直接放貸人控制陷入困境的公司，隨着違約率上升 - 彭博社

Kat Hidalgo, Giulia Morpurgo, Rachel Butt

2023-05-26

Ali Parsa，Babylon Holdings的創始人兼首席執行官。該公司於三月被Albacore收購。

歡迎來到The Brink。這裏是Katharine Hidalgo和Giulia Morpurgo在倫敦，越來越多的私人放貸人正在接管他們投資的陷入困境的公司。但在深入討論之前，讓我們看看SVP的創始人Victor Khosla在紐約告訴Rachel Butt關於困境債務投資者前景的內容。我們還有關於Casino和違約槓桿貸款復甦的最新消息。點擊此鏈接訂閲。請通過[email protected]發送反饋和提示，或通過Twitter/DM聯繫@rachel_butt。

尋找便宜貨

困境債務機會往往在信貸收緊時蓬勃發展，但Victor Khosla，Strategic Value Partners的創始人兼首席投資官，表示便宜貨仍然難以找到。本次採訪已經過編輯，以確保長度和清晰度。

Victor Khosla，SVP的創始人兼首席執行官攝影師：Hollie Adams/Bloomberg**Rachel Butt：**這個信貸週期有什麼不同之處？

**維克多·科斯拉：**我從未見過美聯儲和歐洲央行在經濟衰退期間加息的情況，同時，美國與中國的關係也在拉開距離，消除了增長的催化劑。信貸條件將繼續收緊，我們將看到一個緩慢的發展。

**瑞秋·巴特：**你大部分時間都在哪裏度過？

**維克多·科斯拉：**在槓桿收購領域的一些公司中，隨着它們的估值下降，股本墊越來越小，而且它們將面臨2024年和2025年到期的債務，原始資金來源可能不再可用。我們正在尋找購買債務、資產或向企業提供貸款的機會，以幫助它們應對到期問題。我們還專注於受到美國和歐洲原材料價格上漲和銷量下降擠壓的工業和製造公司。

**瑞秋·巴特：**越來越多的私募股權公司正在進入私人信貸領域。隨着公司面臨到期潮，這將如何發展？

**維克多·科斯拉：**今天在公開市場上，辛迪加貸款人在到期時與私募股權公司合作。他們試圖為展期爭取“市場”條件，但他們確實與發行人合作。我們預計私募股權公司的私人信貸部門也不會有太大不同。甚至可能會更容易一些，因為通常每個名稱的債務由2-3個投資者持有。

**Rachel Butt：**主要寫字樓房東正在拖欠貸款，有些情況下，業主正在交出鑰匙。你如何在房地產市場上發揮作用？

**Victor Khosla：**我們開始看到寫字樓物業即將崩盤。大西洋兩岸的寫字樓抵押貸款總額接近2萬億美元。紐約的房地產價格下跌了30%-50%，但由於估值差異，交易尚未達成。當我們考慮債務到期和可能引發問題的時間時，我們距離真正受到影響還有六到十二個月。

從直接放貸人到唯一所有者

你能聽到的叮噹聲是直接放貸人，比如向公司提供信貸的私募股權公司，拿走了他們借錢給的公司的鑰匙。

Ares 到 Albacore 和 Blue Owl 是其中向公司直接提供貸款的公司，現在隨着利率上升和通貨膨脹侵蝕可支配收入，控制權從業主手中轉移。這對槓桿公司造成了傷害，使他們的放貸人面臨更大的困境風險。

這是許多提供方使用的盡職調查的首次重大考驗，自金融危機之後，銀行撤出後，直接放貸行業增長超過500%。

近年來，直接放貸業務迅速增長

金融危機後銀行的撤退創造了巨大機會

來源：Preqin

注意：數據適用於全球企業貸款直接放貸，不包括困境債務和其他類型的私人信貸債務

最新的受害者是摩托車服裝和配件製造商Polo Motorrad。根據上週的一份文件，Ares已經控股這家德國公司，此前在2015年為該企業提供貸款以支持其被Equistone Partners收購。閲讀更多：私人信貸擠掉銀行，帶來令人擔憂的後果

這是Ares最近幾個月第二次進行類似交易。該公司在去年二月接管了英國的Dobbies Garden Centres，此前該公司連續幾年虧損。

其他例子包括Albacore接管數字醫療公司Babylon Holdings，此前對其資產負債表進行了重組和資本重組，而Alcentra將以放棄部分貸款的方式獲得次級貸款人Non-Standard Finance20%的股權。在美國，Blue Owl接管了幾家投資組合公司。“私人信貸違約率一直處於歷史低位，並穩步上升。我們預計它們將上升到3-4%之間，”波士頓普羅斯考爾羅斯律師事務所私人信貸重組組的聯席主管Peter Antoszyk表示。

