年，同樣是美聯儲多次加息的一年，市政債券市場下跌了10%，隨後在1982年上漲了超過40%。2013年，由於對潛在違約的擔憂以及市場預期美聯儲官員將開始縮減寬鬆貨幣政策，市政債券市場出現下跌，但隨後實現了9%的回報率，這是過去十年中最高的。

分析師對2023年的前景持更為謹慎的態度。

以Venditti先生的分析為例：如果利率和政府財政狀況保持當前水平，市政債券價格預計將保持穩定，2023年的總回報率大致相當於市政債券的收益率。這可能約為3.5%，即截至12月下旬的標準普爾市政債券指數的收益率。

然而，有跡象表明利率可能進一步上升，政府財政狀況可能惡化。

美聯儲官員的聲明指出，2023年可能會進一步加息，儘管步伐會放緩。與此同時，由於通貨膨脹和税收收入放緩，市政信用可能會減弱。花旗集團的一份報告預測，2023年評級公司的降級將超過升級。

一個痛點是州和地方養老基金，其中許多基金的現金儲備已經不足以支付承諾的福利。許多基金將支付更高的養老金支票以應對通貨膨脹。大多數基金因股市虧損而受到重創。這些因素將推高各州、城市和學區每年必須為消防員、警察、教師和其他公共工作人員的退休基金繳納的金額。

對一些投資者而言，利率上升和市場波動正重新激發他們對傳統買入持有市政債券策略的興趣。雖然必須警惕以低於面值購入的部分債券觸發高税率，但投資者有機會獲得過去十年間難以尋覓的收益率。

新澤西州勞雷爾山認證財務規劃師傑森·科爾表示，他正代表客户出售市政共同基金和交易所交易基金份額，轉而直接購買市政債券。這使客户能夠實現税務虧損收割，隨後以歷史高位收益率獲得可預測的半年期票息支付——無需擔憂共同基金派息可能的波動。

“在股票和固定收益市場充滿不確定性與極端波動的環境中，“科爾説，“你明確知道每六個月將獲得一筆可預測的收入，可用於滿足家庭現金需求。”

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本文發表於2023年1月3日印刷版，標題為《市政債券"大屠殺"後，希望趨於黯淡》。