沙特阿美公司獲取用於可持續投資的資金揭示了ESG漏洞 - 彭博社

沙特阿拉伯沙伯沙耶巴油田的設施位於魯布爾哈利沙漠中的沙耶巴。

攝影師：西蒙·道森/彭博社

沙特阿美，全球最大的石油公司，由於利用複雜的金融結構從其管道籌集資金，已成為可持續投資資金的意外受益者。

2021年開始籌集280億美元資金時，阿美似乎並沒有打算利用最初用於環境、社會和良好治理目標的資金。但ESG投資者最終在這家化石燃料巨頭的資本籌集中發揮作用，引發了對海灣地區越來越多使用的一種策略的質疑。

沙特阿美首席執行官阿明·納瑟（Amin Nasser）拒絕就此發表評論，他過去曾批評ESG。今年2月，他在利雅得聚集的投資者會議上表示，ESG驅動的政策對“所有傳統能源項目自動持有偏見”，這將導致全球經濟、能源可負擔性和能源安全方面的投資不足。

阿美首席執行官阿明·納瑟。攝影師：傑森·奧爾登/彭博社阿美與ESG之間的不太可能的合作始於兩家子公司的成立——阿美石油管道公司和阿美天然氣管道公司。阿美將每家單位的49%股份出售給由EIG全球能源合作伙伴有限責任公司和貝萊德公司領導的財團。這些投資者利用銀行的橋接貸款資助了這些交易。

為了籌集現金償還銀行貸款，EIG和BlackRock財團創建了兩個特殊目的車輛：EIG Pearl Holdings和GreenSaif Pipelines Bidco，兩者都註冊在同一地址的盧森堡。然後，這些特殊目的車輛出售債券，由於它們與化石燃料行業沒有直接聯繫，因此在基於第三方ESG評分的JPMorgan Chase & Co.廣泛使用的可持續性篩選中獲得了高於平均水平的評分。隨後，這些債券進入了JPMorgan的ESG指數，這些指數累計管理着約400億美元的資產。投資於特殊目的車輛債券的投資者包括瑞銀集團管理的基金、Legal & General Investment Management以及滙豐控股的投資部門。

ESG投資者如何幫助沙特阿美籌集數十億美元

世界上最大的石油公司間接動用了用於可持續投資的資金

來源：公司文件

注：插圖顯示了一個簡化的支付結構。當沙特阿美從其天然氣管道籌集155億美元時，使用了類似的融資結構。

人類世固定收益研究所的創始人兼首席執行官烏爾夫·厄蘭德森（Ulf Erlandsson）研究了管道交易，他表示，沙特阿美的動機很可能是為了嘗試進入不透明私人市場中更便宜的資本。但是，這種複雜的金融結構存在的問題是，對於希望確保通過投資ESG基金，他們的資金正在投向友好氣候公司的投資者來説，這是一個問題。“一些ESG投資者已經投資了這些打包交易，儘管他們似乎不太可能單獨購買石油和天然氣公司的債券，”厄蘭德森説。

