日本銀行行長上田和夫面臨困難的轉變 - 彭博社

日本銀行總部位於東京。

攝影師：Yoshio Tsunoda/AFLO/Alamy十年前，日本銀行率先進行了一項前所未有的貨幣刺激實驗。為了支持安倍經濟學，該經濟學以時任首相安倍晉三積極振興疲弱經濟而命名，央行大規模增加了購買政府證券，並最終採取了限制政府債務收益率的舉措。隨着基準利率已經為負值，這兩者的結合效果就像是巨大的印鈔機不停地全速運轉。

現在，隨着通脹率遠遠超過日本銀行的舒適區間，決策者們不得不考慮如何最好地進行貨幣政策轉向，而不會引起市場恐慌。

這是面臨的挑戰，2月14日被提名為央行行長的上田和夫面臨着這一挑戰。一位大學教授和曾任日本銀行董事的上田和夫，現年71歲，公開表示他將繼續哈爾希科·黑田制定的政策路線。然而，預期是，一旦4月上任，上田將結束限制收益率曲線的政策，該政策旨在限制較長期政府債務的收益率，以鼓勵銀行放貸。

上田攝影師：共同社/路透社限制收益率曲線和量化寬鬆的結合使日本銀行成為日本股票和政府債券的最大持有者，其資產負債表達到735萬億日元（5470億美元），相當於國內生產總值的130%。然而，批評者表示，這些政策並沒有振興經濟的活力，而是迫使日本投資者到海外尋求明顯的回報。

日本投資組合投資佔國內生產總值的比例

來源：由彭博社編制

僅日本的資金管理人員在海外股票和債券上投資超過3萬億美元，其中一半以上存放在美國。這個羣體——包括該國的巨型保險公司和養老基金——擁有超過1萬億美元的美國國債，並持有來自澳大利亞、法國、荷蘭和英國的債券。

政府債券的年度購買量

來源：日本銀行，由彭博社編制

如果日本央行提高利率過快，很多資金可能會迅速回流到日本。

野村控股有限公司全球市場研究主管Rob Subbaraman表示：“日本比其他任何經濟體都實行了超寬鬆的貨幣政策，因此退出這些政策可能導致重大的結構性經濟變化，比如日本海外大規模固定收益投資的部分資金迴流。”

如果上田違背預期並堅持寬鬆貨幣政策，這可能導致相反的情況發生，投資者會拋售日本資產。這將危及日元長期作為避險貨幣的聲譽，導致其對美元和其他貨幣貶值。

在黑田睦明的領導下，日本央行即使通脹率上升且全球同行提高利率，也堅持了寬鬆的貨幣政策。東京的想法是，價格上漲是暫時的——是食品和石油等進口商品成本飆升的副產品——並最終會趨於穩定。

但是通脹的持續性超出了預期，消費者價格在去年12月年均上漲到4%，是日本央行2%目標的兩倍。去年12月名義工資增長速度是1997年以來最快的，公司和工會之間的年度工資談判目前受到密切關注，以瞭解日本工人是否能夠爭取到比往常更大幅度的工資增長。

“我覺得日本已經準備好擺脱負利率和[收益率曲線控制]，”法國外貿銀行亞太區首席經濟學家阿麗西亞·加西亞-埃雷羅表示。“原因很簡單：核心通脹率高於日本銀行設定的目標，而工資增長迅速。”

10年期債券收益率

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在去年12月，日本央行決定允許10年期收益率上升至約0.5%，而不再限制在0.25%的水平，同時保持短期和長期基準利率不變，這清楚地顯示了市場對日本央行轉變可能引發市場動盪的潛在跡象。

黑田東彥表示，此舉旨在改善市場運作，但普遍認為這是為日後逐步解除收益率曲線控制計劃奠定基礎。這一看法迫使央行不得不進行越來越大規模的購買，以防止收益率超過新限制：僅在1月份，央行就創下了23萬億日元的購買紀錄。

在這種情況下，上田可能會發現，在春季上任後不久，他別無選擇，只能逐漸減少印鈔機的運作。