亨登堡從做空阿達尼、多西和伊坎中賺了多少錢？- 彭博社

Nathan Anderson攝影師：Bryan Anselm/ReduxGautam Adani, Jack Dorsey, Carl Icahn。 Nate Anderson 一個接一個地擊敗了他們。

今年僅僅幾個月的時間裏，他抹去了他們合計高達990億美元的財富，同時使他們上市公司的市值縮水了1730億美元。在一個知名做空者紛紛退出舞台的時代 —— 擔心訴訟、做空攻擊和政府調查 —— 這位熟練的研究員已經成為最勇敢的空頭。盟友們表示，他冒着民事訴訟、身體襲擊甚至可能被海外逮捕的風險。

令人驚訝的是，39歲的安德森，與大約十幾名研究員組成的小型Hindenburg Research團隊，可能從這些戰鬥中獲得的利潤相對較少。

以他5月2日的報告為例，指控伊坎的控股公司伊坎企業對資產進行了高估。在四周內，股價暴跌，抹去了這位億萬富翁170億美元的財富。然而，根據S3 Partners的數據，如果所有在報告發布前做空股票的投資者在最佳時機退出，他們的總收益大約為5600萬美元，這還不包括建立賭注的成本。

在對阿達尼帝國的打擊中，安德森做空了債券。在這個市場上深諳此道的老手錶示，要建立一個大規模頭寸是如此困難，以至於他可能獲得了較小的收益。

而他對多西的支付公司 Block Inc. 的押注，根據市場數據可能更為適度。

雖然安德森拒絕就這個故事發表評論，但他此前做過的少數採訪以及與知情人士的交談 — 後者同意在不透露身份的條件下發言 — 明確表明金錢並非他的主要動機。

這位投資者住在曼哈頓一套他租用的兩卧豪華公寓中，他曾表示自己過得“很好。” 驅使他的是揭露他認為的不端行為，打擊他認為過分高估的公司。一位競爭對手稱之為做空者的經典心態：強迫自己理解這個世界是如何出錯的，並指出它。

今年安德森受到了異常多的關注。一月份，他對阿達尼集團展開攻擊，震動了國際市場 — 由當時世界第四富有的人經營的10家上市公司。該集團旗下的阿達尼企業在幾天內市值蒸發了約一半。三月底，安德森做空了Block，該公司在當週跌幅超過16%。五月份，他瞄準了伊坎企業，看着股價在那個月暴跌了多達59%。

這三份報告 — 受到了被瞄準公司及其管理者的激烈反駁 — 達到或超過了安德森對股價的典型影響。自2020年以來，Hindenburg已經瞄準了大約30家公司，在隨後的一天內使它們的股價平均下跌了約15%。

Hindenburg研究後的一些重大舉措

驅動股票下跌的記錄可以增強初始影響

來源：彭博社

*績效計算基於ADE、ATGL、ADANIT、ADANIGR、ADSEZ、ADANI、AWLTD、ACEM、ACC、印度交易中NDTV的市值總體下降。注：對於盤中公告，數據反映了當天交易結束時的變動。

“如果你有一個值得信賴的記錄，那將建立很多信譽，市場會對此做出反應，”弗吉尼亞大學達頓商學院的商業教授伊恩·阿普爾説道，他研究過對沖基金和激進做空。

儘管後來這三種情況的損失有所減輕，但截至上週收盤時，股票仍低於亨登堡報告之前的水平。

無限下跌

激進做空者可以説是頗具爭議。

一位知名空頭研究的出現可能會在市場來得及討論其價值之前，使股票暴跌，這對無法迅速反應的小投資者尤其困難。公司和股東越來越多地抱怨，引發了美國國會的聽證會。由於擔心市場操縱，司法部近年來一直在監視空頭賣家之間的通信，這促使一些人，比如Citron Research的安德魯·萊夫，從這一行業中撤出。沒有人被指控有不當行為。

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安德森現在是這場洗牌的一個離羣者。在華爾街做了幾份低調的工作之後，他嘗試通過向證券交易委員會的舉報者計劃提交線報來謀生，希望能從成功的聯邦調查中獲得獎勵。但他難以維持生計。因此，他在網上發佈了更多報告。到2020年初，市場開始走軟，亨登堡的影響力和聲譽正在增長。然而，即使在交易中賺取了數百萬美元，與主要華爾街公司的標準相比，這仍然微不足道。與股東損失的數百萬美元相比，這更是九牛一毛。

