Powell、上田需要明白市場不擅長細微之處 - 彭博社

清晰地向市場表達是困難的部分。

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糾正記錄

市場不擅長細微差別。央行行長經常試圖這樣做，只是後悔自己這樣做。但至少他們有定期機會在第二次嘗試時用正確的措辭。在這個過程中，一些人因為在債券、貨幣和股票市場上讓其他人變得更富有而失去了很多錢。

在查看國際市場上最新的動盪時，請考慮這一點。日本銀行的植田和美和美聯儲的傑羅姆·鮑威爾都幾乎無意中成為新聞人物。他們的言論通過市場折射出來。

在植田的情況下，他努力給人留下“不對稱”的選擇印象 —— 他更願意長時間保持低利率，而不是如果他提前加息可能會發生的情況。他在《金融時報》會議上説：

在超調的情況下，我認為我們可以通過提高利率來處理。在不足的情況下，鑑於利率的有效零下限和非傳統貨幣政策措施的其他限制或問題，處理起來會相當困難。

換句話説，如果日本央行保持寬鬆政策，並繼續限制債券收益率（根據其“收益率曲線控制”政策），那麼當通脹過高時，央行可以很容易地做出回應；央行可以提高利率。然而，過去三十年痛苦的日本經驗表明，如果日本央行過早剎車，很容易再次陷入困境。一旦陷入困境，正如日本的經濟決策者們深知的那樣，要擺脱困境就很困難。

這導致日本國債十年期收益率下降，上田試圖將其限制在1%以下，回落至0.82%。通常可以預期這將通過使投資進入日本變得不那麼有吸引力來削弱日元。事實上，日元正威脅到去年十月觸發貨幣干預時曾短暫觸及的對美元151.95日元的水平：

日元生活在危險中的一年

上升的日本國債收益率本應加強日元；但事實並非如此

來源：彭博社

有趣的是，儘管其他國家加息幅度更大，但整年來日元一直在貶值，儘管收益率上升。由於日本央行無法讓收益率上升過快，因此干預的責任落到了財務省，但財務省並未採取行動。上田試圖限制日本國債收益率很快上升的希望，外匯市場現在很可能會加大對財務省的壓力。在市場獲勝的那一刻，這意味着更多的資金流入世界市場，因為日本央行出售美元。

幾個小時後，傑羅姆·鮑威爾在國際貨幣基金組織組織的一個小組討論會上發言，並開始重申他在上週聯邦公開市場委員會最新會議後所説的幾乎完全相同的話。正如他以前所説的，如果有必要進一步收緊政策，“我們將毫不猶豫地這樣做。”引起注意的是他在開場白中措辭略有變化，他警告稱“被幾個好月份的數據誤導的風險”，並抱怨過去存在低通脹的“虛假跡象”。

那已經足以嚇倒債券市場。鮑威爾試圖糾正上週聯邦儲備委員會認為加息已經結束的印象。但最近不止一次，鮑威爾説的話似乎次於拍賣中債券的實際需求的新聞。他在國債舉行30年期債券拍賣後一個小時發表講話，這次拍賣吸引了令人失望的少量興趣。30年期收益率的圖表準確地捕捉到了對市場產生更大影響的因素：

傑伊是誰？

無論聯邦儲備委員會説什麼，交易員需要知道人們會購買

來源：彭博社

如果看起來財政部將面臨難以籌措叔叔山姆大量債務的問題，那就令人恐慌。與此同時，鮑威爾只是提供了一些澄清。Evercore ISI的前同事克里希納·古哈表示，鮑威爾的話不應被視為“政策信號的實質性轉變”，而更像是“調整語氣”。他補充説，這似乎並不是一次嚴肅的嘗試説服投資者12月份再次加息“在計劃中”。這基本正確。

皇家連勝

有趣的是，鮑威爾似乎還實現了對標普500指數的“語氣糾正”，當天該指數下跌。美國股指已經連漲八天。第九天將使其成為近20年來最長的漲勢。但在整個連漲期間，債券市場似乎掌握着主動權。隨着收益率上漲得過快和過高，股市反彈所需並不多，而且上週兩個市場似乎緊密相連。這一連勝在債券收益率再次急劇上升時結束，這並非巧合：

連勝對人類想象力有着巨大的影響。但它們的重要性被高估了。舉個例子，一個怨恨的紅襪隊球迷：1941年，洋基隊的喬·迪馬吉奧連續56場比賽都有安打，但他當季的打擊率為.357，而波士頓的泰德·威廉姆斯的打擊率遠遠優於.406。自那時以來的82個賽季中，沒有人能接近複製這兩項成就。有人真的認為迪馬吉奧那個明顯較差的賽季更好，因為他的安打是以特定方式聚集在一起的嗎？長時間的連勝是不太可能的，這要歸功於隨機性。但同樣也要感謝隨機性，它們偶爾確實會發生。在棒球中，就像在過去兩週的市場中一樣，我們可能會被隨機性愚弄（正如有人曾經説過的）。

要更好地理解這一點，以及債券市場和對目前所有債務是否會有足夠的買家的擔憂如何主導股市，閲讀這篇由喬納森·萊文撰寫的優秀專欄。但最重要的是，股市一直在忙於對債券市場中正在發生的過度反應做出反應。這並不令人驚訝，我們可以預期債券市場在未來一段時間內保持其主導地位。

