私募股權基金為什麼打折？- 彭博社

私募股權基金的折扣創多年來最高

攝影師：Jeenah Moon/Bloomberg歡迎來到 Money Distilled*。我是John Stepek。每個工作日，我都會關注市場和經濟中最重要的故事，並解釋這一切對你的資金意味着什麼。*

私募股權折扣背後的原因是什麼？

前幾天，我和一傢俬募股權投資信託的經理進行了交談。我試圖弄清楚為什麼這個行業的交易價格遠低於報告的淨資產價值（NAV——基礎投資組合的價值）。

我以前寫過幾次關於這個問題。但我覺得這個話題值得重新討論，因為儘管2022年第四季度市場出現了反彈，但私募股權信託和其他持有非上市資產的信託在很多情況下仍然以我們以前只在深度金融困境或恐慌時期看到的折扣交易，例如2020年3月或2008年10月。

無論今天是什麼，它都不是那兩者之一。因此，儘管我天生懷疑，但我很難認為這些折扣是應得的。而且我和這位經理的對話並沒有指向明顯的罪魁禍首。

那麼到底發生了什麼？

對未知的恐懼

讓我們從重申明顯的問題開始。“熱門”成長和科技股是過去十年超低利率的最大受益者，而新冠肺炎（更準確地説是封鎖）最終成為了這一特定泡沫的糖霜。

現在它已經破裂，與該行業相關的任何資產都感受到了痛苦。未上市的資產通常與“炙手可熱的年輕公司”劃等號，因此投資者自然而然地關注與該行業相關的上市公司估值崩盤（例如，ARK創新交易基金）的價格暴跌，並想知道為什麼未上市的估值似乎沒有遭受同樣程度的打擊。

雖然懷疑是可以理解的，但我認為也很容易過於直接地推斷。並非每個未上市資產都是一家炙手可熱但尚未盈利的科技公司，也並非每個風險投資家都是那種——天真，姑且這麼説，為了禮貌——在Zoom上只盯着Sam Bankman-Fried捲曲的頭髮看五分鐘就毫無其他盡職調查地購買FTX的人。

FTX加密貨幣衍生品交易所聯合創始人Sam Bankman-Fried，生動地説明了盡職調查的必要性。攝影師：Stephanie Keith/Bloomberg這些信託大多存在已經有一段時間了。此外，它們大多數的淨資產值現在是基於2022年市場最糟糕時期之一的九月估值，這些淨資產值可能被誇大了。但它們真的被誇大到25%，30%甚至更多的程度嗎？（實際的折價大小取決於您查看的是哪個信託。）

我認為一定有更深層次的事情正在發生。而且我認為我有答案（儘管我想聽聽您的看法，因為您是一個聰明的集體，對閲讀材料有着極好的品味）。

2010年代的“世俗停滯”時代，除了偶爾發生主權債務危機和大量政治事件外，大多數時候都很無聊且有點令人沮喪。但至少在最後階段，這種情況是可以預測的。

中央銀行害怕通縮。崩盤的金融市場會導致通縮。因此，中央銀行確保採取行動來維持資產價格。

規則非常簡單。不要與美聯儲作對，而美聯儲希望資產價格上漲。因此，購買一切，尤其是最具投機性的東西。

大範式轉變

由於通脹如同上世紀70年代從未消失般強勁迴歸，一切都發生了變化。今天，也許仍然明智不要與美聯儲作對，但目前並不清楚這實際上意味着什麼。

因此，不僅沒有人真正知道我們是否會陷入衰退，還是繁榮，或者介於兩者之間，或者更極端的情況，也沒有人真正確定中央銀行的默認反應是什麼。

結果，舊的確定性正在消失（儘管有些人仍在堅持），但新的確定性尚未出現。

我認為，這意味着“未知”上存在比正常情況下更大的風險溢價。未上市資產沒有交易，因此你無法完全確定它們在任何特定時間點的價值。鑑於資產估值的基礎現在尚未確定，這使得更難猜測它們的價值。

如果你將現有的不確定性與每個人都在尋找下一個觸發點或隱藏的危險的環境相結合，那麼任何內部運作難以向最終客户解釋的資產都會被認為不值得麻煩。

這是我目前能想到的這些信託基金目前交易折扣的唯一解釋。也許這是合理的。但我認為，那些願意耐心做自己研究的投資者可能會發現，從長遠來看，市場上有一些不錯的買點。

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振作起來。攝影師：Chris Ratcliffe/Bloomberg### 每日名言

““通脹是暫時的”這一説法不僅被重新書寫，而且被撕成了紙屑。”

馬庫斯·阿什沃斯

專欄作家，彭博社

馬庫斯指出，歐元區的通脹正在給歐洲央行帶來巨大的頭痛。### 給… 政權變動的價格

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