什麼是最大的市場風險？高管們發表看法 - 彭博社

從左到右：Saira Malik、Karen Karniol-Tambour 和 Henry McVey

攝影師：Christopher Goodney/Bloomberg (2); Bridgewater Associates (1)

全球經濟和金融市場正處於十字路口。

在經歷了一年的猛烈通貨膨脹之後，激發了各國央行展開數十年來最激進的緊縮行動，一些投資者開始看到可能避免嚴重衰退的軟着陸的可能性。但決策者警告稱，他們尚未完成任務，過早宣佈勝利只會在未來帶來更多痛苦。

我們詢問了三位知名投資者，他們共同管理着近2萬億美元資產，關於未來五到十年內可能出現的下一個重大風險：KKR & Co. 資產負債表首席投資官 Henry McVey、Nuveen 首席投資官 Saira Malik 和 Bridgewater Associates 新任聯合首席投資官 Karen Karniol-Tambour。新任聯合首席投資官。

他們的評論經過了刪減，以確保長度和清晰度。

下一個重大風險：投資首席展望

更長、更深的衰退

KAREN KARNIOL-TAMBOUR

聯合首席投資官，Bridgewater Associates

下一個重大風險是衰退會比我們習慣的更深更長。

今天的每位投資者都在一個顯著通貨緊縮的時期內度過了整個職業生涯，在這個時期，每當經濟出現任何下滑時，央行都可以立即介入並扭轉局面。他們沒有面臨任何權衡，我們在 Covid 時期看到了這一點。

當經濟走下坡路時，扭轉局面對每個人都是雙贏，因為增長是一場災難，而且沒有通貨膨脹。只需放鬆一切。這意味着經濟衰退永遠不會又深又長。它們會很快而膚淺，因為總會有一個拯救者。而我們正在進入一個不再是這樣的世界。每當經濟放緩，都會很痛苦，因為央行會希望放鬆，同時也會與頑固的通貨膨脹作鬥爭。

Karen Karniol-Tambour來源：Bridgewater Associates新冠疫情是一個轉折點，因為這是第一次財政決策者深度介入解決問題。你不只是像2008年那樣印鈔票。政策制定者基本上介入並將資金直接分配給人們。現在，資金被引導用於《通貨膨脹減緩法案》中的環境結果。所以對我來説，大壩已經破裂，財政決策者現在是故事的一部分，並可以嘗試解決問題。

經濟衰退會感覺非常不同，因為現在突然政治行為者成為解決方案的一部分。他們經歷了新冠疫情發生的事情，並意識到他們可以影響結果。因此，他們更有可能採取大規模的財政擴張。

一方面，貨幣政策將變得不那麼重要，因為財政政策將在發揮作用。另一方面，他們將處於更加困難的境地，因為由於結構性通貨膨脹壓力和財政決策者同時刺激，通貨膨脹將更加根深蒂固。

因此，他們將被迫收緊得比他們本來想要的更多 — 或者放鬆得少得多。這些將成為更加困難、更加痛苦的衰退。而這種困難和痛苦將更多地取決於財政決策者最終採取的行動。

我基本上非常擔心一個陷入僵局、無法介入並影響對個人家庭、人民、環境最為重要事項的政治體系。因為我們經歷了幾十年，老實説，政策制定者幾乎無能為力，結果仍然很好，因為你有一個運轉良好、為每個人提供服務的經濟，但現在情況已經改變。我們正處於這樣一個境地，要解決許多最重要的問題，你不能僅僅依賴市場力量，你還需要政治力量一起發揮作用。我總是説環境是最好的例子。

這些風險受到去全球化速度有多快的影響。幾十年來，世界變得越來越接近 — 這是一個非常強大的通貨納力量。你不斷地將正在生產的商品和服務轉移到成本最低的地方，這使整個世界變得更便宜，不斷地讓更多的勞動力參與其中，這是一個重要的通貨納風，使得央行在困難時期繼續進入並放鬆政策。

當然，這裏最大的不確定因素是與中國的關係會變得多麼困難，因為中國在供應鏈中紮根得很深。必須逐漸削減它們或者實際上與中國脱鈎之間存在很大的差異。這可能是一個非常通貨膨脹的事件，會顯著加劇整個環境。

工人們都去哪了？

亨利·麥克維

KKR資產負債表首席投資官

最大的風險，發生了什麼變化，是關於勞動力的 — 這是一個全球性的説法。

自新冠疫情以來發生的事情是，我們看到勞動力市場出現了人手短缺的情況，而這種情況在美國可能最為明顯。但即使像中國這樣的國家，他們的人口在2022年實際上是在減少的。這對社會不僅有着巨大的影響，對公司以及它們的估值也有着巨大的影響。如果勞動力市場的人口減少，那麼可能會有更多的政府補貼給那些失業的人。