做空為何如此艱難，幾乎是一種荒謬的賺錢方式，原因在於交易的顛倒性質。通常情況下，首先要找到一堆可借用並出售的股票，目的是稍後以更低的價格買回，從而獲利。上漲幅度被限制在100%，而下跌潛力則是無限的。近年來，公司採取了更加積極的應對措施，擠壓市場上的做空者或將他們告上法庭。與此同時，整個市場總體上一直保持樂觀。一位看跌的投資者將其描述為一次又一次的悲傷。

然後，在2021年，零售股票投機者通過留言板組織起來，推高像GameStop這樣被大量做空的股票，擠壓空頭，造成了數十億美元的損失。Gabe Plotkin的Melvin Capital Management最終關閉了。

還有運氣不佳。今年6月，最知名的做空者之一 Carson Block，看到他對Chinook Therapeutics Inc.的攻擊戰最初是一場贏家，變成了失敗者，因為諾華同意以高達35億美元的價格收購該公司。Block聲稱Chinook掩蓋了針對罕見腎臟疾病的藥物atrasentan的試驗數據，他預測該藥物不會獲得美國批准。Chinook的CEO後來表示，他預計今年將公佈atrasentan的最終階段研究結果，並且“樂觀地認為我們將看到良好的數據”。諾華在上個月的電話會議中也吹捧了這種藥物的潛力。

‘最大的騙局’

安德森表現出他具備優秀做空者的技能：他撰寫引人入勝的報告，並利用像YouTube這樣受零售商歡迎的平台闡述他的觀點。為了針對多西的Block公司，他拼湊了視頻片段 —— 一系列説唱歌手提到Block的Cash App作為他們支付僱傭殺手、購買毒品或進行欺詐的首選方式。另一位説唱歌手Nuke Bizzle後來因承認參與欺詐新冠時代救助計劃的計劃而被判處六年監禁。檢察官表示，部分收益是通過Cash App提取的。

Block公司稱Hindenburg對其運營的描述“事實不準確且具有誤導性”，指出其在防止不良行為者使用其平台方面的支出不斷增加。該公司承諾將與證券監管機構合作，並探討法律選擇。股價最終雖有所恢復，但由於對未來收益的擔憂再次下跌。自Hindenburg的報告以來，股價下跌了13%，與更廣泛的KBW納斯達克金融科技指數的15%漲幅形成對比。

安德森指控廣泛存在公司瀆職的阿達尼，這是最大膽的做空行動，他的同行表示無法想象會採取這種行動。一些人認為，如果安德森年長十年，他可能不敢這樣做。

Hindenburg的報告指控Gautam Adani“在公司歷史上進行了最大的欺詐”，聲稱他的企業從事會計欺詐和股票操縱。這位億萬富翁的企業發佈了一份413頁的回應，稱該報告“只是謊言”和“對印度的蓄意攻擊”，並威脅採取法律行動。儘管阿達尼企業的股價回吐了部分損失，但今年下跌了34%。

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在美國之外追擊目標的悲觀投資者承擔着更高的風險，因為那裏的言論自由保護通常較弱，一些市場禁止做空技術。在印度，誹謗可能構成刑事犯罪，做空股票通常只能通過期貨進行。安德森的一些同行表示，他們會擔心在印度可能面臨起訴、國際刑警組織發佈的紅色通報，甚至可能引發地緣政治事件，因為阿達尼被認為與印度總理納倫德拉·莫迪有密切聯繫。

很難準確估計安德森在阿達尼做空交易中賺了多少錢，因為他只表示做空了在美國交易的債券、非印度交易的衍生品和非印度交易的參考證券。一位交易員計算出，考慮到美元阿達尼債券的數量相對較少，他最多可能做空了約5000萬美元的工具。發行量最大的公司，阿達尼電力孟買，在報告發布後的一週下跌了約14美分。

