為什麼像恒大這樣的中國房地產開發商仍然由大亨掌控？- 彭博社

中國房地產開發商危機爆發兩年後，賬單未付，房屋未建，債權人試圖從違約公司中收回殘餘資產，一個令人困惑的問題仍然存在：為什麼房地產大亨們仍然擁有並經營他們的公司？

恒大集團創始人、億萬富翁許家印可能最終將保留世界上負債最多的開發商近42%的股份，根據一份重組提案。Baby Zeng（曾傑）可能最終將在方正控股集團進行一項重組計劃下保留45%的股份。

許家印攝影師：Anthony Kwan/Bloomberg在萬科中國控股有限公司的重組提案中，債券持有人可以選擇的方案之一可能導致孫宏斌保持至少30%的控股股東地位，如果所有債權人認購強制可轉換債券期權並將其債券轉換為股份，據知情人士透露。

這些案例與美國的做法形成鮮明對比，美國公司如優步科技公司和WeWork在失誤後很快將其富有魅力的創始人罷免。儘管無法保證許家印等人能夠在尚未結束的房地產崩盤中倖存下來，但市場從業者表示，投資者最初支持多年來積累了數十億美元股息的大亨仍然是不尋常的。

“中國重組中的驚人之處在於債權人會接受促使者保留大部分股權並繼續經營他們的公司，” 香港阿爾瓦雷茲與馬薩爾公司的董事總經理王蒂凡尼説，她專門從事債務重組和破產。 “這與香港或其他普通法司法管轄區非常不同。” 王蒂凡尼。

慷慨的分紅

自2009年以來，許已經收取了超過70億美元的現金股息

來源：彭博億萬富翁指數

然而，仔細檢查後，讓房地產大亨繼續掌管他們建立的企業背後有一定的邏輯。對一些觀察者來説，這樣做可以確保他們的利益與債權人的利益保持一致，共同為公司的生存而奮鬥，避免清算。

標普全球評級公司分析師劉豔説：“對於債權人來説，讓開發商的創始人繼續參與是一種重要的方式，將主要股東的利益與他們捆綁在一起。” “如果創始人被踢出去，這些房地產公司是否能繼續作為一個持續經營的企業就成了一個問題。”

另一個動機可能源於一種糾正錯誤的責任感，彭博智庫的信用分析師範丹尼爾説。

“董事長可能會因為未能遵循政府的槓桿控制指導方針而感到個人責任，” 範説。 “除此之外，一些創始人仍然對他們的業務充滿激情。他們希望掌控局面，確保債務計劃成功。”

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中國一些大亨在過去的業務失敗後面臨政府審查。海航集團董事長兼聯合創始人陳峯在2021年被拘留，在該集團被海南政府接管並重組後。清華紫光前董事長趙偉國在他的半導體公司倒閉並被驅逐後，於2023年3月被指控腐敗。

沒有任何跡象表明恒大、花樣和融創的創始人有任何不當行為。這三家開發商在接受彭博新聞採訪時沒有發表評論。

中國的房地產危機始於政府在2020年開始打擊行業過度借貸，使開發商難以再融資膨脹的債務。隨之而來的資金緊縮引發了創紀錄的離岸違約，抹去了數十億美元的投資，並延遲了數千套住房的建設。

在崩潰之前，住宅房地產行業的快速擴張使許暉和他的企業家同行成為國家最富有的人之一。

許暉已知的大部分財富來自他在恒大的控股股份，通過他從公司獲得的現金股息。在遭遇流動性危機之前，他在2021年之前已經獲得了約510億元人民幣（71億美元）的股息，這是這家巨頭開發商宣佈股息之前的最後一次。

尋求數十億

這筆財富的大部分在最近幾年中被抹去 — 根據彭博億萬富翁指數，許許多多的財富現在只剩下32億美元，而曾經高達420億美元。這一數字面臨着進一步被投資者提起的越來越多的訴訟的風險。

與此同時，債權人未能成功讓他拿出20億美元用於債務回收。

“對於拒絕注資的許多債券持有人來説，讓許匯拒絕注資令人失望，考慮到多年來他從公司中分紅了多少，” Lucror Analytics的高級信用分析師Leonard Law説。

然而，債權人可能別無選擇，只能繼續與許匯等創始人合作，盡力從他們帝國所剩無幾的財富中儘可能多地提取出來。

“贊助商在管理上很活躍，而在其他國家，你可能有上千名股東，管理層純粹是專業的，” Alvarez & Marsal的亞洲重組實踐主管Ronald Thompson説。

“歸根結底，房地產開發非常依賴人際關係，從獲取土地、許可證到執照。你想讓主席出去為你奔波創造價值，還是不想？”