170億美元瑞士信貸債券滅絕將引發銀行訴訟 - 彭博社

阿克塞爾·萊曼，瑞士信貸主席，左，和UBS主席科爾姆·凱勒漢握手，隨後在瑞士伯爾尼舉行新聞發佈會。

攝影師：Pascal Mora/Bloomberg 歡迎來到邊緣。這裏是倫敦的盧卡·德·保利和艾琳·加西亞·佩雷斯，我們正在關注瑞士監管機構清零的170億美元瑞士信貸債券的即將到來的爭奪戰。我們還將為您帶來關於SVB金融集團和恒大的最新消息。請點擊此鏈接訂閲。請通過電子郵件發送反饋和提示至[email protected]或通過推特/私信發送至@irenegperez。

170億美元的糾紛

這將成為自監管機構重塑2008年後銀行業格局以來歐洲金融界最大的爭執之一。現在，陷入困境的對沖基金看到了一個巨大的機會，而被矇在鼓裏的債務管理者則在哀嘆。

在瑞士信貸被瑞士聯合銀行“精心策劃”的出售之後，其風險最高的債券完全被瑞士監管機構清零，儘管股東們獲得了33億美元。這激起了那些購入這些被稱為附加第一層資本債券的債權人的憤怒，他們本以為這些債券在任何破產情況下都優於股東。“在清零瑞士信貸AT1工具時，使用的合同機制可能存在一些不一致性，”摩根大通分析師羅伯託·亨利克斯和德里什蒂·夏爾馬在週二致客户的一份備忘錄中寫道。閲讀更多：稱之為CoCos或AT1，這就是為什麼它們被清零：QuickTake

瑞士信貸在3月14日的演示中的紓困層級來源：瑞士信貸投資者關係網站緊急政府斡旋的交易對於瑞士信貸證券投資者來説正在變成一場災難，這些證券是在全球金融危機之後引入的，旨在在危機中對債權人施加損失，而不依賴公共資金。與此同時，一些專業的資金管理人員正在關注可能的投資機會。包括高盛和摩根大通在內的銀行正在尋求在AT1持有人和願意忍受多年訴訟以獲取潛在豐厚回報的困境基金之間進行交易。

本月初，AT1票據的交易價格根據彭博社編制的價格接近面值的78%。現在它們以極低的折扣交易，許多人以低個位數的價格進行交易，根據瞭解這些交易的人士。

隨着這家有着166年曆史的機構的倒閉在歐洲金融界引發震動，陷入困境的資金管理人員在銀行資本這個複雜領域裏正在研究法律文件，以確定他們在投資者索賠層級中真正的地位。Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan表示將於週三為債券持有人舉辦電話會議，討論潛在的法律選擇，而它並不是唯一一個收到焦慮債權人電話的律所。

“我們已經接觸到許多投資者，他們正在積極探索訴訟選擇，這是在激烈的接管之後，”説道Natasha Harrison，Pallas律師事務所的管理合夥人。“對資本結構的干擾以及之前向投資者提出的陳述，使得這種情況變得更加令人髮指。”

閲讀更多：Pimco、Invesco在瑞士信貸債務減記中面臨損失

持有人最大的煩惱之一是，他們被置於股東之後，許多其他歐洲監管機構也同意他們的觀點。與歐盟和英國銀行發行的其他AT1票據不同，招股説明書似乎允許發生這種情況：

摘自2022年6月發行的瑞士信貸15.6億美元AT1債券招股説明書第10頁Source: Bloomberg，瑞士信貸提交週末期間，一項瑞士法律修正案生效，允許金融監管機構FINMA下令減記一級債券。

突然的行動可能成為持有人提起訴訟的依據。另外，代表高達5%瑞士信貸股東的一個團體正在權衡因涉嫌違反股東權利而對出售提起法律訴訟的可能性。

訴訟不會輕鬆 — 或廉價 — 但在如此低的價格下，一些基金決定值得冒險購買這些如今臭名昭著的債券。

歐洲銀行債券持有人在過去發現自己被清零，一些先例將對那些準備進行爭鬥的交易員產生沮喪的影響。例如，Popular銀行的附加層級債券在2017年西班牙銀行進入清算並被桑坦德銀行以1歐元收購時也變得毫無價值。在這種情況下，股權持有人也看到他們的持股被清零 — 而AT1持有人在歐洲法院發起了一場迄今為止不成功的法律戰（Quinn也參與了Popular銀行訴訟）。欲瞭解更多關於銀行危機的信息，請查看最新的Credit Edge播客。

然而，在該地區訴訟次級債務方面也有一些成功案例。

2021年，代表包括對沖基金在內的投資者工作的律師Brigade和Davidson Kempner成功地主張荷蘭政府應支付給被國有化的SNS Reaal的債券持有人大約80%的債券面值，這些債券在2013年被清零。在該銀行解決方案之後，索賠以每歐元7分的價格交易。最高荷蘭法院的最終裁決預計將於下個月出台，可能會給基金帶來豐厚的利潤。

無論瑞士信貸的AT1發生了什麼，歷史都表明，弄清楚這一切將需要很長時間。雷曼兄弟的次級歐洲債券一直是法庭辯論的主題，直到去年，已倒閉的葡萄牙貸款人埃斯皮裏圖桑託銀行的債券仍在向投資者推銷，距離其倒閉已經將近九年。

