即使是人工智能也無法維持美國的估值如此之高 - 彭博社

不要把所有雞蛋放在一個籃子裏，即使這是一個非常好的籃子。

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不要指望人工智能讓美國股市保持高位

如果你錯過了昨天與Merryn在UK Markets Today博客上的直播問答，你可以在這裏閲讀完整的對話記錄。非常感謝所有寄來問題的人，如果我們沒有回答到你的問題，抱歉，希望下次能夠！

作為投資者，我們大多數人被告知吸收的第一課是“不要把所有雞蛋放在一個籃子裏。”

分散資產配置（用一個更金融化的術語來説）是合乎邏輯和明智的，在某些情況下甚至被認為是免費午餐。你的投資組合應該在資產類別之間分散（例如股票和債券），然後在這些類別內部，在市場、風格等方面進行分散。

然而，令人惱火的是，就像最近經常發生的那樣，實踐似乎證明了理論的錯誤（或者至少是對其進行了一番研究）。在過去大約30年左右的時間裏，你的投資組合更好的選擇是把所有的錢都投入美國股市並坐等。

僅僅舉個例子，自1990年初以來，英國的FTSE全股指數以英鎊計算，每年回報率為6.6%，包括股息再投資。這絕非糟糕。但以英鎊計算，美國標普500指數的年總回報率為11%。

你可以調整時間跨度，但你所做的只是讓差距變得更寬或更窄 —— 現實是，你現在最好選擇一個全美國的投資組合。

這是一個已經困擾着金融界許多最優秀大腦（包括我）相當一段時間的話題。

2012年，GMO的詹姆斯·蒙蒂耶（James Montier）思考了什麼推動了這種超額表現。他指出，美國企業利潤率遠遠超出了它們的長期平均水平。十年平均值達到了9.5%，而自1950年以來的平均水平更接近6.3%。

理論上，在競爭激烈的商業環境中，利潤率應該是迴歸均值的。這就是競爭市場的意義所在。如果一個企業家發現了一個搖錢樹，其他人會湧入來利用它，他們會通過打破原企業家的價格來這樣做。最終，利潤率被削減到仍然值得企業家繼續生產這個搖錢樹的最低水平。

所以理論上，利潤率應該下降。結果表明，它們沒有下降。

你可以就此爭論（蓬勃發展的科技公司、競爭力較弱、超低利率等等），但總的來説這不是今天通訊的重點。

實際的重點 —— 也是真正對投資者重要的一點是：美國會繼續表現優異嗎？未來的30年會像過去的30年一樣嗎？

如今分散投資更有意義

讓我明確一點。即使我認為未來的30年會和過去的30年完全一樣，我仍會告訴你要分散投資，因為這是唯一明智的做法。

話雖如此，我確實認為有充分的理由期待美國的表現優勢將結束。原因如下。

正如蒙蒂爾在本月早些時候的一篇論文中指出的那樣，即使利潤率已經移動到一個永久性更高的水平，這一切現在都反映在美國市場當前水平的價格中。蒙蒂爾表示，使用一個經過週期調整的市盈率（也稱為希勒市盈率，平均了過去10年的收益以平滑商業週期的起伏），截至上個月，美國市場的交易價格約為30倍。

與過去相比，這非常高。從歷史角度來看，只有在上世紀90年代末的互聯網泡沫時期才達到過這個水平。如果考慮到那些超高的利潤率，希勒市盈率現在比當時高得多。

蒙蒂爾説：“我不知道利潤率是否會迴歸…然而，即使在最樂觀的情況下，即估值或利潤率不會迴歸到更具歷史意義的水平，投資者看起來將獲得一小部分歷史上對持有股票風險所要求的補償。”

換句話説，即使估值和利潤率不會回落到更具歷史“正常”水平，回報也將很差（他估計通貨膨脹後每年約為3%）。如果它們回落了 - 哦，下面要小心了。

蒙蒂爾並不是唯一一個這麼認為的人。資產管理公司和“因子”專家AQR Capital Management也發表了《投資組合管理雜誌》最近的一篇論文，研究了這一差距並得出了類似的結論。

這裏是由Cliff Asness領導的AQR團隊：“相對於[其他地方]，美國股票的估值差距今天已經足夠大，不需要一個重大催化劑來開始調整。” 他們重申了Montier的觀點，指出要相信美國股票可以繼續表現優異，他們需要比以前更大的增長優勢，或者投資者願意為這些股票支付越來越高的倍數。

這似乎是一個挑戰。

人工智能會標誌頂部嗎？

無論如何，所有這些在當前情況下似乎更加相關，因為即使“宏觀”環境發生了巨大變化，我們似乎仍在利用舊主題。推動美國主導地位和推動科技股上漲的大增長故事現在是人工智能。

芯片製造商英偉達公司是這一領域的終極“拿鐵器”投資，就像它在元宇宙和加密貨幣領域一樣。（以防您還沒有聽説過這個術語——當有淘金熱時，您會想要投資於向那些充滿希望的淘金者出售拿鐵器的商店，而不是支持可能最終變得富有、破產或在山裏死去的任何一名礦工）。

其股價已經——坦率地説——在一夜之間瘋狂上漲，之後超出了分析師的預期。但美國銀行公司策略師邁克爾·哈特內特認為人工智能是“嬰兒泡沫”，將標誌着這一特定週期的頂部。

這一切都很好。但正如我經常説的，我們沒有水晶球。也許人工智能真的會比互聯網泡沫更快地改變我們的未來。也許如今的投資者實際上無法看到美國以外的未來。也許一切都可以永遠保持在同一軌道上，不管通脹和利率發生什麼變化。

陌生的事情時有發生。你知道如何應對這種不可預測性嗎？

你猜對了。多樣化。

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誰更享受我們的水？消費者，還是股東？攝影師：卡洛斯·哈索/彭博社### 午市行情

富時100指數基本持平，約為7,620點。黃金價格略有上漲，約為每盎司1,960美元，而原油（以布倫特原油計）下跌約1.5%，至每桶77.20美元。至於英鎊，兑美元匯率基本持平，為1.236美元。

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每日一句

“在倫敦，野心是值得商榷的。但絕對沒有資本。”

迪尼什·奈爾

彭博社記者

奈爾在卡塔爾經濟論壇上與彭博社的弗朗辛·拉誇和大衞·梅里特談論為何中東在金融家眼中備受推崇。點擊此處### 給…（最終）下降的能源賬單定個數字

• £2,074 平均英國家庭每年從7月1日起支付的能源費用。 公用事業監管機構Ofgem剛剛宣佈了新的價格上限， 低於目前臨時的£2,500能源價格保證。該上限適用於每單位價格，而非整體賬單。

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• 公司方面相對較安靜。在經濟方面，主要發佈的是英國4月零售銷售數據，而在美國我們將獲得收入、支出和消費者信心數據。

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