私人信貸：阿波羅、阿瑞斯、提科豪面臨購買對象的限制 - 彭博社

一些私人信貸領域的大佬們試圖開發這個價值1.6萬億美元市場的熱門新領域，但遇到了阻礙：他們的同行。 私人信貸領域的一些最大名頭，包括阿波羅全球管理、阿瑞斯管理和蒂凱豪資本，已經籌集了數十億美元用於所謂的“二級”交易，即私人信貸基金的投資者決定提前出售他們的股份。但在某些情況下，據知情人士透露，他們被排除在基金管理公司批准的收購者名單之外。

最近二級銷售增加，但受限購買者名單可能會妨礙私人信貸更具流動性的努力。最近，巨型保險公司和養老金機構一直在湧入這一資產類別，引發了英格蘭銀行、歐盟和英格蘭銀行、歐盟和國際貨幣基金組織對他們在緊急情況下能否輕鬆拋售風險敞口表示擔憂。

國際貨幣基金組織總部位於華盛頓特區。攝影師：Samuel Corum/Bloomberg私人信貸投資者在出售持有之前需要基金經理（稱為普通合夥人）的同意。但一些普通合夥人不願讓密切競爭對手購買股份，因為他們擔心這樣會讓對方過於瞭解他們投資組合的內部運作。

“據克爾賓資本合夥人克雷格·伯格斯特羅姆表示，這可能是為了保護專有信息。”該公司投資於二級私人信貸基金。“但是批准買家名單可能非常短。”

普通合夥人和二級買家通常來自同一小型頂級私人信貸公司的人才庫，加劇了競爭緊張局勢。這些限制類似於併購行業中使用的“白名單”，在那裏，普通合夥人可以阻止向他們公司的貸款人出售給不良買家。

一些私人信貸普通合夥人，例如堡壘投資集團甚至要求他們的投資者的任何銷售首先有效地提供給他們，根據一些熟悉情況的人士透露，他們希望匿名討論商業事務。這些限制可能會使拍賣變得更加困難。

儘管採取了這些策略，提科豪私人債務主管塞西爾·梅耶-萊維認為情況開始有所改善。“阻止，曾經是一種根深蒂固的做法，正在逐漸讓位於更加進步的態度，”她説。

阿瑞斯、阿波羅和堡壘拒絕置評。

私人信貸如何對銀行構成挑戰：簡介

意見分歧

一些基金經理表示，這種最初的意見分歧是新興資產類別正常發展的一部分，類似的問題也困擾着私募股權二級市場的早期階段。他們表示，由於對這些二手股份的需求仍然超過了投資者（即有限合夥人）的供應，業務仍然繁忙。

“我們確實看到私人信貸二級市場的活動增加，因為投資者希望退出以獲得更多流動性，或者因為他們意識到自己過度配置了資金，” 法律事務所Haynes Boone的合夥人Madelyn Calabrese説。

然而，對於私人信貸基金中最大的投資者，尤其是保險公司和養老金，他們能夠出售給誰將是一個關注點。根據Corbin’s Bergstrom的説法，二級股權已經以買方支付價格的約10%的平均折扣出售。

儘管投資者瞭解這種資產類別本質上是不流動的 —— 通常涉及有限提款上限的封閉式工具，這些工具使私人企業貸款 —— 但強勁的二級市場前景已經讓一些人放心，他們的風險敞口可以得到更好的管理。

私人危機

私人信貸市場在投資銀行退出向高風險公司放貸的業務後蓬勃發展，但在危機中尚未經受全面考驗。其清算持倉能力是監管機構如 歐盟 等機構強調的一個關鍵風險，這些問題正好在保險公司和養老金計劃增加對該資產類別的持有之際浮出水面。

美國政府官員週五表示，他們正在考慮將 “非銀行”金融巨頭 納入嚴格的美聯儲監管範圍，這通常是為華爾街保留的，以排除金融體系中潛在的風險。

進行中的基金

進行中的私人信貸籌款金額已經增長

來源：Preqin Pro

英國央行甚至計劃為非銀行機構，包括通常涵蓋私人信貸的投資工具，設立永久性後備設施。央行仍然為去年秋天首相利茲·特魯斯災難性的迷你預算留下了傷疤，這引發了養老金流動性危機。

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“情況可能會變得棘手，”艾倫和歐華律師事務所從事直接放貸諮詢的合夥人馬特·哈格特説。“如果潮水退去，這一次許多養老金和保險公司將面臨風險，而不是存款人。”

梅耶-萊維表示，投資者對流動性的需求是Tikehau等公司至關重要的原因：“鑑於私人債務資產類別在未來五年內幾乎翻倍的預測，流動性預計將成為有限合夥人的首要任務。因此，二級市場有望顯著擴大。”

目前肯定有很多買家，儘管對他們中哪些可能被視為有資格接受GP存在限制。知名的收購者包括Pantheon Ventures、Coller Capital以及Tikehau、Apollo和Ares。這些新二級組合的管理者從私人信貸基金本身及其投資者手中購買股份。

紐約的富國銀行分行。攝影師：Michael Nagle/Bloomberg交易也在進行中。Pantheon預計今年私人債務在二級市場上的交易額將達到230億美元，比四年前的50億美元增加了。今年9月，富國銀行出售了大約10億美元的Norwest Mezzanine Partners股份給包括Atalaya Capital Management和Pantheon在內的二級投資者集團，這是同類交易中最大的之一。

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然而，設立用於購買二級市場產品的車輛數量激增，包括一些私人信貸的知名公司，這讓一些總部設在私募基金公司的人更擔心向競爭對手泄露商業機密，A&O的Huggett表示。

即使成功購買，有時也不會被邀請參加投資者會議，或者比現有支持者獲得更少的基金數據，行業高管表示。一些人必須承諾購買GP的下一個新基金。

“人們越來越意識到必須在合同中規定如何監督二級基金及其贊助商在投資組合中使用信息，”Huggett總結道。

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