但是，對於知名的空頭而言，借債進行經典做空交易可能會有問題，因為在債券市場，借方通常需要在交易中透露自己的姓名。誰會願意將自己的持有物借給一個以壓低價格而聞名的人呢？

安德森本可以通過新加坡做空股票期貨，但只有一個阿達尼集團公司——阿達尼港口及特別經濟區——在那裏有期貨交易，而且成交量很小。在安德森宣佈做空的那天，這些衍生品的未平倉合約價值不到5000萬美元。

一個市場參與者建議安德森可以去一家非印度銀行，並簽訂一個掉期協議，該銀行實際上會代表他在印度交易期貨市場上建立頭寸。這將使更多的資金投入使用。

銅人指節套環

一些美國的做空者不會針對海外公司，因為他們擔心高管可能會在本國政府中找到同情者，從而引發調查。在一些地方，有組織犯罪很普遍。做空者表示，面臨身體暴力和死亡威脅是很常見的。

對沖基金經理法米·奎迪爾表示，她在曼哈頓遛貴賓犬時被一個戴着銅人指節套環的蒙面男子襲擊。另一個説，他過去在農村住宅時常開着窗户睡覺，這樣如果有人在半夜來傷害他，他就會被吵醒。

但在美國，法律訴訟的威脅是司空見慣的。

對伊坎的做空提出了一種不同類型的風險。這位億萬富翁個人持有公司大約85%的股份，這意味着只有15%可供借出。這種微不足道的數量大大提高了做空的成本。在漢登堡報告發布之前，借款成本約佔市場價格的4%，之後上升到了近17%，根據S3 Partners的數據。大多數股票可以借出約30個基點，即0.3%。

通常，做空者會在揭露他們的研究之前的幾天和幾周逐步安排他們的交易。在伊坎企業，被賣空的股票數量 —— 即做空利益 —— 在幾周內增加。如果一個投資者推動了這一增長 —— 在合作伙伴關係中借入並賣出大約100萬單位 —— 那麼到5月25日價格跌至最低點時，他們可能已經賺取了約3000萬美元。

卡爾·伊坎帝國的縮水

來源：彭博社

卡爾·伊坎反駁了亨登堡關於他公司的説法，稱其為“自私”和“煽動性”。儘管伊坎上個月重組借款暫時緩解了股東的擔憂，但公司股價在上週五暴跌了23%，此前該公司將季度分紅削減了一半。自亨登堡最初的報告以來，股價已下跌了50%。

與此同時，亨登堡明確表示，有時候他們會在披露研究後繼續對公司進行做空 — 即使這樣的賭注一旦市場知道有人在做空，可能會更加昂貴和風險更大。

“我們預測‘伊坎企業最終將完全削減或取消其股息，除非投資績效出現奇蹟般的好轉，’”亨登堡週五在社交媒體平台X上寫道。“我們仍然持有空頭頭寸。”

‘顯而易見的騙局’

市場數據顯示，對Block的做空賭注增加並不明顯。

事實上，該股票的做空興趣在三月上半月一直在下降，直到亨登堡的報告前幾天才逆轉，增加了大約26萬股。那波賭注在股價在五月份觸及低點時只會帶來不到500萬美元的收益。與此同時，看跌期權的交易相對較少。

對傑克·多西的Block進行做空

做空興趣在數週內下降，直到亨登堡揭示他們的賭注前幾天

來源：彭博社

安德森也有可能與所謂的資產負債表合作伙伴在某些交易中合作，讓他們根據他的研究進行賭注，然後給他一部分收益。根據其他做空賣家的説法，20%的分成是相當正常的。

六月份，安德森啓動了他今年的第四次攻擊，瞄準了Tingo Group Inc.，該公司聲稱為尼日利亞的農民提供市場。對於做空者來説，相對較不知名的小市值公司更常見，這些公司的股票可能會迅速反應。

在Tingo的案例中，做空興趣在數週內攀升，然後安德森將該業務標記為“異常明顯的騙局，財務完全捏造”。Tingo隨即表示“堅決駁斥所有指控”。

這則新聞幾乎沒有引起關注，但在安德森發佈報告當天，股價暴跌了48%，一週內跌幅達62%，跌至1美元以下。之前積累的做空興趣將會帶來2400萬美元的收益。