《彭博社》：華爾街經理紛紛湧入折價封閉式基金

博阿茲·韋因斯坦

攝影師：Jeenah Moon/Bloomberg

從博阿茲·韋因斯坦的Saba Capital Management到AQR Capital Management等資金管理人正在抓住投資世界中一個通常沉寂的角落中的歷史性錯位。

這些公司正在購買所謂的封閉式基金，這些基金投資於像垃圾債務、市政債券甚至支付股息的股票等現金收入資產。它們通常面向尋求定期收入的退休人員，但隨着債券收益率的上升，許多個人投資者看到他們持有的價值下跌，並希望拋售。

他們的大規模撤離正在轉化為低價，吸引了對沖基金。封閉式基金是公開上市的，它們的股票可以以低於其持有資產價值的價格交易。目前這些折扣很大：例如，市政債券封閉式基金在10月底的平均交易價比其資產低出13.6%，這是至少15年來最高的，遠高於歷史平均值4%，根據Matisse Capital的數據。

“對於一個專注於折價封閉式基金的公司來説，這是我們15年來看到的最具吸引力的入場點，”Matisse的Nik Torkelson在一份備忘錄中寫道，他的公司投資並研究封閉式基金。

這些大幅折扣吸引了像AQR這樣的量化投資者，他們押注這些異常情況會隨着時間消失。其他對沖基金，如Saba Capital，正在採取他們多年來使用的激進策略，敦促基金經理採取措施，如清算產品以為投資者創造收益。

交易存在於各種資產類別中：對於美國的平均封閉式基金，折價率在十月底為8.94%，儘管這些數字可能會波動，但通常較小。根據彭博智庫的大衞·科恩(David Cohne)整理的數據，2013年10月，平均折價率為6.29%，2003年10月為1.73%。

許多折扣比平均值要大得多：據薩巴公司的温斯坦在上個月的一次會議上表示，約有1210億美元的封閉式基金交易價格比其資產價值低15%或更多。根據投資公司協會（ICI）的數據，美國的封閉式基金管理約2500億美元，ICI是一家代表資產管理人的貿易組織。

封閉式基金旨在允許資產管理人出售基金份額，並利用這些發行的收益購買很少交易的資產。理論上，管理人永遠不需要償還投資者的款項，使公司能夠購買非流動資產，如長期市政債券，而不必擔心在將來難以出售這些資產。

這些債券的較高利息可以為基金投資者帶來比更流動資產更高的股息。許多封閉式基金還借款以進一步提高他們的股息。

想要從基金中取出資金的人將向其他投資者出售股份。這與更常見的開放式共同基金不同，後者是一種投資工具，投資者想要退出時會向基金經理贖回股份，從而獲得現金。

大型封閉式基金折價通常是個人投資者大量拋售的跡象，他們希望快速脱身。縮小股價與資產價值之間的差距是對沖基金經理希望從中獲利的一部分。

“有很多機會，”Bulldog Investors的聯合創始人菲利普·戈德斯坦説，該公司在封閉式基金中採取激進策略。“假設折價持續存在，我預計激進主義將增加。”

激進分子經常公開與基金對抗。今年三月，Saba的韋因斯坦發佈在X上，這個平台以前被稱為Twitter，建議投資者購買加拿大的堡壘收入基金。該基金與肯·格里芬的堡壘基金無關，其交易價格約為其資產價值的30%折價，韋因斯坦將其歸因於“糟糕的表現”。去年其價格下跌了約32%，即使考慮到股息，自2005年推出以來，年均虧損約1.6%。

Saba與該基金進行了談判，九月份，發佈稱該基金提供現金贖回其70%的單位。本週，堡壘收入基金表示其持有人批准了另外719萬股的贖回決議。彭博數據顯示，其折價已縮小至約8%。堡壘收入基金的代表未回覆要求評論的電子郵件。

Weinstein的公司運營着一個價值1.3億美元的封閉式基金ETF（CEFS），購買交易價格低於其淨資產價值並對上漲利率進行對沖的投資工具。今年截至週四收盤，該基金已經上漲約9%，包括股息支付在內。

來源：Matisse Capital潛在的收益引起了一些投資者的關注。AQR Capital Management的套利分部AQR套利持有的頭寸市值從一年前的約4400萬美元增長到了6月底的超過1.9億美元。

根據AQR套利的董事總經理Michael Schwert的説法，該公司在這一領域變得更加活躍，因為當前的折價水平相對於歷史水平和絕對水平都很有吸引力。這位資產管理人表示，公司正在進行“均值迴歸交易”，即押注這種錯配將在中長期內恢復正常。

D.E. Shaw & Co.在第二季度建立了至少四個封閉式基金的頭寸，包括BlackRock Innovation and Growth Term Trust（BIGZ）、BlackRock ESG Capital Allocation Term Trust（ECAT）、BlackRock Capital Allocation Term Trust（BCAT）和Neuberger Berman Next Generation Connectivity Fund（NBXG），據彭博社編制的數據顯示。

D.E. Shaw拒絕置評。

與此同時，總部位於伊利諾伊州納珀維爾的資產管理公司Calamos Investments在9月向證券交易委員會提交了文件，計劃推出一隻主動管理的封閉式基金ETF，該基金也將投資於交易價格折價的封閉式基金。

封閉式基金可能會長時間以顯著折扣交易。根據Goldstein的説法，試圖施壓基金經理的激進分子需要確保自己有足夠的影響力。

“你必須持有足夠大的頭寸，讓他們知道如果忽視你會有威脅，你不會輕易放棄，” Goldstein説。“這就是為什麼我們稱自己為Bulldog Investors — 我們是頑強的。”

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