《彭博社》：華爾街巨頭認為美國股市面臨的三大風險

大衞·魯賓斯坦、從左至右，博阿茲·韋恩斯坦和劉怡

來源：彭博社

投資涉及風險管理，過去一年出現了不少警示信號。

從衰退擔憂到烏克蘭持續的戰爭，再到全球範圍內的地緣政治緊張局勢，投資者不得不在尋找回報的不確定道路上航行。未來十年也將充滿風險。

為了幫助評估可能出現的未來風險，我們與三位管理資金數十年的知名投資者進行了交談，詢問他們認為未來五到十年可能出現的下一個重大風險：博阿茲·韋恩斯坦（Saba Capital Management首席投資官，一家專注於在波動性較高時獲利的對沖基金）、大衞·魯賓斯坦（億萬富翁，私募股權公司Carlyle Group Inc.的聯合創始人）和劉怡（花旗集團全球私人銀行主管）。

以下為他們的評論經過刪減以保持簡潔和清晰。

觀看：博阿茲·韋恩斯坦、劉怡和大衞·魯賓斯坦討論他們認為市場下一個風險是什麼。

極端市場拋售

博阿茲·韋恩斯坦Saba Capital Management首席投資官

未來幾年將會發生什麼，任何人都無法預測。2024年會發生衰退嗎？甚至會有衰退嗎？

當我們最終經歷那次拋售時，隨之而來的衰退將與過去不同。

我最近在一次活動中與維克多·科斯拉交談，他説在他的一生中，所有的衰退都是聯邦儲備系統能夠採取非同尋常措施來支持市場的情況。但由於零利率的過度，出現了錯誤的投資。有大量印鈔，聯邦儲備系統採取了許多極端舉措，包括以前從未嘗試過的事情。國家債務，不僅是美國，還包括日本，正在飆升。

下次發生嚴重拋售時，由於目前的情況，美聯儲將無法挽救市場。量化緊縮有點像量化寬鬆的反面。這就像反重力。

Boaz Weinstein攝影師：Jeenah Moon/Bloomberg2020年3月，零售投資者拋售ETF和共同基金，基本上在債券市場引發了雪崩，美聯儲採取了前所未有的驚人舉措：購買垃圾債券ETF，不僅投資於向公司提供貸款，而且實際上投資於金融市場中的高風險資產。那是令人震驚的，我認為他們不會再那樣輕鬆地做了。因此，我擔心基本原因導致的拋售可能因技術原因而惡化。

市場和經濟肯定存在風險，因為這不僅僅是衍生品交易員在玩遊戲。這是私人信貸，是向公司提供貸款，如果不是零利率，這些公司本來是無法獲得貸款的。現在私人信貸市場的很多人對以13%的利率放貸的機會感到非常興奮。

如果你是投資者，這13%聽起來可能不錯。但如果你是公司，最初是7%，現在卻是13%，而經濟可能正在放緩，這聽起來怎麼樣？違約率將大幅上升。我不需要水晶球來預測這一點。這正在發生，即使沒有經濟衰退，也會繼續發生。標普指數顯示，明年違約率將從一個相當温和的基數翻倍。

我們可以把SPAC市場看作一個縮影。曾經有600多個SPAC在那裏。現在只剩下一些高十幾個數字，而且每週都在減少。存在着錯誤的投資。由於0%的利率，資本過剩，以及飛行汽車公司和可生物降解購物袋。這些都是美好的想法，但它們能賺錢嗎？它們能夠維持下去嗎，當債務成本不是7%，而是13%的時候。

有一個終點，我們將看到債券市場是否正確，即美聯儲將打敗通貨膨脹，利率將從明年年中開始下降。或者美聯儲是否正確，實際上我們還沒有完成？正如拉里·薩默斯所説，有一個時刻，牌將被翻過來，我們將看到。一個清算的日子。

關於下一次大規模拋售的博阿茲·温斯坦

垃圾債券，垃圾貸款，垃圾CLO，私人信貸基金：20年前，那個世界被認為不適合投資者。現在我們有私募股權公司試圖想出辦法讓普通投資者投資私募股權，根據某種想法，認為他們無法獲得這些東西是不公平的。嗯，這一直是零售的趨勢。

市場有行為方面。有心理。有情感。看看模因股票狂潮。心理變得太容易了。我們學到了“別擔心。這次拋售是一個買入機會，”的教訓，我擔心行為方面可能會轉變並加劇拋售。零售投資者在市場下跌時賣出，當他們像在COVID期間那樣感到恐懼。因此，每日的流動性雪崩，它下降了，然後就有更多的賣出。這是我擔心的。

惡化的不平等

大衞·魯賓斯坦Carlyle Group Inc.的聯合創始人

最大的整體擔憂是富人和窮人之間的衝突。在西方，這將是老年人和年輕人之間的衝突。人們活得更長了，但退休金並不會跟得上他們的期望或需求。年輕人會説：“我們不想工作得更辛苦，只是為了讓你們有更好的退休生活。”

例如，在美國，社會保障可能會資金不足。其他捐贈計劃也可能會資金不足。結果將是不同年齡羣體之間的衝突：那些努力工作並想為自己賺更多錢的富人，以及那些希望為退休生活獲得更多資金的窮人。

