華爾街專家警告稱，1萬億美元的ETF在T+1交易制度轉變中面臨風險-彭博社

美國證券交易委員會總部位於華盛頓特區。

攝影師：Al Drago/Bloomberg美國監管機構加快證券交易結算時間的大力推動旨在提高市場效率，並保護投資者免受潛在損失。然而，對於至少1萬億美元的交易所交易基金（ETF），即將到來的華爾街基礎設施改革可能會增加成本，並帶來新的運營困難。

保持美國7.3萬億美元交易所交易基金市場運轉的行業專業人士警告稱，明年5月的結算變化對持有海外資產的500多隻美國上市基金將帶來麻煩。這是因為，儘管ETF本身的股票交易將在一天內結算，而不是目前的兩天，但基礎資產的結算仍將需要兩到五天，具體取決於它們的上市地點。

這種不匹配將給ETF的流動性提供者帶來雙重問題——一種被稱為授權參與者的市場製造商類型。當資金流入基金時，他們將被迫額外提供擔保，當資金流出時，他們可能不得不借款。

在這兩方面，這意味着額外的成本可能會由投資者承擔。

“我預測借款成本和結算失敗次數將會增加，”交易公司GTS的ETF交易和銷售聯席全球負責人、行業資深人士雷吉·布朗説道。“這將迫使ETF的價差擴大，以支付融資成本。”

雷吉·布朗來源：彭博社大約有900名金融服務行業工作組成員——包括買方和賣方，以及證券業協會、投資公司協會和存管信託與結算公司——正在忙於為這一轉變做準備。在專門討論交易所交易基金（ETF）的子單位中，大約有90名專業人士定期聚集在一起討論這種轉變可能帶來的潛在阻力。

問題源於AP作為基金與投資者之間的中介角色。他們通過套利ETF與其資產之間的小价格差異來賺錢。

當基金需求高時，他們可以通過購買更多的基礎資產並與基金經理交換它們來創造新股份以出售給投資者。當需求低時，他們從投資者那裏購買ETF股份，並以資產換回，然後再出售。

對於那些既在美國上市又持有美國資產的基金來説，這將順利進行，但如果基礎證券在海外，情況就會變得複雜。

例如，一隻持有亞洲證券的ETF在下午出現大量資金流入，這就意味着AP需要在一天內向投資者提供基金股份，但它要交付給基金經理以創建這些股份的股票籃至少需要兩天的時間。這意味着AP需要額外提供一天的抵押品，以便ETF經理提前提供股份。

“結算不匹配可能導致授權參與者的創造和贖回成本增加，”State Street Global Advisors的市場結構專家金伯利·拉塞爾説。“最終，一級市場中的成本增加可能會以二級市場交易成本的形式轉嫁給投資者。”

如果出現資金流出，頭痛的問題可能會更大。正在退出的美國投資者希望在一天內獲得ETF股份的現金，但授權參與者從出售基礎國際股票的收益至少需要兩天才能結算。因此，為了滿足結算義務，授權參與者面臨不得不動用短期借款設施的情況 —— 這在當前利率上升的時代是一種日益昂貴的前景。

“融資可能存在一些不匹配的潛在風險，”做市商Old Mission的合夥人安德魯·萊卡斯説。“我必須在週二支付現金，但直到週三才能收到。”

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很難準確估算最終投資者將面臨的成本，因為價差擴大，也很難知道市場參與者將如何調整。目前還為時過早來判斷哪些地區將更加感受到摩擦。

當然，有市場參與者表示擔憂可能有些過度。這並不是第一次發生如此重大變化，行業已經有數年時間來做準備 —— SIFMA在2020年開始討論向T+1轉變，並在2021年4月宣佈正在推動這一轉變。證券交易委員會在2022年2月發佈了加快結算週期的提案，旨在削減在大約一年前出現的熱門股票狂熱事件後的風險。

“我們確信這將是一個無事件，”SIFMA的技術、運營和業務連續性主管Tom Price説道。他也是這份長達185頁的T+1實施手冊的作者之一。“這些問題都不是無法克服的。這些問題都不是致命的。”

2017年，SEC將大多數證券交易的結算週期從三天縮短為兩天。這最終促使許多其他全球市場效仿，一些人認為明年的變化也將是最終結果。已經，歐洲的監管機構已經開始就加快該地區交易的諮詢。

全球結算的加速可能有助於減輕許多ETF的負擔。

“我們之前經歷過這種情況，一個主要市場中心改變他們的標準結算週期，然後其他人都效仿，”Vident Asset Management的高級副總裁兼投資組合管理和交易主管Rafael Zayas説道。“我猜我們會再次這樣做，全球市場都會向T+1結算邁進。”