與此同時，瑞士行動引發的爭議將繼續在銀行和政策界肆虐，人們擔心銀行的債務資本成本已經飆升。

“需要平衡三個因素：保持金融穩定的需要，索賠的預先建立的等級順序以及基礎文件條款中包含的任何放棄權利，”倫敦瑪麗皇后大學銀行與金融法教授羅德里戈·奧利瓦雷斯-卡米納爾説。“然而，監管機構有很大的自由裁量權來證明不合理的事情。”

數據統計

瑞銀對AT1的依賴程度高於其他主要歐洲銀行

來源：彭博社，公司報告

AT1代表附加第一層債券，CET1代表普通股第一層資本比率

瑞士金融市場監管局決定在註銷股權之前清除瑞士信貸的AT1，可能對銀行如何籌集資本產生深遠影響，尼爾·卡拉南和塔索斯·沃索斯寫道。一位英國銀行首席執行官甚至表示，這一決定已經扼殺了市場。“一個可能的發展是，發行此類債券的成本將增加以反映增加的默認風險，”包括喬恩·皮斯在內的瑞士信貸銀行分析師在一份備忘錄中寫道。這對瑞士銀行來説更為真實，他們的AT1債券是在2008年危機之後作為銀行融資的替代來源引入的，其條款中包含允許永久減記的語言。瑞士銀行在歐洲所有主要借款人中對這種風險債券的資本依賴程度更高，彭博社的分析顯示。AT1價格週一暴跌，促使歐洲和英國官員採取行動向投資者保證，重申股東在各自司法管轄區中首先承擔損失。價格週二部分反彈。

邊緣筆記

硅谷銀行的前母公司和美國政府開始就位於破產銀行的多達20億美元的未來進行爭執，Amelia Pollard報道。

破產的SVB金融集團將於週二首次出庭，要求包括但不限於其聲稱需要重新組織的20億美元，以及將幫助其繼續運營的某些記錄，根據法庭文件。它辯稱，作為一個控股公司，應該被允許訪問現在由FDIC監督的破產銀行的某些資產，以保護自己。

代表FDIC的律師表示，公司的論點是有缺陷的。“在這裏，債務人的銀行（SVB）已經破產了，”他們在週一的文件中寫道。

理想情況下，雙方將在法庭外解決分歧。但“如果SVB金融無法與FDIC達成一致解決方案，可能會為未來的爭端做一些背景準備，”Goodwin Procter的重組律師Debora Hoehne説。

高度警惕

• 美國官員正在研究臨時擴大FDIC覆蓋範圍至所有存款的方法，這是一項由一組銀行提出的舉措，他們認為這是為了避免潛在的金融危機所必需的。在Silvergate、硅谷銀行和Signature Bank本月倒閉後，中型地區性銀行要求更廣泛的政府幹預。加州的第四家銀行First Republic Bank從由JPMorgan Chase領導的一組銀行那裏獲得了300億美元的存款，以加強其資產負債表並緩解對其財務健康狀況的擔憂。這一舉措並不足以避免一週內第二次評級下調，推動JPMorgan首席執行官Jamie Dimon開始就將部分存款轉換為資本注入進行談判。股價在兩週內下跌超過90%後於週二反彈。First Republic Bank、Western Alliance Bancorp、UBS和紐約社區銀行的標誌於週一出現在紐約證券交易所的地板上。攝影師：Michael Nagle/Bloomberg
• Alecta，瑞典最大的養老基金，以超過7.2億美元的虧損出售了其在First Republic的所有股份。該基金上週表示，預計將完全核銷其在SVB和Signature Bank的投資，成本為11億美元。
• Barnes & Noble Education，一家大學書店運營商，聘請了Houlihan Lokey的顧問來探討明年到期貸款的管理選擇。高等教育受到入學人數下降的打擊。
• 與Fortress有關的基金要求德國法院命令法國養老院運營商Orpea提前償還一筆混合貸款。Fortress聲稱該公司在借款時沒有披露有關患者護理和財務方面的醜聞細節。這起案件是一羣反對公司提出的重組計劃的債權人之間爭執的最新篇章。

關於恒大的最新消息

中國恒大集團至少目前暫時避免了清算的威脅。這家世界上負債最多的開發商獲得了更多時間來提供一個能贏得債券持有人支持的債務重組計劃，*黃愛麗寫道。*這是在香港法院批准將清盤訴訟延期至7月31日之後。

該開發商在週一的聽證會上表示，債權人將在週三儘快獲得其重組條款表。這將標誌着這家房地產開發商的傳奇故事邁出了一大步，其在過去兩年陷入困境，引發了蔓延到全國1500億美元垃圾債券市場。債權人能夠恢復多少資金將成為其他違約開發商債務重組的重要參考點。

這一進展是在數月的停滯談判之後出現的。就在幾周前，據彭博報道，恒大和一羣離岸債券持有人仍然在重組框架上存在重大分歧。但在報價提高後，債權人團體在聽證會前的週日表示支持建築商的債務重組計劃。

公司仍需要在7月的聽證會上向法官展示一些實質性進展，其中包括獲得更廣泛的債權人支持，超出了臨時債權人團體之外。

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