華爾街正在推演日本央行衝擊帶來的全球溢出風險 - 彭博社

東京日本銀行大樓

攝影師：理查德·A·布魯克斯/法新社/蓋蒂圖片社距離日本開始一項高度非正統的貨幣實驗已有七年，這項實驗幫助穩定了華爾街及其他地方的借貸成本，如今，日本央行正在放鬆對國內債券收益率的緊握，這可能對高級金融和美國家庭產生深遠影響。

對於美國企業來説，利率可能會上升，購房者的抵押貸款可能會更加昂貴，包括股票在內的高風險資產的需求可能會下降，如果日本買家將他們龐大的海外投資資金帶回國內以獲取更高回報。

觀看：日本央行週一宣佈了一次意外的債券購買操作。

阿波羅全球管理首席經濟學家託斯滕·斯洛克表示：“主要風險是大規模資產配置從美國金融市場流向日本金融市場，這是由日本國債收益率上升所驅動的。”

任何資本的迴流可能需要數月，甚至數年的時間才能實現，迄今為止，全球市場已經對朝着更高借貸成本的試探性轉變持平。儘管日本央行已經暗示將讓收益率從目前的約0.5%上升至1%，但其週一介入市場的決定表明這種情況不會很快發生。

然而，由於國內投資者持有大約2.5萬億美元的美國股票、債券和信用，日本有朝一日加入發達國家退出零利率的行列，華爾街正在評估可能加劇長期高利率時代的不穩定後果。

黑石投資研究所等機構表示，投資者現在將要求更高的回報來持有較長期的政府債券。這可能會對全球經濟產生連鎖影響，從高度槓桿的貨幣交易到價值高企的股票等利率敏感市場領域都會受到影響。

日本的鉅額國際投資

日本在黑田東彥任內按國家購買資產的累計金額

資料來源：彭博社、日本財務省和日本銀行

注：數據涵蓋了從2013年4月（黑田東彥首次政策會議）到2022年12月的時期，包括起始點和結束點。

2016年日本的收益曲線控制舉措限制了國內10年期收益率，以幫助該國擺脱幾十年的通縮和經濟困境。這反過來刺激了國內投資者競相購買海外回報更高的資產，為全球流動性提供了支持。廉價的日元也成為支持投資進入回報更高的貨幣（尤其是新興市場貨幣）的主要資金來源。

初步跡象表明，交易員目前並不押注資金會很快大規模迴流，隨着日本央行行動後日元貶值，出口商股價上漲。但現在還為時過早。

任何資金流向美國國債和公司債的撤回都將是一件大事。今年3月，德意志銀行的策略師們估計，日本央行正常化情景可能會導致國內投資者將6000億美元資金重新配置到日本政府債券等渠道。

截至5月，日本仍是美國國債最大的外國持有者，持有1.1萬億美元，儘管套期成本的上升最近減弱了該資產類別的相對吸引力。與此同時，4月份對長期美國公司債的持有量飆升至創紀錄的3330億美元。

“日本銀行的YCC調整可能會增加正在美國和歐洲進行的量化緊縮，”瑞穗國際銀行全球宏觀策略交易主管彼得·查特韋爾表示。

“根據我的宏觀模型的估計，日本投資者流入外國資產——政府債務、流動信貸和股票——已經成為降低政府債券期限溢價、收緊流動信貸溢價和降低股票風險溢價的重要推動因素，”他説。

關於日本銀行貨幣政策的更多信息：
日本銀行推動的全球負收益債務堆積被推向零BOJ觀察者認為在YCC調整後2023年不會再有進一步政策轉變日本銀行在YCC調整後進入債券市場引發收益率飆升日本銀行的意外預示着全球收益率關鍵錨點的終結日本潛在的3萬億美元威脅懸在全球金融市場頭上

華爾街研究表明，日本的刺激措施有助於降低全球債券市場的所謂期限溢價。這是投資者為了將資金投入例如美國國債這樣的資產未來十年相對於購買短期債務所獲得的補償。

儘管自通脹打破牛市以來，發達國家全球債券遭受了巨大損失，但根據紐約聯邦儲備銀行廣泛關注的模型，持有10年期美國債券的溢價仍然低於零。如果像日本壽險基金這樣的機構在本國享受更高的邊際收益，這看起來更難以證明。

接近美聯儲當前隔夜政策利率的較高10年期收益率將構成金融條件的實質性收緊，通過提高新房主和公司的借款成本，同時測試股票和信貸市場泡沫區域的高估值。

在短期內，根據新加坡三菱日聯銀行經濟與戰略主管Vishnu Varathan的説法，歐洲債務看起來可能更容易受到影響。

“如果我們看實際回報，可以提出一個觀點，即美聯儲的通貨緊縮速度很快，而英國和歐洲並非如此，”他説。“因此，這意味着日本的較高收益率可能更多地影響英國國債和歐洲債券。”

然而，根據萬得資產管理的説法，這家全球資產管理公司預計日本10年期國債收益率會有序地逐漸上升至0.7%，限制跨境溢出。與此同時，日本債券在對沖貨幣風險後已經比歐洲同行支付更多，而東京任何持續的鷹派轉變可能需要數年時間。

萬得資產管理利率全球主管Roger Hallam表示，“這對全球期限溢價還不是一個改變遊戲規則的因素。”

這並沒有阻止債券空頭。富蘭克林鄧普頓固定收益首席投資官Sonal Desai表示，如果通脹加速，日本決策者認真收緊政策，而其他知名同行也保持嚴格立場——這是一個大的假設——將激起市場動盪。

“絕對會對美國國債產生影響，特別是如果美聯儲沒有開始削減利率的話，”這位資金經理告訴彭博電視。

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然後還有所謂的槓桿數萬億日元以超低利率融資海外高回報投資的潛在解套。

“在解套開始進行的情況下，自然的結果應該是利率和貨幣的波動增加，這兩者都應該對風險資產的食慾施加一些壓力，”阿波羅的斯洛克説。