我們不能排除重演1970年代的通貨膨脹衝擊 - 彭博社

在沙特阿拉伯的馬尼法，一座近海鑽井平台矗立在淺水中。

攝影師：西蒙·道森/彭博社歡迎來到 Money Distilled*。我是約翰·斯特佩克。每個工作日，我都會關注市場和經濟中最重要的新聞，並解釋這一切對你的資金意味着什麼。*

通脹的關鍵驅動因素

可以説，未來幾年對投資者來説最重要的“宏觀”問題是：通脹是否會被證明是“短暫的”，即它是由疫情和烏克蘭戰爭推動的？還是它將被證明是持久的？

對於大多數發達市場來説，上世紀70年代是有史以來通脹最嚴重的十年。這使得它成為我們當前情況的明顯比較對象。

正如德意志銀行的亨利·艾倫和卡西迪·安斯沃斯-格雷斯在最近一篇關於這個主題的論文中指出的那樣，距離1973年石油危機已經過去了將近50年。那次危機也是由對以色列的突襲引發的：OPEC卡特爾的前身禁止向支持以色列的國家出口石油。

顯然，那時和現在之間存在許多差異。瞭解到石油遠非唯一的因素也很重要。

但我們能從70年代學到什麼，以指導今天的行動嗎？

好消息和壞消息

讓我們從好消息開始。首先，根據德意志銀行團隊的説法，美聯儲和其他央行已經採取了積極行動，推動“實際”（通脹後）利率上升。也許正因為如此，“通脹預期”仍然相當穩定（換句話説，人們和企業尚未預期通脹會在長期內保持較高水平）。

其次，發達經濟體的能源密集度比上世紀70年代低，因此不太容易受到油價上漲的影響。此外，美國現在實際上是能源獨立的 —— 它是能源淨出口國，而不是進口國。遺憾的是，英國無法做到這一點。

那麼不太令人鼓舞的一面呢？一個不確定因素是“厄爾尼諾”天氣事件。我不是氣象學家。但據我瞭解，厄爾尼諾的主要問題在於它導致更極端的天氣。這反過來會擾亂食品供應，從而推高價格。因此這是通脹的。這很重要，因為我們在1971年經歷過一次強烈的厄爾尼諾，看起來今年冬天可能會再次出現強烈的厄爾尼諾。

另一個問題是工業行動正在增加，儘管起點較低。我們遠未達到上世紀70年代的水平，但顯然通脹和罷工傾向是相互促進的，我們需要關注的是趨勢而不是絕對水平。

德意志銀行團隊以經濟學家的經典方式指出，總體而言，“現在還為時過早”。

幸運的是，我不是經濟學家，所以我可以給你一個意見，你可以根據自己的看法來權衡。

長期通貨膨脹轉變

事情已經發生了變化。上世紀90年代和2000年代的通貨緊縮時期早已讓位於更具通貨膨脹性質的時期。大流行病和由此產生的政府支出進入封鎖期代表了一次巨大的通貨膨脹衝擊，但背景已經發生了變化。

全球經濟受益於中國開放和蘇聯解體時勞動力大幅增加。這個體系對每個人都起作用了一段時間。跨國公司得到了廉價的員工和新的銷售市場，而中國則通過後門獲得了大量的技術知識。

那個“和平紅利”已經徹底耗盡。2008年的金融危機炸燬了維持其運轉的不那麼永久的運轉機器，而2016年，那一時期一直在累積的政治緊張局勢轉變為公開行動而不是隱秘行動。

因此，我們已經從一個工資不斷受到壓力、廉價商品和資本輕鬆流動跨越邊界的世界，轉變為一個摩擦正在增加的世界，從勞動力到資本再到商品的流動都受到影響。

供應鏈將繼續受到動盪。別再為“全球化”與“去全球化”之間的簡單語義爭執而爭論。問題不在於全球貿易的結束。而在於關係網絡因各種因素而發生變化，政治考慮變得比經濟考慮更為重要 — 因此有了“友好外包”這個術語。

正如投資管理公司Ruffer的主席喬納森·拉弗在最近向投資者發佈的更新中所説，這種“經濟活動的增加的巴爾幹化”從根本上是通貨膨脹的。

我們現在也處於一個國家撥款更多資金的環境中。例如，一個更加不穩定的世界意味着政府將會在國防上花費更多。您只需看看過去幾天全球國防股票的表現就可以看出這一點。

這兩件事都會降低效率，進而意味着更多的通貨膨脹。

我們將在未來的版本中更多地討論如何應對這一問題，但從以往通貨膨脹的經驗中得出的主要教訓是，您需要在投資組合中對大宗商品有一定程度的暴露，因為沒有其他資產能夠勝任這項工作。

好消息是，您很可能可以預期金融行業在不久的將來將更加關注自然資源以及投資方式，因為投資者正意識到任何形式的能源轉型都將在變得更清潔之前變得更髒。

要了解更多關於這種情緒轉變的信息，您應該抽出時間聽一聽Jeremy Grantham和Ed Conway在Merryn的播客採訪中的內容（如果您還沒有訂閲，可以在這裏訂閲）。

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讓-米歇爾·克拉維裏

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融化的西伯利亞永凍層可能釋放史前時期的致命病毒。 你知道的，萬一你需要擔心的另一件事。 ### 給… 抵押市場定個數

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