新經濟學：為市場打造工具包 - 彭博社

市場受眾的經濟分析正處於革命之中。在舊世界中，經濟學家等待滯後的官方數據，缺乏強有力的客觀衡量標準支持主觀判斷，並且難以彌合經濟理論與市場行為之間的鴻溝。

也許不應該感到驚訝的是，過去20年中的重大經濟事件——2007-09年的大衰退和2021年的通貨膨脹激增——大多數預測者都感到意外。

克服這些缺點是一項集體努力。中央銀行和學術經濟學家在發展模型方面取得了重大進展，使預測更加精確。在此基礎上，彭博經濟學推出了一個新的市場經濟工具包。• 市場驅動因素：是什麼推動了最近國債收益率的激增？我們使用符號限制模型將經濟理論具體化，量化需求、供應和央行意外對市場變動的影響程度。• 美聯儲觀察：資產市場在央行會議後經常劇烈波動，因為分析師和交易員在聯邦公開市場委員會的溝通中聽到不同的信息。我們使用自然語言處理構建實時的美聯儲講話鷹派或鴿派程度的衡量。

美聯儲講話暗示利率上行風險

來源：彭博經濟學，美聯儲

• 現在預測：在舊世界中，分析師對增長和通脹的看法取決於滯後發佈的官方數據。我們對美國通脹、增長和失業的現在預測提供每日基於模型的讀數。• 非線性風險：人類大腦難以超越線性思維框架，難以應對非正態分佈。一種新的預測方法——分位數迴歸——使我們能夠對可能結果的全部範圍進行概率評估。• 本文中描述的所有工具的實時版本都可以在彭博終端的{BECO MODELS <GO>}上找到。當然，判斷仍然是核心——這些工具是一種輔助，而不是替代。

模型預測現在指向哪裏？強調人類判斷的重要性，答案是，並不都指向同一個方向。最新的現在預測讀數和聯邦講話顯示通脹保持固定的可能性仍然很高，聯邦儲備委員會將進行額外的加息，保持收益率較高。分位數迴歸顯示事情可以多快地改變，存在明顯風險失業率將在2024年大幅上升。

是什麼推動了長期收益率的上升？

自8月初以來，十年期國債收益率急劇上升；在撰寫本文時為4.9%，現在是自2007年以來最高。是什麼推動了這些變化？彭博經濟學開發了一種工具，利用不同資產價格的共同或相反運動來將每日金融市場波動分解為其經濟驅動因素：需求、供應、貨幣政策和風險偏好。

例如，為了捕捉直覺，簡化一下，如果股票價格和債券收益率在同一時期都上升，模型會將其歸因於對經濟需求增強的預期—這將推動收益和通脹上升。

相反，如果股票價格上漲但債券收益率下降，模型會將其歸因於經濟中的正面供應衝擊—這也預計會推動收益上升但通脹下降。

根據該模型，第三季度看到的十年期國債收益率歷史上迅速上升主要來自對更鷹派的聯邦儲備委員會的預期。

更高更久？

看起來收益率短期內不太可能大幅下降。使用學術文獻中的最新技術—將經濟狀況納入預測中—彭博經濟學的宏觀收益模型指出，到2024年底，兩年期國債收益率將保持在4.4%，十年期收益率為4.2%。

失業風險向上傾斜

來源：美國勞工統計局，彭博經濟學

這比共識建議的3.5%和3.6%高得多。誰會是正確的？我們的模型推出後還處於早期階段，但根據使用歷史數據進行評估，它可以將兩年期收益率的預測準確性提高多達24%，十年期收益率提高13%。

美聯儲接下來會怎麼做？

市場有另一個有力的理由押注更高的收益率：美聯儲可能還沒有完成加息。彭博經濟學已經為所有主要美國經濟數據發佈建立了即時預測，當收到新的輸入時，它們會立即更新預測。

當然，即時預測並不總是準確的。它們有兩個優勢。首先，它們提供了接近實時的經濟狀況指標——無需等待每月和季度數據。其次，它們提供了一個度量，彙總了獨立於人類判斷偏見的新信息。

最近的一個勝利：9月份就業崗位增加了驚人的33.6萬個，遠高於彭博調查中最高的預測。我們的即時預測模型最終預測為34.9萬，更接近實際數據。擁有即時預測信息的投資者將更有可能預測到高數據讀數及其對美聯儲下一步行動的影響。

2023年另一次加息的上行風險

華爾街的美聯儲觀察員們密切關注主席傑羅姆·鮑威爾和其他官員的每個字。然而，他們經常對所聽到的內容意見不一。為了創建一個客觀的仲裁者，我們通過將自然語言處理技術應用於對數以萬計的彭博新聞頭條進行評分——涵蓋了數千次美聯儲官員的講話活動——建立了每日Fedspeak情緒指數，以評分鷹派-鴿派譜系。

指數仍然相當新。根據使用歷史數據進行的評估，它具有強大的預測聯邦儲備委員會行動記錄。最新數據顯示，2023年的最後一次加息是一個真實的可能性。

非線性思維

儘管最近國債收益率有所上升，但有充分的理由認為也許交易員們有些過火。其中之一：即將到來的經濟衰退。

人類的思維習慣於線性思維，傳統的經濟工具包假設衝擊是正態分佈的。然而，在經濟衰退中，失業率會突然急劇上升，失業率的分佈是雙峯的，而不是正態的。因此，經濟學家在預測經濟衰退方面的記錄如此糟糕並不奇怪。

為了克服這一僵局，彭博經濟學使用分位數迴歸來生成預測，首先估計整個失業率歷史分佈的參數。這使我們能夠描述圍繞“平均預測”的概率，以及其他尾部結果。

我們的結果表明，對於軟着陸，共識過於自滿，就像在過去的經濟衰退之前一樣。儘管2023年底失業率的平均預測為3.8%——略低於共識的樂觀預測——但失業率為4.1%和4.5%分別落在68%和95%的可信區間內。

2024年失業風險前景甚至更糟。失業率為6.7%和9.2%分別遠遠超出了68%和95%的可信區間。相比之下，對應於這些風險區間的2024年失業率的最佳情景約為3.3%和3.6%。失業率的風險明顯偏向上行。