私募股權投資者考慮以10%的淨資產值貸款獲取現金-彭博社

資金被困在私募股權基金中的投資者正在權衡一種昂貴的解決方案：抵押他們的股權，有時以兩位數的利率，直到他們的持有物的市場好轉。

“淨資產價值”融資已經在持有4.8萬億美元資產的私募股權公司中流行起來，這些公司在併購市場疲軟的情況下不願出售投資。現在，放貸人也在向這些公司的客户推銷這些貸款。

放貸人如17Capital，Apollo Global Management Inc.和Ares Management Corp. 看到了一個不斷增長的市場，瞄準的是PE基金中的投資者。從理論上講，這是養老金和其他機構投資者籌集現金的一種更有吸引力的方式，而不是以今天痛苦的折扣出售他們的基金持有物。這些貸款可以幫助他們產生流動性，以便在其他地方投資，並修正他們對私募股權的過度配置。

全球私募股權資產管理

創紀錄的籌資和緩慢的資產銷售推動了近5萬億美元的資產

來源：PitchBook

不利之處在於高昂的成本 — 利率可能在8%到10%之間 — 以及如果他們的私募股權持有物的價值下降，可能會導致巨大損失，其中一些已經高度槓桿化。

“這是工具箱中的另一種工具，” Ares的另類信貸聯席主管喬爾·霍爾辛格在接受採訪時説道。“正如我們在NAV市場中看到的那樣，我認為這個市場只會不斷增長。”

Ares，總部位於洛杉磯，已經與機構投資者就NAV貸款和其他結構化解決方案進行了對話，例如優先股權，Holsinger説。到目前為止，與私募股權贊助商相比，接受程度較低，因為投資者正在等待看看資產銷售市場是否會改善，分配是否會增加，他説。

流動性收緊

隨着交易活動的暴跌和籌款仍然具有挑戰性，更多私募股權公司利用NAV貸款來管理其投資組合。根據PitchBook分析的數據，截至6月30日，最大的美國上市私募股權公司的中位私募股權實現下降了43%，截至6月30日的12個月，與2022年同期相比，籌款下降了57%。

在這種背景下，17Capital，由Oaktree Capital Management擁有的NAV融資領先提供商，估計到2030年市場規模可能會從目前的約1000億美元增長到7000億美元以上。

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儘管現金短缺，但對於NAV貸款仍然存在謹慎，因為在高利率和不確定的經濟形勢下，將昂貴的債務增加到已經槓桿化的投資組合中可能會產生有毒的混合物。

“在有限合夥人方面，這是非常危險的，”加利福尼亞州默塞德縣MercedCERA的首席投資官Gaurav Patankar説。“通過將投資組合槓桿化，你正在從本應是信用風險的地方創造股權風險。”

通常，在二級市場出售股權份額將是籌集現金的首選方式。但目前的折扣可能令人難以接受 — 至少為淨資產值的10%，對於風險投資份額更接近50% — 這促使投資者至少探討一下NAV貸款的想法。

膨脹的分配

阿波羅公司的結構信貸負責人佈雷特·利亞斯表示，最近大型養老基金對流動性需求增加，希望化解所謂的分母效應。這種情況發生在公開交易的股票和債券價值下跌時，私人投資佔總投資組合的比例增加，從而違反了一些投資者在私人資產中可以擁有多少資金的嚴格限制。

據知情人士透露，即使如此，這仍然無法説服一個潛在的NAV借款人。一位瞭解此事的人士表示，一家主要的州立養老金計劃曾向貸款人諮詢貸款事宜，但最終決定只是提高其對私人股權的限額，該人士未經授權公開討論這些機密談判。

根據17Capital的聯合創始人皮埃爾-安託萬·德·塞蘭西的説法，對基金持有的投資組合進行NAV貸款的貸款價值比率約為30%至50%，高於對收購基金的最高30%貸款比率。基金投資組合可以承擔更多槓桿，因為它們高度多樣化，擁有更廣泛的資產組合。

17Capital正在與機構投資者就NAV貸款進行大量對話，並看到交易管道在建設中，德·塞蘭西表示，更多機會主義投資者正在關注更新的投資。他説：“實現放緩已經產生了影響。”

潛在拖累

擁有大型投資組合的投資者可以因其持有的規模和多樣性而獲得更好的定價。但利率仍然相對較高，因此通過NAV貸款可能會對回報產生拖累，因為任何分配款項都需要首先用於償還貸款。

“如果LP無法等待流動性，他們可以追求更多選擇，其中一些選項可能比NAV選項更容易或更有吸引力，”劍橋聯合全球私人投資主管Andrea Auerbach説。

Patankar表示，較小的機構投資者並沒有資源來充分評估這些貸款，這使得他們更難贏得投資委員會的批准。此外，經濟放緩可能會使他們的現金短缺問題變得更加嚴重，因為併購市場下滑，支持NAV貸款的資產價值可能會下跌。這將使資產更難出售，並有可能觸發貸款違約。

“在一個完美風暴中，這將使LP投資組合更加不流動，而不是流動化它，”Patankar説。