在新興市場，那些貧困國家基本上會説：“我們想要世界的一部分財富，我們想要在世界中擁有更多影響力。我們想要控制一些機構，比如聯合國和世界銀行。”你會看到那些過去50到70年擁有權力的人與那些過去沒有權力但現在想要權力的人之間的鬥爭。

大衞·魯賓斯坦攝影師：F. Carter Smith/Bloomberg那些沒有財富的人通過社交媒體和其他途徑越來越多地接觸到財富。他們現在看到了可能性，看到了其他人的生活方式。你會越來越多地看到收入不平等比以往更加嚴重。這對世界來説並不是一件好事。

在美國，過去10、20和30年來，收入不平等加劇，這與我們作為一個社會真正應該擁有的相反。你會在世界其他國家看到同樣的情況。社會流動性已經成為一個問題。在美國，許多人不再相信美國夢，他們認為自己無法躋身其中，因為有太多社會因素在阻礙他們。這將導致收入不平等加劇。

當我在卡特總統任內離開白宮時，美國的總負債不到1萬億美元。現在大約是32萬億美元。除了通貨膨脹，我們別無選擇。我們不會削減政府支出，我們不會大幅增加税收，我們不會向國際貨幣基金組織尋求援助，我們也不會違約。唯一的選擇是通貨膨脹。對於低收入階層的人來説，這並不是一個好的解決方案，因為他們對通貨膨脹的應對能力不如富人。

人們對這個問題口頭上都在關注。每個人都認識到這是一個問題，但人們又在採取什麼行動呢？政治家們認識到了，世界各地的政府官員也認識到了，但我認為他們對此無能為力。

大衞·魯賓斯坦談全球不平等的風險（視頻）

政治基本上是富人和窮人之間的鬥爭，一直都是如此。國會之所以在某些方面功能失調，無法完成任務，是因為你有代表富人的人，也有代表窮人的人。這種情況可能會持續一段時間。我認為整個唐納德·特朗普現象在某種程度上反映了那些窮人，他們感覺社會正在遠離他們。

美國並非註定要在我們的餘生中或者未來100年裏一直領導世界。自1870年以來，我們一直是世界上最大的經濟體，但中國和印度正在迎頭趕上，未來某個合理的時期可能會超過我們。

如果美國相對於其他國家的財富不再像過去那樣豐富，我們的生活水平就會降低。因此，不僅富人的生活水平會降低，而且窮人的生活水平甚至會比今天還要低。這就是為什麼我們需要發展經濟，使其更加有效和高效，同時比我們現在更多地分享財富的原因。

中美緊張關係

劉怡達花旗集團私人銀行全球負責人

投資者關心的持續地緣政治問題仍然讓人擔憂。美國和中國會發生什麼？我認為這是一個最大的問題，因為我們繼續看到兩國之間的分裂和緊張關係，特別是圍繞台灣。

台灣會發生什麼？中國和美國之間會發生潛在的戰爭嗎？我認為這是一個非常複雜和棘手的問題，人們心中牽掛着，可能會成為未來的黑天鵝事件，特別是在台灣在半導體領域占主導地位。

人工智能是我們正在看到的最大趨勢之一，而這一切都是由半導體行業推動的。而台灣在當今半導體業務中佔據主導地位，尤其是在最複雜的芯片方面。當你考慮到五納米及以下的芯片時，全球90%的供應來自台灣。因此，這一點不容小覷。這是一個非常複雜的地緣政治問題，我們仍在密切關注，這是我們未來幾年必須牢記的事情。

劉怡達攝影師：Jeenah Moon/Bloomberg美國和中國之間持續存在的分化實際上為我們的客户提供了定位自身的機會。如今，新興市場的交易價格約為發達市場的40%折扣。我們認為未來幾年新興市場還有更多上漲空間，特別是考慮到我們認為美元的實力已經達到頂峯。

新興市場可能存在一些非常有趣的機會，由於這種分化，你會看到全球貿易中出現一種新的模式。這意味着，例如，墨西哥將繼續從與美國的近岸合作中受益。看看巴西。中國如今是巴西的頭號貿易伙伴。

看看一些東南亞國家，它們正在受益於中國公司基地多樣化的趨勢。考慮一下泰國、越南、馬來西亞。因此，這些地方也存在一些機會。更不用説印度了。我們認為在未來幾年內，許多不同的國家將成為受益者，並繼續從全球貿易中的變化和模式中受益。

最讓我擔憂的是如果發生戰爭，因為那樣的話我們可能會談論到真正具有破壞性的全球后果。希望不會發展到那個階段，但投資者們肯定會對此感到擔憂。確保你擁有一個非常全球多樣化的投資組合將有助於抵禦其中一些後果，同時也能抓住美國和中國之間貿易模式變化帶來的一些機會。

花旗集團的劉怡談地緣政治緊張局勢

毫無疑問，中國是一個非常強大的國家。它是世界第二大經濟體，這是不容忽視的。如果你是一名全球投資者，你不能忽視世界第二大經濟體。在該地區仍然有許多發展和進步，包括我們在人工智能、虛擬現實、機器人甚至清潔能源方面看到的進展。如果你是一名投資者，你也在尋找增長機會，不能只是忽視這些機會。

顯然，美國是一個主導力量，將永遠是一個主導力量。我認為兩個經濟體都非常重要，作為投資者，我們必須確保我們正在尋找客户增長機會最多的地方，以及如何為客户的投資組合定位。這將包括兩者在內。