評級機構在價值133萬億美元的市場中面臨氣候風險挑戰 - 彭博社

颶風伊恩過後，2022年佛羅里達馬特拉查的松樹島路段損壞。攝影師：RICARDO ARDUENGO/AFP邁阿密連續46天的百度高温和沿海水域接近熱水浴温度，看起來像是全球變暖成本的一個明顯例子。但標普全球公司的分析師並不為此擔心。

他們最近 提升了邁阿密的信用評級，稱讚其強大的税收基礎和勞動力市場。標普表示，該市“升高的”環境風險得到了抵消，因為有針對抵禦海平面上升等項目。

隨着世界受到熱浪、乾旱和更猛烈風暴影響的加劇，人們越來越擔心信用評級分析師在價值133萬億美元的全球債券市場中誤讀氣候風險，損害了債權人和借款人的利益。

歐洲央行的研究顯示，即使氣候變量在統計上顯著，它們在 影響主權評級時也只起到邊緣作用。一位美聯儲經濟學家進行的研究表明，極端天氣事件可能最終限制一些政府發行債務的能力。

邁阿密戴德縣無家可歸信託代表在城市最近的熱浪期間分發瓶裝水和住所信息。攝影師：Eva Marie Uzcategui/Bloomberg氣候變化“尚未被納入目前最大評級公司使用的方法論中”，曾負責標普全球主權債務評級的Moritz Kraemer説，他現在是德國LBBW銀行的研究主管。

距離標普、穆迪和惠譽在2008年金融危機中錯誤判斷引發次級抵押貸款市場僅有15年。現在，它們因潛在低估評級體系更傾向於短期的氣候損失而受到批評。

標普、穆迪和惠譽表示它們確實考慮了氣候風險，儘管這並不是一個簡單的計算。自2022年初以來，標普已經針對非金融公司發佈了五項與氣候相關的評級行動。它表示，氣候法規尚未產生影響，大多數公司的淨零支出還不足以影響財務或評級。

標普全球表示，它評估ESG信用因素對其債務評級的影響。這些因素包括氣候過渡和物理風險、健康與安全以及風險管理。如果這些因素被認為對信用價值重要，並且標普能夠以足夠的確定性衡量它們的影響，那麼它們可能會影響評級，根據公司發言人的説法。

在惠譽，氣候變化和其他環境風險已經影響了大約6%的評級，儘管它預計這種情況將在未來十年內發生變化。根據惠譽的估計，到2035年，全球約20%的公司可能因氣候脆弱性而面臨評級下調。

穆迪估計，面臨高或非常高環境信用風險的行業現在佔據了4.3萬億美元的評級債務，這個數字自2015年底以來翻了一番。但是當俄亥俄州萊克伍德市的非營利組織能源經濟與金融分析研究所查看了穆迪對高排放行業721家公司的ESG信用評分時，發現大約60%的高信用評級發行人高度暴露於包括氣候變化在內的環境風險中。

“較弱的ESG信用評分在概念上應該導致較弱的信用評級，但情況並非總是如此，”IEEFA的分析師Hazel Ilango表示。

穆迪發言人表示，公司“系統地、一貫地和透明地”將與信用相關的ESG因素，包括氣候風險，納入其評級中。

劍橋大學經濟學家Matthew Agarwala表示，信用評級公司需要更迅速行動。“它們在緩慢前進，但冰蓋融化得更快，”他説。

Agarwala、他的劍橋大學同事Kamiar Mohaddes以及東安格利亞大學的Patrycja Klusak研究了氣候變化對經濟增長和主權債務市場的影響。在即將發表在管理科學期刊上的一篇論文中，他們和其他學者勾勒了一些損失情景。

例如，如果在保守的、低排放軌跡下正確計算氣候風險，到2030年將有58個主權國家的評級面臨“下行壓力”。智利和印度將是受影響最嚴重的國家之一。受影響國家的年利息支出將在中等情景下增加高達670億美元，並在更極端的情景下增加高達2030億美元。

温度升高，評級降低

氣候引起的主權債券降級如何在保守的、低排放情景下可能在2100年增加借款成本

來源：英國東安格利亞大學的Patrycja Klusak等人

Marc Painter，密蘇里州聖路易斯大學金融助理教授，研究了近2萬筆長期債券發行。他發現，面臨1%氣候風險增加的美國縣每年在承銷費用和初始收益上平均多支付170萬美元，相比於不太可能受氣候變化影響的縣。Painter表示，這額外的170萬美元“意味着面臨更高海平面上升風險的縣將多花費5%來發行債券。”

與此同時，央行研究人員擔心氣候衝擊可能導致一個脆弱的主權發行人違約。

Enrico Mallucci，一位聯邦儲備局的經濟學家，研究了 颶風對七個加勒比國家的影響。他表示，在氣候變化文獻中預測的情景下——即高等級颶風頻率增加29%，強度增加49%——債務利差將增加超過30%。

“極端天氣限制了政府發行債券的能力，”Mallucci説道。而且“極端天氣事件和自然災害在未來幾年可能會變得更加嚴重。”

至於3.8萬億美元的美國市政債券市場，研究公司Municipal Market Analytics Inc.的總裁Tom Doe表示，據他所知，“沒有美國市政發行人的信用評級因氣候變化風險而改變。”

在去年九月發佈的一份報告中，歐洲央行發現大多數評級機構取得了進展，但他們在解釋氣候計算方面仍做得不好，包括過渡風險和物理風險。“評級機構披露的物質氣候變化風險對信用評級的影響程度很少被披露，”歐洲央行表示。

Angela Maddaloni，歐洲央行的研究員，沒有參與去年九月的報告，表示信用評級目前並不能提供“某些氣候風險的良好衡量標準。”

更強烈的颶風可能會損害加勒比經濟

評估未來強烈颶風對借貸成本和福利的影響

來源：Enrico Mallucci，國際經濟學雜誌，2022年

注：特定年份發生強烈颶風的風險基於到2100年氣温升高2.5攝氏度的情景。影響評估基於預測，顯示颶風頻率增加29%，強度增加49%。

BlackRock公司、施羅德公司等投資管理公司並不等待評級行業跟進。他們已經根據信用評級未能完全反映的氣候風險設計產品或選擇債券。

施羅德公司可持續信用主管Saida Eggerstedt最近拒絕購買由荷蘭電力分銷商Alliander NV發行的綠色債券。穆迪評級為Aa3，但Eggerstedt部分原因不滿意是因為該公司缺乏公開的氣候目標，碳排放強度相對較高。“當長期的非金融影響未反映在信用評級中時，你會感到沮喪，”她説。

2020年，BlackRock 推出 了一種首創的交易所交易基金，根據歐元區主權債務的氣候風險敞口權重。比利時和荷蘭由於被認為氣候暴露度較高，其權重較低。這是BlackRock正在開發的一系列類似ETF之一。

BlackRock全球可持續指數主管Manuela Sperandeo表示，這些產品“滿足了客户日益增長的興趣，以減輕風險並抓住與氣候和向低碳經濟轉型相關的機會”。

標普、穆迪和惠譽都承認氣候變化可能對債務市場產生重大影響。問題是何時——以及評級是否會在為時已晚之前捕捉到這一點。

Alex Griffiths，惠譽評級公司EMEA企業評級負責人表示，“即使是在未來15年，我們知道很重要的事情可能會發生。”