為什麼投資者正在交易美國國債，引發市場波動-彭博社

插圖：Tiago Majuelos for Bloomberg BusinessweekVineer Bhansali現在睡得不多。他也沒有參加他喜歡的長距離跑步。但他過得很充實。

Bhansali是LongTail Alpha LLC的創始人，這是一家位於加利福尼亞州新港海灘的對沖基金，他最近對曾經是金融領域中最沉悶的領域着迷：國債。隨着長期平靜市場的波動激增，他命令基金轉移其他策略，加大對國債的關注。他説，LongTail現在不斷買賣債券，比一年前多做了四倍的交易。

Vineer Bhansali。攝影師：Max Hemphill for Bloomberg BusinessweekBhansali自稱是腎上腺素成癮者，整天盯着屏幕後，晚上每兩個小時醒來查看價格。他説：“你必須時刻關注，因為事情隨時都在發生。”他説：“這可能是過去20年中進入債券市場的最佳時機之一。”

在過去的20年中，大部分美國政府債務被儲存在美聯儲、外國央行和商業銀行的保險庫中，它們將其用作一種現金儲備。在寬鬆貨幣時代的頂峯，美聯儲每月吸納1000億美元的國債和抵押貸款證券，盲目購買並持有到期，不考慮回報。交易很平靜。收益率一天又一天地固定在歷史最低水平。吸引了風險投資的對沖基金大多敬而遠之。

國債連續第三年虧損

彭博美國國債指數

來源：彭博

這些日子已經被疫情後的通脹激增結束了。現在，美聯儲正在讓債務從其資產負債表上滾出，商業貸款人正在直接出售他們的持有。雖然這增加了整體經濟的脆弱性——為消費者貸款甚至可能帶來更高的利率——但這使得美國政府債務成為了像班薩利這樣的投機者的香餑餑。這些快錢交易員對價格更敏感，一有輕微刺激就會迅速拋售債券：油價上漲、美聯儲官員的隨口一提、失業率的變化。

對沖基金經理比爾·阿克曼在過去幾個月公開押注國債，並在10月23日出於對美國增長前景的擔憂而平倉，這一舉動影響了市場。投資者斯坦·德魯肯米勒已經在兩年期國債上建立了他所稱的“大規模”頭寸，以對沖經濟惡化的風險，儘管他對長期債券仍持悲觀態度。

與不活躍的前輩不同，新買家可能會推動收益率不斷上升，以融資華盛頓不斷膨脹的赤字，這將使市場經歷一段顛簸的旅程。結果是國債收益率飆升——這是用來確定消費者和公司借款成本的基準——給投資者提供了賺取（或損失）大量資金的機會。波士頓投資公司AlphaSimplex的首席研究策略師凱瑟琳·卡明斯基表示：“債券波動性可以並將在短期內提供戰術機會”，她認為去年該公司的一隻基金的收益中很大一部分歸功於對國債的押注。

價格波動劇烈且難以預測，例如，10年期美國政府債券的收益率於10月23日首次超過5%，自2007年以來。例如，30年期國債的收益率每天平均波動約13個基點，因為投資者急於購買以對沖中東地區衝突升級的風險，或者突然強勁的美國經濟數據引發拋售潮。儘管13個基點——0.13%——聽起來可能不多，但是這比過去十年的日均波動要高出三倍多。鑑於對沖基金在市場中的活躍度增加，財政部今天減緩了其計劃增加長期借款的速度。

新的買家——無論你認為他們是健康市場的標誌還是稱之為“義警”，正如在1990年代對沖基金對美國政府債券感到興奮時所稱呼的那樣——可能會留下來。聯邦儲備數據顯示，對沖基金在過去一年中將其國債持有量增加了兩倍，達到創紀錄的2.3萬億美元。根據分析公司Hedge Fund Research的數據，新基金的推出速度是一年多來最快的，而旨在利用債券市場價格錯位的策略是最為豐富的。Quantitative Brokers首席執行官Christian Hauff表示，這導致該領域的招聘激增，該公司向大額投資者銷售交易程序。他説：“他們正在尋找更多人才。我們已經看到交易員和投資組合經理從資產管理公司和銀行轉向這些對沖基金。”

對沖基金也一直在建立頭寸，進行基差交易，這是一種風險投資，吸引了美聯儲的研究人員和國際清算銀行等監管機構的關注。這種策略通常涉及借入大筆資金來利用小幅價格差異。這可能很危險，因為投資者面臨突然的市場波動和資金成本的急劇上升。據國際清算銀行稱，對沖基金在國債方面已經積累了大約6000億美元的淨空頭頭寸，即押注價格會下跌，增加了對經濟的危險。“基差交易的積累現在已經太多，監管機構無法忽視，”斯坦福大學金融教授達雷爾·達菲説。

傳統所有者撤退

美聯儲、外國投資者和商業銀行持有的可流通國債比例

來源：摩根大通、美聯儲

與此同時，美聯儲每月正在拋售多達600億美元的國債。退出的還有面臨成本過高的套期保值成本的外國銀行和美國商業銀行，他們正在彌補存款人的撤離。根據摩根大通的數據，長期持有者（包括外國銀行）的持有比例已經降至55%以下，這是20多年來的最低水平，而2014年時為75%。美聯儲現在持有約4.9萬億美元的國債，較2008年金融危機後多年的購買峯值5.8萬億美元有所下降。“國債市場的基礎設施和流動性絕對比過去更加脆弱，”摩根大通美國利率策略聯席主管傑伊·巴里説。

那種振興經濟的努力對於掙扎的消費者、渴望借貸和花費更多資金的首席財務官和政客來説是偉大的。但它卻引發了美國數十年來前所未有的通貨膨脹。對沖基金界引入的新、更加波動的時代有望給華盛頓和其他地方的揮霍方式帶來約束，儘管這當然不是快錢類型的意圖。他們只是在尋求鉅額利潤。閲讀下一篇： 瑞銀超越瑞士信貸，服務更多億萬富翁