陷入困境的企業與直接放貸人、他們的贊助商和債權人之間的談判到目前為止大多是友好的。這與公開的困境情況形成了鮮明對比，在那裏，存在多方參與者——其中許多是更具機會主義性質的人——往往會將重組變成激烈的接管戰。雖然每種情況都不同，但“接管企業是最後的手段，”黑石集團歐洲中市場私人債務主管斯蒂芬·卡倫説。

相比之下，直接放貸人不必真正披露其投資組合中的違約率。相反，借款人經常求助於他們的放貸人，以獲得一些喘息之機，同時私募股權所有者注入更多資金以維持公司的運轉。有時，債權人們自己增加貸款規模來幫助發行人度過困難時期。

欲瞭解更多關於私人債務繁榮的信息，請收聽最新的信用邊緣播客

當所有者不願意也無法支持投資組合公司，或者在能夠獲得合理估值之前需要進行扭轉時，私人債務提供者會自行接管。

一些最大的直接放貸公司，如黑石和HPS，正在組建團隊，以防範其投資組合中出現的任何新興壓力。其他公司缺乏接管陷入困境公司的技能。

“中市場有一些規模較小的直接放貸人，他們可能沒有提供這些解決方案所需的經驗、能力或授權，” 德傑律師事務所全球金融重組團隊合夥人凱·莫利説。Dechert。

這可能導致這些放貸人要麼出售他們的頭寸，要麼採取更多的執法行動，以便“最大限度地利用他們可用的更有限的工具來實現回收。”

懸崖筆記

槓桿貸款投資者正準備迎接有史以來違約貸款的最大損失，Lisa Lee報道。

回收率暴跌

美國槓桿貸款回收率指數開始下降

來源：瑞銀

美國銀行的研究顯示，今年違約後的貸款交易價格約為每美元22美分，這是債務的回收價值的代理。從歷史上看，投資者在失敗公司的槓桿貸款上回收了約70美分。

閲讀更多：KKR的債務交易顯示放貸人面臨的困境有多嚴重這種巨大的差距可以通過這些貸款的法律文件來解釋，這些文件在提供放貸人保護方面比過去明顯變得更加薄弱。投資者可能會發現，要將顯示出困境跡象的公司推入破產程序變得更加困難，而公司可以將關鍵資產抵押給新債務，從而剝奪現有放貸人的權益。

高度警惕

Pimco正在考慮加入數百名投資者，挑戰瑞士監管機構在3月份將Credit Suisse的AT1債券清零的決定，作為將其出售給UBS的一部分。這家加州資產管理公司是這些債券中最大的投資者之一，持有約8億美元，但迄今為止尚未起訴Finma。
代表David’s Bridal的律師告訴法庭，該公司不太可能在破產後作為一個持續經營的實體存活下來。律師表示，David的放貸人可能無法全額償還，這引發了關於初級債權人可能恢復多少的疑問。
韓國希望券商將短期風險性房地產債務換成長期借款，以應對房地產市場的風險，並避免重演去年的動盪。該國金融監管機構公佈了所謂的預防性措施，以應對貸款違約率上升，並解決長期運行的房地產項目與為其融資的短期債務之間的到期不匹配問題。

數字統計

預計賭場無擔保債權人低回收率

來源：CBBT價格

經過多年努力出售資產以修復其臃腫的資產負債表後，卡西諾·吉查-佩拉雄在週五與其債權人開啓了法院監督下的談判*伊雷妮·加西亞·佩雷斯報道。*法國零售商在2023年早些時候情況變得更糟，因為它無法阻止在本土市場大量虧損。調解過程中的談判將持續五個月，公司將有機會與債權人私下討論與零售商特拉克特合併運營的計劃以及捷克億萬富翁丹尼爾·克雷廷斯基提出的股權注資。卡西諾的無擔保債券現在以歐元20分交易，而擔保票據則標示為83分。

在您的收件箱中獲取彭博通訊

交易獲取最新的新聞和分析，從首次公開募股到初創企業投資，專為彭博訂閲者提供
經濟日報瞭解不斷變化的格局對決策者、投資者和您的意義
供應鏈每日洞察供應鏈和全球貿易
工作轉變獨家洞察和關於未來工作的數據
加密貨幣對加密貨幣世界的必讀內容，每週兩次直接發送到您的收件箱

並在Bloomberg.com註冊獲取更多彭博通訊。