困擾的借款人告訴貸方支持他們否則將面臨更大的損失 - 彭博社

陷入困境的公司，如Codere SA，正在使用“胡蘿蔔”和“大棒”來完成重組交易

攝影師：Antonio Heredia 歡迎來到The Brink。這裏是倫敦的Giulia Morpurgo和紐約的Amelia Pollard，我們一直在關注歐洲上層化的崛起，因為借款人正在推動完成交易。我們還有關於中國困境和交易員競相觸發與法國雜貨商Casino相關的信用違約掉期的最新消息。請關注此鏈接以訂閲。請通過電子郵件發送反饋和提示至[email protected]或通過Twitter/私信發送至 @gmorpurgo 。

美國的困境策略傳入歐洲

歐洲各地陷入困境的公司正告訴債權人，要麼同意重組債務，要麼面臨更高的損失，作為對持幣不同意的懲罰，這是一種被稱為上層化的策略的崛起。

為了獲得計劃的批准，借款人威脅要放寬關鍵條款、取消擔保，甚至在浴室設備製造商 Ideal Standard International 的情況下完全撤銷債券，這是一種被Fitch Ratings稱為“有些強制性”的策略。如果債權人不接受上層化提案中的條款，他們可能會在資本結構中處於較低位置，使他們更容易受到減記的影響。

“我們看到越來越多的公司使用更廣泛和更具侵略性的責任管理行動，”説道Ed Eyerman，Fitch的歐洲槓桿融資主管。“參與這些交易的貸款人的結果可能會比那些不參與的貸款人要好得多。然而，他們都是同一類債權人。”

對於持幣不同意的債權人，回收可能會低得多

來源：惠譽評級，破產申請

這一趨勢標誌着歐洲傳統方法的改變，以前歐洲通常會使用“胡蘿蔔”來誘使債券持有人蔘與交易，比如給那些支持提議的人支付費用。

使用更具侵略性的措施的吸引力在於，它可以讓企業更快地解決其財務問題，並有可能給予他們保持生存所需的靈活性。隨着借貸成本上升，私募股權公司和所有者們越來越傾向於採用更具侵略性的方法來拯救他們的企業並保留所有權，通常是通過利用債務文件中的漏洞。

有時，借款人甚至會通過與一些投資者合作並將其他人排除在交易之外來使投資者相互對立。下行風險是債權人對提議提出質疑時可能發生的訴訟威脅。

“你必須權衡挑戰的風險和增值的願望，”紐約Allen & Overy的律師Joseph Badtke-Berkow説。“我們是不是更好地吸引人進來？”

一個典型的上調案例，最終演變成了訴訟，是2020年由牀墊製造商Serta Simmons Bedding達成的交易。該交易陷入訴訟漩渦，原告是被拒絕的放貸人，包括Apollo，主要是因為只有簡單多數同意所謂的優先，這允許某些債權人提前償還新資金。當公司陷入破產時，被排除在交易之外的放貸人只能得到每元的幾分之一。

為了幫助完成交易，包括歐洲大多數陷入困境的借款人在內，Vivion和Codere仍在提供甜頭和威脅。在Ideal Standard的案例中，除了威脅要摘牌外，他們還為那些選擇加入的人提供了優先股。

“在歐洲仍然有一根胡蘿蔔，”倫敦斯凱登律師事務所的合夥人Peter Newman説。“這些交易旨在將整個債權人階級拖入同一艘船中，而不是讓其中一些人處於不利地位。”

高度警惕

• Infowars的破產母公司提議給Alex Jones每年150萬美元的薪水，這位保守派火爆人物被判要向Sandy Hook小學槍擊案受害者家屬支付近14億美元。
• **Rite Aid Corp.**正在準備申請破產保護第11章，以重組債務，包括阿片類藥物責任，據知情人士透露。
• 中國恒大集團延遲了其離岸債務重組計劃的關鍵投票，就在原定於週一舉行的幾個小時前。
• 在永遠存在違約威脅的國家，有一種交易策略正在帶來豐厚回報…找到那些具有韌性的公司，即使戰爭只有幾個小時的路程，通貨膨脹飆升或擔心政府無法償還債務。
• Trinity Regional Hospital Sachse，一家位於達拉斯附近的全方位醫院和急診室，在開業僅兩年後申請破產。

懸崖筆記

在信貸的不透明角落，你可能是對的，但仍然會虧錢。押注陷入困境的法國雜貨商 凱斯諾古夏佩拉雄 的交易員正努力觸發與債務相關的信用違約掉期，以便在下個月到期之前獲得回報，伊雷內·加西亞·佩雷斯和勞拉·貝尼特斯報道。

由於凱斯諾的無擔保債券報價約為每美元2分，因此所有CDS的支付將使持有人獲得鉅額回報。這些掉期保護債權人免受違約風險，並且也被對沖基金和其他投資者用於押注陷入困境的證券。

一名顧客在法國凱斯諾超市購物後提着購物袋離開。攝影師：本傑明·吉雷特/彭博社在多年的債務負擔之後，這家法國雜貨商正被捷克億萬富翁 丹尼爾·克雷廷斯基 和一些有擔保債權人收購，根據一項協議，將48億歐元的借款轉換為股權。據三位知情人士透露，這家雜貨商未能在7月到期的債券上支付利息，因此持有人正在要求裁決違約的專家組是否現在發生了信用事件。這是CDS裁定委員會第十次考慮違約問題。在未支付的利息上，它先前決定沒有足夠的公開信息可觸發掉期。

新興問題

本週，中國陷入困境的債務問題出現了新的轉折，當中國一家主要的不良資產管理公司未能發佈其財務結果時，可能會觸發一項到期於2027年的債券的契約違約，一些主要銀行的交易記錄顯示。

中國長城資產管理的延遲導致該公司的美元債券今年跌幅最大。長城和其他三家公司是在上世紀90年代亞洲金融危機之後成立的，用於從銀行購買不良貸款。但後來它們超出了最初的授權範圍，創建了一系列子公司從事其他金融業務。

這一延遲發生在人們越來越擔心亞洲最大經濟體的房地產困境可能波及其他行業的情況下。最近幾周出現了一系列動盪，包括中國一家最大的影子銀行未能償還債務，以及香港開發商的債券拋售。

佛山碧桂園正在開發的建築攝影師：沈其來/彭博社房地產危機繼續發酵，本週碧桂園控股試圖將下週到期的人民幣債券支付期限延長至2026年。這家曾經是中國銷售額最大的開發商還提議將到期人民幣債券的寬限期延長40個自然日。有關這兩項提議的投票將於週四結束。

更多問題可能出現在前面，因為其兩筆美元債券付息寬限期將於下週結束。

更多來自The Terminal和Bloomberg Law

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