艱苦勞動

為什麼鮑威爾似乎害怕説通脹已經被擊敗，而上田又不願意説他終於把它帶回來了？對他們兩個來説，關鍵在於勞動力市場。

週四，亞特蘭大聯邦儲備銀行最新更新了其“工資跟蹤器”數據，這一消息並沒有引起太多關注，該數據基於人口普查數據。這提供了更加細緻入微的勞動力市場方法之一，並暗示工資增長在去年達到了6%以上的峯值。但儘管在2023年有所下降，但下降速度並不快。上個月，整體工資上漲保持不變，而兼職工人的工資增長有所上升。在通脹下降到穩定的2%之前，這兩者都需要進一步下降：

不容忽視的原因

工資增長仍遠高於美聯儲的舒適區間

來源：彭博社，亞特蘭大聯邦儲備銀行

如果美聯儲特別擔心服務業通脹，顯然是這樣的，那麼兼職工人工資的數據令人不安。多年來，兼職工人的待遇遠遠不如全職同事，這是服務公司利潤的一個關鍵因素。這種差距幾乎已經消失，這意味着要繼續控制美聯儲偏愛的排除住房的“超核心”服務業通脹指標將會很棘手。需要明確的是，這些數據絕對不可怕，更強勁的工資增長無疑將是社會的一劑良藥。但它們確實反對了美聯儲已經完成的觀念，以及進一步加息可以被排除的觀點。

在日本，即使通貨膨脹現在接近美國的水平，工資增長卻沒有。如果以12個月移動平均值來看（因為工資增長有季節性變化），名義增長的確是本世紀以來最高的，但仍然低於2％，而在最新可用的9月份，僅為1.2％。這遠遠跟不上通貨膨脹，因此實際工資增長大幅為負：

日本通貨膨脹難題的缺失環節

工資與消費者價格通貨膨脹差距很大

來源：彭博社

這將向任何央行行長表明，沒有什麼很大的通貨膨脹心理作用。日本工人尚未將更高的通貨膨脹預期納入他們的工資要求中。這將限制未來的通貨膨脹。

如果上田想要等到新年初的大規模工資重新談判浪潮之後，即所謂的春闘，那似乎是明智的。因此，有充分理由期待正式結束收益曲線控制的公告要等到央行能夠看到工資通貨膨脹是否真的回來。

雖然沒有保證，但兩國勞動力市場的狀況在很大程度上解釋了為什麼美國可能會有更多的利率上漲，而日本可能不會有。

生存貼士

隨着一首新的披頭士樂隊歌曲登上排行榜，是時候回顧他們對金錢和人類幸福的看法了：“金錢買不到我的愛。” 結果證明他們錯了，到一定程度。最新的 世界幸福報告顯示，芬蘭再次成為最幸福的國家，連續第六年。但真正有趣的是將幸福與人均國內生產總值進行比較。最不幸福的國家往往非常貧窮。貧窮讓你痛苦。

將他們的人均 GDP提高到$20,000（包括匈牙利和烏拉圭在內的一羣中等收入國家的財富），幸福指數將至少上升到10分之五。因此在這一點上，看起來披頭士第一次説到金錢時是正確的，“那就是我想要的。”然而，將人均 GDP 提高到$40,000，進一步提高財富就不能指望帶來額外的幸福。芬蘭（人均$54,500），比盧森堡更幸福，後者的人均 GDP 最高，為$135,000。

以下圖表由倫敦的Fathom Consulting的Libby Shepherd製作。對公共政策和個人優先事項的影響顯而易見。消除貧困應該是一個優先事項。它不一定能為你帶來愛，但很可能會為你帶來更多幸福。一旦這樣做了，其他事情似乎比金錢更重要：

Shepherd繼續提出了一個顛覆性觀點，即這可能證明更多的收入再分配是合理的，特別是因為收入遞減的概念似乎也適用於個人和國家。她説：

研究表明，一個人的幸福感在達到一定點之後，隨着收入的增加不會顯著提高，諾貝爾獎得主丹尼爾·卡內曼和安格斯·迪頓認為，這個“點”大約是每年7.5萬美元。此外，由於人們會拿自己和他人比較，影響幸福感的不僅僅是收入水平，一個人的相對地位也會對其幸福感產生重要影響。鑑於這些觀察，其他條件相同的情況下，可以認為從那些年收入超過7.5萬美元的人那裏向那些收入較低的人進行收入再分配，不僅可以提高其較不富裕公民的經濟福祉，還可以增加整體幸福感。

正如披頭士在1966年每年賺取的遠遠超過7.5萬美元一樣 —— 以當時的美元計算，更不用説今天的了 —— 他們抱怨税務人員可能也是錯的。 税務人員。

這項研究建議，與其為了多賺一美元而努力工作，也許你可以從生活中更簡單的事情中獲得快樂，比如和你所愛的人在一起，或者，例如，看着你的球隊在阿姆斯特丹以2-0擊敗阿賈克斯，進球優美如芭蕾。或者，同樣有趣，你可以看着你的隊友在雅典以2-0擊敗AEK。其實都挺好的。只要確保享受生活中的點滴…更多來自彭博社觀點：

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