但實際上在勞動力市場周圍有很多成功的故事。很多國家，特別是在歐洲，正在做更多的工人再培訓。而這在美國實際上並沒有發生。

亨利·麥克維攝影師：Christopher Goodney/Bloomberg美國目前在勞動力市場上的支出大約是德國的六分之一，丹麥的二十分之一。在歷史上，最好的經濟體、最好的社會是當勞動者參與其中、工作、帶薪工作並對自己的工作感到滿意時。

GDP是勞動力增長乘以生產率。在2000年代，美國勞動力增長率為1.2%。而今天，這個數字不到那個的一半。這是一個巨大的下降。因此，如果你只能控制兩個變量，那麼這確實會極大地強調生產率。

最終，這是一個增長較慢的世界。這是一個更加緊張的世界，在這個世界中，工人們感到被剝奪了權利，最終這會給政府帶來更多的負擔，而你可能會看到更多的政治焦慮。這些都是巨大的影響。

更緊迫的風險不是民粹主義的起義。我們一直生活在一個企業利潤超過國內生產總值的世界中。如果企業不能解決勞工問題，我們可能會進入企業利潤落後於國內生產總值的階段。因為從成本方面來看，勞動力最終是你的第一大投入。所以即使你有收入，如果成本不能得到妥善處理，你就不會有任何自由現金流。這是一個巨大的問題。

我們希望通貨膨脹能夠下降，實際工資能夠變得積極，這樣員工就可以購買更多的食品雜貨，他們可以支付更多的教育費用，他們可以為家庭做一些他們想做的事情。儘管家庭層面的工資一直在增長5-6%，但這種情況並沒有發生。這將使公司能夠更清楚地瞭解他們支付給員工的費用，並希望延長員工的工作期限。目前，僱主的轉換成本很高，因為人們正在創紀錄地頻繁更換工作。

我們需要最終達到利率略微提高、實際工資為正的狀態。這是一個重要的緊張局勢之一，因為這個問題不會消失。如果你説參與率將恢復到68%，並且會有很多合格的員工，那就另當別論了。我們預測的不是這種情況。我們説這種現象將繼續存在，不僅在2023年，而且在未來五到十年裏，僱主、投資者、員工，每個人都需要考慮如何達到適當的組合。

氣候風險推動通貨膨脹

SAIRA MALIK

Nuveen首席投資官

我擔心氣候變化以及我們為降低排放而採取的路徑。這將影響三個關鍵領域：實物資產、經濟和通貨膨脹。

我們擔心實物資產，因為它們既是問題的一部分，也是解決方案的一部分。農田、農業和房地產是一些最大的排放產生者。基礎設施是解決方案的一部分，因為我們正在電氣化電網。

當你看通貨膨脹時，清潔能源和傳統能源的輸入將供應緊張，這將進一步增加未來的通貨膨脹。

經濟也將受到氣候變化的波動以及地緣政治衝突的影響，因為一些國家可能無法就降低排放的路徑達成一致。股東也會通過投票表達立場，以及公司如何考慮資本支出。

從傳統能源到可再生能源的過渡將是漫長的。我們仍然需要石油。我們認為價格將保持在過去每桶60-80美元的範圍之上，甚至可能上漲至100美元。這將導致通貨膨脹。

Saira Malik攝影師：Christopher Goodney/Bloomberg用於太陽能、風能、電網基礎設施、混合動力車輛和電池的金屬包括鈷、銅、鋰和鎳。在過去25年裏，美國銅的產量下降了約50%，但由於對可再生能源的需求，我們預計到2035年需求將翻倍。從發現到生產一個銅礦需要16年。因此，金屬和石油價格的通貨膨脹應繼續加劇我們已經存在的高通貨膨脹問題。

我們有很多積極的事情，比如《通脹減少法案》，這是歷史上最大的一項氣候立法，還有《巴黎協定》，旨在到2050年實現淨零碳排放。但要在2050年實現淨零碳排放，需要徹底改變我們的經濟。而我們還有很多領域是沒有準備好的。

農田和房地產很重要，因為它們是最大的排放產生者。農田負責20%的温室氣體排放，是世界上第一大僱主。房地產負責全球約40%的排放。今天80%的建築將會是2050年依然存在的建築。因此，這是關於將您的建築轉型為低排放，而不僅僅是建造更新的綠色建築。對於房地產公司來説，將建築轉向低碳可能會耗費建築淨資產價值的高達20%。

我關注公司如果不跟上這一步會失去什麼風險。這是關於公司轉型和繼續現代化，以便填補這一差距。這些將是贏家 —— 那些不這樣做的公司將面臨更高的融資成本、滯留資產和被拋在後面。