工業強度：飛機上的人不夠多-Bloomberg

需要更多乘客。

攝影師：斯科特·奧爾森/蓋蒂圖片社

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預計在感恩節旅行週期間將有大約3000萬人穿過美國機場安檢口，使得這成為航空業有史以來最繁忙的時段之一。然而，儘管航空公司在假日旅行旺季可能非常忙碌，但整體上他們的忙碌程度還不足以填滿後疫情時期不斷增加的所有可用座位。

交通安全管理局 預計僅在11月26日星期日就將對290萬名乘客進行安檢，這一交通量將超過今年6月創下的先前記錄。行業組織美國航空公司協會 預測，從11月17日開始一直到感恩節後的星期日，每天將有大約270萬人乘飛機旅行，比2022年增加了9%。航空公司處理這一大規模客流的能力將是他們克服招聘赤字和其他基礎設施限制的重要考驗，包括 空中交通管制人員短缺。在過去的高峯需求期間，經常出現 延誤和取消的連鎖反應，特別是在暴風雨來襲時。“空中交通管制和天氣相關延誤的規模之巨令人震驚，”捷藍航空公司首席財務官厄休拉·赫利在公司上個月的業績報告中 表示。

過河和跳崖

航空公司股票價格下跌，人們擔心供應過剩和票價下壓

來源：彭博社

但成功的假期旅行季節對於解決航空公司的主要問題——供應過剩——幫助不大。

捷藍航空公司、西南航空公司、精神航空公司等公司已宣佈計劃，特別是在傳統上較弱的第一季度，減緩2024年的增長。航空公司還不得不停飛由RTX公司的齒輪渦輪風扇噴氣發動機提供動力的飛機，以便這些推進系統可以在公司發現一項質量控制問題後進行增強和加速檢查，該問題可能縮短某些部件的使用壽命。RTX預計，從2024年到2026年，GTF動力的空客SE A320機隊平均將有350架飛機停飛，明年上半年最多將有650架飛機停飛。但到目前為止，容量的削減更多地是在邊緣進行修剪，而不是需要對航線和網絡進行實質性重新評估以使航空公司走上更穩定的道路。

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根據TD Cowen分析師Helane Becker在11月8日的分析，美國國內旅行的可用座位數量在第一季度相對於前一年同期將增長4%。儘管經濟學家預測美國國內生產總值僅增長1%，但Melius Research分析師Conor Cunningham表示，整個2024年，航空公司的目標是將容量提高中等個位數百分比。

航空公司從美國政府獲得的超過500億美元的新冠疫情工資援助對於幫助它們度過現代歷史上空中旅行最糟糕的環境至關重要，但這些資金也意味着該行業不必經歷其他行業被強制進行的那種艱難的重置。例如，餐館請求但沒有獲得任何特殊許可；許多被迫關閉。航空公司是個例外，因為正常運轉的空中旅行系統是至關重要的國家基礎設施。“美國只有一個城際交通系統，那就是航空公司，”美國航空公司前董事長兼首席執行官羅伯特·克蘭德爾在2021年告訴我。因此，援助附帶了一些條件，包括保障所有疫情前飛行航線的最低服務水平，並使用資金實際上保留員工——至少是那些不能通過自願休假和提前退休計劃被解僱的員工。

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2021年和2022年，航空公司仍然被國內旅行需求的強勁復甦所措手不及，導致它們急忙招聘工人，併為過時的技術系統、空中交通管制短缺和積壓的飛機制造供應鏈建立緩衝。“航空公司有點認為這將成為新常態，”美麗研究公司的坎寧安在本週的一則視頻報道中説。事後看來，它們做得過頭了。

雖然美國人對旅行的需求仍然很高，但國內休閒預訂的增長已經出現疲軟，因為國際目的地重新開放，通貨膨脹也在產生影響。與此同時，商務旅行仍然停滯不前，大約比疫情前水平低25%。這促使許多航空公司將航班轉向休閒目的地，加劇了某些市場的容量問題。美國人民只會度過有限數量的海灘假期。