沒有干預的話，更多這些證券可能很快就會進入ESG指數。摩根士丹利的分析師估計，SPV需要發行約150億美元的債務，以繼續為沙特阿美管道交易提供融資。

觀看：沙特阿美相關債券是如何進入ESG基金的。

EIG、黑石、摩根大通、LGIM和瑞士銀行拒絕置評。滙豐資產管理的發言人確認公司持有SPV債券，但未透露更多細節。馬里亞·洛佐維克，一位駐倫敦的美國銀行投資銀行資深人士，於2016年創立了Marsham投資管理公司，她表示，ESG評級計算方法往往“缺乏透明度，存在數據空白，必須通過估算來填補”。持有ESG標記的交易所交易基金的投資者需要“對他們實際投資的內容進行徹底的盡職調查”，她説。根據彭博社審查的數據，一些主動管理的ESG基金也購買了這些債券。其中包括黑石可持續亞洲債券基金，持有Greensaif債務，以及價值12億英鎊的黑石全球公司ESG洞察債券基金，持有EIG Pearl債務。劇烈改革監管機構現在開始更加密切地審視ESG評級市場中的漏洞和不一致之處。今年6月，歐盟執行委員會提出了一項全面改革ESG評級行業的提案，目標包括拆分提供ESG評分以及其他服務的金融集團，並強制提供者公佈其方法論。不遵守規定的公司將面臨鉅額罰款。沙特阿美已宣佈計劃減少排放，但預計在中期排放將上升。大多數ESG評級公司給予該公司非常低的評分，這就是為什麼它通常被ESG基金列入黑名單的原因。JPMorgan用於構建其指數的ESG數據提供商Sustainalytics給予沙特阿美“嚴重”的ESG風險警告，比其跟蹤的實體中超過95%的實體都更糟。彭博社的母公司彭博有限合夥公司也提供ESG排名：目前對沙特阿美的評分表明該公司表現不佳。

Sustainalytics將EIG Pearl車輛評定為ESG風險低，使其位於覆蓋實體的前20%。Sustainalytics的ESG研究主管Shiva Mitra在書面回覆中表示：“EIG Pearl”不在我們的宇宙中獨立覆蓋，因為它是一個SPV，“對這類實體進行全面研究的能力有限。”因此，他説，這類車輛通常通過它們的母公司進行覆蓋。另一家ESG數據提供商RepRisk的SPV評級也是基於母公司的，根據一位發言人的説法。“RepRisk清楚其數據的目的，並使用基於規則和一致的方法論，這一方法論是透明的，可供其客户和公眾查閲，”該公司的發言人表示，該公司不會公開其報告。

雖然ESG評分提供商不關注SPV與沙特阿美的聯繫，但受監管的信用評級機構會關注。根據一份Fitch報告，EIG Pearl的信用價值最終“與沙特阿美的評級掛鈎。”穆迪投資者服務表示，EIG Pearl的評級“受沙特阿美評級的限制。”

細節…

• JPMorgan Chase & Co. 使用一個模型構建其ESG指數，該模型對發行人的可持續性概況進行評分和排名。它使用外部數據提供商Sustainalytics和RepRisk的評分將發行人分為五分位。
• 根據彭博社審查的專有指數數據，用於融資沙特阿美石油和天然氣管道的SPV位於第二高分位。而阿美本身則屬於最低分位，因此被該指數列入黑名單。
• ESG評分基於不涵蓋整個融資鏈的數據，因此不反映阿美的參與。

阿美的融資結構得以實現，是因為其利用所謂的租賃和回租安排來為石油和天然氣管道子公司融資。新成立的單位通過租賃合同獲得了阿美的管道網絡使用權，然後通過回租將其租給阿美，使其擁有了使用該網絡的獨家權利。其他海灣公司也從類似複雜結構中受益，儘管規模不及阿美。摩根士丹利的固定收益策略師Pascal N. Bode表示，這類結構對海灣合作委員會管道交易正在變得“相對標準化”。阿布扎比國家石油公司在2020年通過涉及Global Infrastructure Partners、Brookfield Asset Management Inc.和新加坡主權基金的交易籌集了100億美元。

那筆交易是通過投資者使用通過在澤西註冊的名為Galaxy Pipeline Assets Bidco Ltd的SPV發行的債券進行再融資的。這些債券由包括L&G Group Plc和Goldman Sachs Group Inc在內的資產管理公司旗下的ESG基金持有。Goldman的發言人拒絕置評。ADNOC的發言人目前無法立即置評。對於氣候活動人士來説，主要碳排放者和ESG如何成為同牀異夢的事實暴露了迫切需要解決的漏洞。這也是為什麼包括歐盟在內的司法管轄區目前正在努力制定綠色洗牌的正式定義的原因，以保護最終投資者免受虛假ESG聲明的影響。

“這是ESG債券指數構建中的一個巨大漏洞，”環境非營利組織Reclaim Finance的活動人士Lara Cuvelier説道。“這是一個真正的問題，那些與沙特阿美有密切聯繫的實體被納入這樣的產品中。”