資本市場：投資者理性地瘋狂購買瑞銀的可轉債 - 彭博社

瑞士聯合銀行和瑞士信貸的標誌。

攝影師：Stefan Wermuth/Bloomberg指責那些在剛剛遭受慘重損失的資產類別中重新湧入的投資者是很容易的，但本週瑞士聯合銀行集團35億美元初級債券銷售取得了巨大成功背後有充分的理由。

即使在瑞士政府迫使瑞士信貸集團在3月前寫下170億美元此類債券並由瑞士聯合銀行救助時遭受損失的投資者也參與了這項新交易。這聽起來像是金融上的自虐，但這些債券和市場上的一系列差異幫助瑞士聯合銀行的這兩部分交易吸引了360億美元的訂單。

這些債券被稱為附加一級資本，俗稱可轉債，它們複雜且風險較高：當一家銀行陷入嚴重困境時，投資者可能會損失一切。但銀行和監管機構將花費大量時間和精力確保大型銀行不會倒閉，這些債券的收益足夠豐厚，吸引了一般投資者和專業投資者。

對於瑞士聯合銀行來説，定價當然是成功的一個因素。週三它發行了兩筆交易，都是永續債券——這是作為吸收損失資本的必要條件——但具有提前償還的選項。一筆可以在五年後贖回，另一筆可以在十年後贖回，兩者的收益率均為9.25%，在銷售過程中起始利率為10%及以上。即使在這一降價之後，投資者仍認為這些條款比如法國巴黎銀行的交易要慷慨，後者的收益率低於9%。

歐洲CoCos自三月以來已經恢復

BNP Paribas和UBS的CoCos的贖回收益率在2024年到期

來源：彭博社

到週四，UBS的兩個問題在價格方面上漲了1%至2%。儘管如此，一些人認為UBS對仍然因瑞士信貸損失而感到痛苦的投資者可能會更慷慨一些。“如果你期待UBS進行一次‘我們很抱歉’的交易，那你沒有得到，”聯博赫爾墨斯金融信貸主管Filippo Alloatti説。

投資者已經等待這些債券數月，然而，自困擾瑞士信貸的動盪以來，市場一直缺乏新供應。今年有幾家銀行召回了次級債券，但並未立即進行再融資，這意味着可供投資者購買的金額淨減少。一些專業基金因投資者感到恐慌而出現資金流出，但對次級銀行債券的廣泛需求仍然健康。

此外，UBS剛剛公佈了顯示其正在積極整合瑞士信貸並讓股東對其能夠比預期更早恢復股票回購感到興奮的第三季度業績。它需要做的併購工作存在風險，以及對瑞士信貸的訴訟遺留問題。但它被視為一家強大的銀行，將成為次級債券的大發行者，這應該有助於使它們比較容易地交易，而不像較小銀行的證券那樣。

但新的UBS債券與所有以前的瑞士CoCos之間的關鍵區別在於，如果銀行需要它們來吸收損失時會發生什麼。如果UBS陷入困境，這些交易將被允許轉換為股權，而其他瑞士CoCos則被設計為被註銷，使投資者一無所有。這就是瑞士信貸的崩潰中發生的事情，儘管其股東獲得了一些 —— 誠然微小的 —— 補償，以UBS股票形式。隨後發生了訴訟。

儘管如此，經驗豐富的投資者知道，如果真的發生問題，這種變化並不會有太大影響。這種可轉換性對於營銷債券非常重要 —— 舊的永久減記特性永遠不會賣得動。但是，如果像瑞士銀行這樣的銀行最終將其AT1債券轉換為股票，那將作為一項深度困擾的資本籌集或收購的一部分進行，這將意味着債券投資者所剩下的價值將被大幅稀釋，這種補償最多隻是象徵性的。

這滿足了原則：債券持有人不應再比股東處境更糟。但是如果情況惡化，這種安慰實際上並不會有多大作用。也許這些投資者還是瘋了。

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