公司面臨混合債務困境：是再融資還是擺脱債務 - 彭博社

到期的混合債券公司從9月開始面臨選擇：以大幅更高的成本進行再融資，或者完全擺脱債務。

包括法國郵政服務La Poste SA和能源生產商Engie SA在內，多達27家公司在未來一年內必須決定是否贖回他們的混合債券，這是由彭博社編制和分析的數據顯示。雖然一些公司已經選擇發行新債務，但其他公司可能會在歐洲主要債券市場在夏季放緩後的幾周內做出決定。

混合債券銷售保持低位

雖然接近去年的總量，但發行量遠遠落後於以往的高點

來源：彭博社

儘管所有到期債務的公司如今都面臨更高的借貸成本，但混合債券是一種有點不同的證券。因為信用評級公司認為它們一半是股本，一半是債務，所以它們對發行人的資產負債表的影響不像普通公司債券那樣大。

這意味着在決定是否發行新的混合債券時有更多的利害關係。這些證券通常已經是發行人最昂貴的債務形式，因此如果信用評級的好處不再值得，許多公司現在可能會考慮放棄這種形式。

為了替換到期的債券，公司可以以戲劇性更高的利率出售新的混合債券，或者發行一種會導致更高負債的普通債券，從而可能影響其信用評級。另一種選擇是使用手頭現金贖回債務，而不用新借款替換它。

“企業發行者中有兩個陣營持有混合資本：一些人認為這是資本結構中一個成熟的部分，很可能會用新的混合發行替換它們，” 摩根大通銀行的歐洲投資級融資負責人馬蒂亞斯·雷施克（Matthias Reschke）説，還有一些人認為有吸引力的定價是發行混合資本的原因，“可能不會以當前收益水平回到市場，而是使用其他來源來支持他們的評級。”

混合資本支付利息，就像債券一樣，而且像股票一樣，它們通常沒有到期日。但它們有贖回日期，通常是在出售後五年或更長時間後的第一個日期，發行人可以以面值贖回它們。雖然他們沒有義務這樣做，但投資者通常期望他們這樣做。歐洲是這種證券的最大市場，在美國不太常見。

數據顯示，下一個12個月內首次贖回的債券的平均票面利率為4.1%，最低的為1.125%。但上半年共售出的16只新混合資本共計115億歐元，平均票面利率為6.9%。混合債券是公司破產時首先受損的債券，因此通常比更高級別的債務具有更高的利率。

決定不在首次贖回日期贖回債券將損害發行人的投資者認知，並可能導致其整體債務成本增加。

一些發行人已經採取了行動。大眾汽車股份公司（Volkswagen AG）在7月份表示將在9月4日的贖回日期贖回其7.5億歐元的5.125%混合資本。據一位知情人士透露，這家汽車製造商週二以7.5%和7.875%的收益率在歐元市場上發行了兩部分綠色債券，吸引了超過90億歐元的投資者訂單，該知情人士要求不透露身份，因為他們沒有被授權談論此事。

西班牙電信公司Telefonica SA也在9月4日首次發行混合債券後，週三效仿，尋求再次發行綠色混合債券。這家西班牙電信公司提供了7.125%的收益率在初始價格討論中。

滙豐控股有限公司全球戰略解決方案負責人尼克·達納尼表示：“對於許多公司來説，混合債券現在已經成為資本結構的一個固定組成部分，即使絕對成本較高，他們仍然看到了這種工具的價值。”

另一方面，比利時化學製造商Solvay SA表示計劃在11月的首次召回日期召回其債券，並且混合債券不會成為其公司資本結構的永久組成部分。

法國郵政和Engie的發言人未回覆置評請求。

在房地產行業中，發行人正在做一些曾經難以想象的事情。受到較高利率和房地產價值下跌的打擊，一些公司選擇不召回他們的混合債券或者採用創造性方法來減少對混合債券的敞口。

例如，商場房東Unibail-Rodamco-Westfield SE在6月提出用新債券支付7.25%的利息和一筆現金金額來交換其12.5億歐元的混合債券，該混合債券支付2.125%的票息。

除了再融資外，幾乎沒有跡象表明新發行人會在短期內轉向混合債券市場。

今年大部分新的混合債券都被用來重新融資現有的證券，Nomura Asset Management UK Ltd的混合債券主管朱利安·馬克斯（Julian Marks）表示。他説，債券的贖回可能會超過新發行的數量，這對債券價格是有利的。

“在這種環境下，是購買企業混合債券的絕佳時機，提供有吸引力的利差，並且在房地產領域之外，債券不被贖回的風險很低，”他補充道。