納爾遜·佩爾茨、艾略特管理領導激進投資者復興 - 彭博社

插圖：邁克爾·肯尼迪為彭博商業週刊繪製一月初，納爾遜·佩爾茨從度假回來，告訴華特·迪士尼公司它很糟糕。雖然不是逐字逐句，但當有人説你的“飛輪上有明顯的裂縫”時，還能是什麼意思呢？

激進對沖基金通過尋找這種裂縫來賺錢。佩爾茨是其中著名的代表，他們的策略是，公司（即股價）可以改善（即股價可以上漲）。

整個過程——備受推崇的公司被好戰、渴望曝光的富人們挑剔——可能是高度戲劇性的事情，然而在過去幾年裏並非如此。股市漲得如此之高，以至於激進分子很難在大公司中找到有吸引力的目標。相反，他們轉而瞄準規模較小、實力較弱、更加無聊的公司。

佩爾茨攝影師：卡拉·凱斯勒/彭博2023年僅過了一個月，情況看起來截然不同。就在佩爾茨抨擊迪士尼幾小時後，拜耳股份公司，這家德國企業集團背後涵蓋從阿司匹林到除草劑的一切，發現自己受到了來自傑夫·烏本的攻擊，這位激進分子轉型為建設者，偶爾又成為持不同意見的股東。

幾天後，Elliott Management Corp. 宣佈持有科技巨頭 Salesforce Inc. 的股份（Ubben 也出現在那裏）。那週末，第三位投資者 ValueAct Capital 加入戰局，並且除了披露持股外，還實現了其他人沒有做到的事情：為其首席執行官 Mason Morfit 贏得了 Salesforce 董事會的一個席位。迪士尼、拜耳和 Salesforce 的市值總額超過 4000 億美元，並且具有廣泛的品牌認知度，這肯定會成為頭條新聞。

大規模激進主義又回來了。為什麼？規則變化和對糟糕企業治理的疲勞起着重要作用，但和許多事情一樣，一切都始於金錢和良好的時機。

在新冠疫情爆發前的十多年裏，激進主義從一種邊緣投資策略發展成了主流企業血腥運動。這種轉變—通過成功對抗寶潔（Peltz）、加拿大太平洋鐵路（Bill Ackman）和 AT&T Inc.（Elliott）等大公司的運動—吸引了大量資金。

激進對沖基金在 2020 年開始時充滿信心，準備出擊。然後新冠疫情爆發了。在人道主義危機期間，對公司施加壓力，比如裁員或提高過山車票價，似乎不那麼酷了。激進分子似乎明白需要更為謹慎的方式。他們放慢了腳步。有些人甚至發誓不再從事激進主義。其他人則專注於那些可以攻擊而不會招致媒體和政客負面關注的小公司。

所以一旦世界適應了新冠疫情的常態，激進分子仍然掌握着大量資金，大規模的激進活動就會迴歸。為什麼之前沒有發生呢？嗯，從危機中走出來時，世界上許多最大的公司價值都達到了或接近了歷史最高水平，這使得持不同意見者更難抱怨它們的缺點。

那些日子已經過去了。

大型科技和大型製藥公司——幾乎所有大型公司，除了大型石油公司——在過去一年中價值下降。現在，激進分子更容易迅速積累有意義的股份，他們的投資夥伴更有可能聽取有關提高股價的新想法。而且，據激進分子稱，當他們休息時，許多公司存在着很多可疑的公司治理行為。

Salesforce 是一個很好的例子。尋求企業戰略改進的全球最大客户關係管理軟件公司在高級商務會議上邀請了演員 Matthew McConaughey 和自稱“思想捐贈者”和説唱歌手 Will.i.am，根據 《金融時報》。 9月，其聯合首席執行官在公司的Dreamforce大會上登台，這是一年一度的慶祝“人類連接的魔力、時刻和奇蹟”的活動，他們戴着毛絨兔耳朵。

這些是投資者可能在牛市中認為古怪甚至具有遠見的事情，但當你在三個月後説你要解僱一些 8,000名工人以應對銷售增長放緩時，這些事情可能看起來令人不安。同樣，當Peltz帶着9億美元的股份出現在迪士尼門口，並且他的目光盯着一個董事會席位時，他將這家公司描繪成了一個漫畫般無能的形象。在短短三年內，迪士尼聘請了一位新的首席執行官 Bob Chapek；捲入了圍繞 LGBTQ+ 權利的政治爭端； 解僱了 Chapek；重新聘用了他的前任 Bob Iger；未能達到盈利預期；並削減了收入預期。

佩爾茲説，公司正處於十字路口。它可以繼續走向摧毀價值的黑暗道路，也可以讓他恢復魔法。（是的，這就是他用來讓觀察者瞭解他的運動的實際域名。）迪士尼拒絕了佩爾茲的批評，聲稱他在肥皂和番茄醬公司的董事會經驗並不能轉化為娛樂行業。

激進分子喜歡針對大公司，部分原因是它們龐大的規模意味着有更多的目標。Salesforce是一個潛在的拼圖。艾略特可以利用其權杖來鼓勵裁員、提價、資產出售、股票回購、執行薪酬凍結和公司飛機上更便宜的靠墊。可能性是無窮無盡的。而且每一個理論上都會使公司——以及艾略特的投資——更有價值。

大公司還為激進分子提供了規模所帶來的一定程度的風險保護。佩爾茲，他因為白髮和眼鏡給人以巫師般的感覺，可能真誠地認為讓迪士尼的董事會成為地球上最快樂的地方的唯一途徑就是給他一個席位。毫無疑問，他也知道，儘管公司可能存在缺陷，但如果他沒有得到一個席位，公司的股價不太可能跌至0美元。

對於大規模激進主義來説，已經有利的條件在去年九月進一步增強，那時美國證券交易委員會引入了新的監管董事會選舉規則。所謂的通用代理規則意味着公司現在被要求在發送給股東的投票卡上包括激進分子提名的董事會席位。

以前，激進分子們不得不自己郵寄單獨的投票卡。這是一項繁瑣且昂貴的工作，尤其是在大公司，這些公司往往擁有大量持有微不足道股份的零售投資者。激進分子並不總是費心去接觸每一個可能的選民。現在，他們可以在與公司對抗的過程中進行這項工作。

挑戰美國最大品牌也為激進分子提供了一個重要的營銷功能：它符合他們自我塑造的形象，即大衞對抗臃腫的歌利亞，這是一個戰略性的伎倆，掩蓋了這些對手往往比他們挑釁的人富有幾倍的現實。

這是一個很難放棄的形象，即使不是你的錢在風險之中。即使是阿克曼，他去年表示已經“永久退休”不再從事激進的做空交易（一種他稱之為“最喧鬧的激進形式”的追求），最近幾天也無法抵制從旁邊插話的誘惑。在Hindenburg Research針對安德尼集團的活動中發表意見，該活動已經讓這家印度企業集團的各個實體市值蒸發了數千億美元，阿克曼告訴他的60.3萬推特粉絲，這次攻擊看起來“非常可信且研究非常透徹。”