美聯儲加息是華爾街戰鬥中的最新一擊 - 彭博社

插圖：Deena So Oteh 攝於彭博商業週刊曾經有一段時間不久之前，交易員們在打賭聯邦儲備委員會可能會在今天的會議上開始降息。這是在夏天，當時市場上一波又一波的狂喜席捲而過，因為行家們已經確定，通脹會迅速消退，為央行轉向支持增長鋪平道路。

當然，事情並沒有按照他們的預期發展。相反，聯邦儲備委員會的利率決策委員會將基準利率上調了四分之一個百分點，這是自三月以來第八次加息，但也是最小的一次。

聯邦儲備委員會主席鮑威爾在12月14日聯邦公開市場委員會會議後舉行的新聞發佈會上。來源：聯邦儲備委員會交易員們幾個月前被迫做出讓步，並將他們對降息的預測推遲到了7月。然而，同樣的通脹即將消退的良好氛圍再次籠罩了市場，引發了新一年股票、公司債券和加密貨幣的大幅上漲。甚至與被羞辱的大亨山姆·班克曼-弗裏德有關的硬幣也在飆升。

對於一些市場觀察者來説，他們有一種感覺，就像在看一部永無止境的電影：投資者們急切地推高資產價格，期待聯邦政策的轉變，但當鮑威爾主席和他的副手們提醒他們現在宣佈通脹已被戰勝還為時過早時，他們就會遭受重創。去年對所有類型的投資者來説都是殘酷的一年，那些大舉押注於那些短暫反彈的人在許多情況下遭受了最嚴重的打擊。

“我在華爾街待了足夠長的時間，知道他們在文化上、制度上是樂觀的，”明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長、前投資銀行家和交易員尼爾·卡什卡里最近告訴《紐約時報》。他還對投資者發出了警告：如果他們懷疑中央銀行決心妥善結束通脹問題，即使以讓數百萬美國人失業為代價，他們也是錯的。“他們會輸掉這場雞蛋遊戲，我可以告訴你。”

卡什卡里的警示之詞強調了最新漲勢的一個關鍵點：這並沒有幫助聯邦儲備銀行努力遏制通脹。

股票和債券價格的上漲讓數百萬美國人變得更富有，也讓公司更容易籌集新資金，他們可以用於工廠、設備和新員工的支出。在正常時期，這可能是很好的，但當通脹仍然是頭號敵人時，任何可能刺激經濟中的額外需求並可能進一步推高價格的事情在聯邦儲備銀行的大廳裏都是不受歡迎的。

“聯邦儲備銀行正在應對一個不相信他們的市場，所以我認為你必須把聯邦儲備銀行看作是表演性的，”索恩伯格投資管理公司總裁兼首席執行官傑森·布雷迪在1月25日接受彭博電視台採訪時説。換句話説，預計鮑威爾和利率決策委員會的其他成員會發表更多強硬的抗通脹言論。“他們説的是他們需要説的話。”

彭博美國金融狀況指數

來源：由彭博編制

當然，這一次交易市場的樂觀可能是有根據的，而一月份的反彈可能會成為華爾街迫切希望看到的大規模市場反彈的開端。

多頭方反覆指出一件事：通脹終於、令人寬慰地開始 減緩。消費者價格指數在去年12月以年率6.5%的速度上漲，較去年的9.1%的高點有所下降。此外，有跡象表明進一步下降即將到來。

摩根大通資產管理固定收益投資組合經理Kelsey Berro在1月25日接受彭博電視採訪時表示：“市場正在定價降息，已經看到數據開始下滑。因此，美聯儲將繼續努力傳達更長時間的高利率，但市場已經看穿了這一點。”

刊登在 彭博商業週刊，2023年2月6日。立即訂閲。插圖：Deena So Oteh 為彭博商業週刊繪製儘管在疫情早期，儘管所有跡象都在警告刺激推動的經濟出現通脹飆升，但美聯儲和華爾街都被 通脹飆升 搞得措手不及。當價格在2021年開始飆升時，鮑威爾一直堅持認為這只是一個“短暫”的小高峯，隨着疫情引發的供應鏈問題自行解決，這種高峯可能會自行消退——這一論點投資者樂於相信。在那一年的初夏，他們押注中央銀行在2022年只會將其基準利率提高到約0.4%。

隨後，當鮑威爾和他的團隊意識到他們錯了，並開始瘋狂地推高利率時，投資者始終低估了美聯儲對經濟和市場造成痛苦的意願。

這揭示了集體華爾街思維中的一個根本缺陷：自上世紀80年代末以來，交易員一直被教導，美聯儲總是在金融市場陷入真正困境時支撐市場。它會放棄加息計劃，甚至可能開始降息。“美聯儲保護”，他們稱之為，這是一個很好（並且非常有利可圖）的原則，在所有通脹温和的幾十年裏進行交易。當那個時代突然而意外地結束時，對美聯儲保護的盲目信仰也應該結束。

但它仍然存在。

去年春天末，當市場暴跌時，交易員開始打賭中央銀行會在秋季至少暫時地剎車加息。然後，幾個月後，他們確定美聯儲不會將基準利率提高到3.4%以上。目前已經超過4%——最新的加息使其上升到4.50至4.75%的範圍內——在宣佈變動後的新聞發佈會上，鮑威爾表示，繼續加息是合適的。

期權合約交易表明，市場預計利率將在5月或6月達到約4.9%的峯值，然後在12月會議期間下降到4.5%以下，並預計在2024年會有進一步的降息。相比之下，美聯儲最新的預測顯示，19名官員中有17人預計2023年整年利率將高於5%，其中有兩人預計高於5.5%。

聯邦基金利率

來源：芝加哥商品交易所，由彭博編制

*數據來源於與聯邦會議日期相關的利率互換和擔保融資利率期貨。截至2023年1月30日。

一些債券市場的老手並不相信。“聯邦基金利率不可能達到5%，” DoubleLine的首席投資官傑弗裏·岡德拉赫在一條最新推文中宣稱。

這聽起來很像之前有人説3%、然後是4%的情況，但岡德拉赫似乎代表了很多受挫的投資者。在那條推文幾天後，他在一個網絡研討會上告訴觀眾，“40多年的金融經驗強烈建議投資者應該關注市場而不是聯邦的説法。” 對於2月29日的彭博MLIV脈衝調查，超過一半的投資者表示他們同意他的觀點。

在最近的歷史時刻，市場確實取得了勝利。比如，當交易員打賭聯邦從2015年底開始的加息週期會比官員們所暗示的結束得更早。

然而，現在情況完全不同。

温克雷斯特資本（Wincrest Capital）的創始人芭芭拉·安·伯納德，一家總部位於巴哈馬拿騷的對沖基金，看到了當前的情況，包括中國經濟復甦所帶來的所有額外通脹壓力，她認為市場最終又一次得到了正確的理由不充分。在2021年，伯納德是那些沒有相信短期通脹論點的少數懷疑者之一。（當時她稱之為“胡説八道”）

“市場正在與美聯儲對抗，”她説，“我認為美聯儲會贏。”*閲讀下一篇：*高利率迫使初創公司進行創意交易，以避免下輪融資