更便宜的機票

票價正在從2022年的高點下降

來源：航空公司報告公司

並不是人們突然停止了飛行，而是國內座位的增長超出了需求的增長速度，這意味着航空公司必須打折銷售機票以填滿座位。“令人鼓舞的是，在過去幾天裏，我們實際上看到了一些年內最大的記錄銷售量，但挑戰在於推動這一點的價格實際上非常非常低，”Frontier Group Holdings Inc.首席執行官Barry Biffle在九月份表示。Spirit Airlines Inc.已經警告説，節假日旅行旺季的平均票價將“大大低於先前預期”，而西南航空公司預測第四季度每個座位飛行里程的收入可能下降高達11%。JetBlue在第三季度虧損，並且準備在第四季度虧損更多。

較大的航空公司，特別是達美航空公司和聯合航空控股公司，擁有強大的國際和高端業務，部分地保護了它們的業績免受國內放緩的影響。航空公司在新冠疫情期間更加積極地削減了主要用於海外旅行的寬體噴氣式飛機，因此國際航班仍存在容量短缺。但隨着美國人減少對哈雷摩托車、洗衣機、船隻和游泳池等大件商品的購買，甚至高收入消費者開始削減支出，航空公司對跨大西洋旅行季節將延伸至整年的預期將受到嚴峻考驗。我並不相信2022年或2023年曾到歐洲進行大型旅行的普通美國家庭會在2024年再次預訂。值得一提的是，目前從紐約到巴黎的往返機票在新年前夕售價低於1000美元。

顛簸的飛行路徑

燃料和勞動力成本的上升使每個座位的飛行成本顯著增加

來源：彭博智庫

航空公司繼續追求增長的一個原因是更多的座位意味着更多的機會來分攤成本，而勞動力和燃料費用已經大幅上漲。特別是低成本航空公司的商業模式依賴於它們的能力來超越成本。即使有了工資補助，航空公司的員工在新冠疫情期間大幅減少，公司不得不爭先恐後地重新僱傭，而且往往要支付比以前高得多的工資。在此期間，與各種航空公司工會達成了一系列協議，使工人有了推動獲得更好條件的籌碼。例如，聯合航空的飛行員談判達成了一項價值102億美元的為期四年的合同，這是美國主要航空公司有史以來成本最高的合同。

成本增加是一回事，當旅行需求像野火一樣增長時，但當機票打折時，情況就完全不同了。TD Cowen的貝克（Becker）在11月3日的報告中寫道：“在可預見的未來，利潤率可能會結構性地降低。”

大幅削減航班容量會使單位成本的數學運算看起來更糟——單位成本是通過將支出除以每英里飛行的座位數來衡量的。但繼續增加座位只會加劇票價的壓力，以另一種方式降低利潤率。

“未來需要進行某種供應調整，”坎寧安（Cunningham）説。“但如果他們確實進行調整，他們很可能不得不通過裁員來實現。”航空公司在疫情之後拼命招聘員工，裁員是沒有人願意看到的結果，特別是西南航空公司，自1971年開始商業服務以來從未大規模裁員，以及美國公眾，當時航空公司沒有足夠的工作人員時，他們不得不忍受混亂。包括諾福克南方公司在內的大型鐵路公司表示，即使在需求疲軟的環境下，他們也將保留員工，以更好地為復甦做準備。區別在於這些公司有更厚的利潤率。

認為航空公司座位過多的想法對於在感恩節旺季擠滿飛機的人來説似乎是妄想症。問題在於航空公司無法像每年感恩節那樣經營他們的業務，他們仍在摸索後疫情時期供需的正確平衡。這對航空公司來説是一個長期問題，他們有着長期的繁榮與蕭條的歷史。重置將是痛苦的，但它將向投資者表明，該行業正在認真地在增長方面變得更加自律。

本週圖表

過去的收穫時間

德爾股份在週三下跌了多達7%，這是自2022年5月以來的最大單日跌幅，此前該公司發佈了2024年令人失望的展望。

來源：彭博社

備受期待的農業市場放緩終於來臨。迪爾和公司一再打破了人們對其拳頭拖拉機需求達到頂峯的預測，但在週三，該公司預測 2024財年利潤大幅低於預期，並表示其大型農業設備業務的銷售可能下滑 高達20%。這個 悲觀的展望 與種子生產商科蒂瓦公司和競爭對手拖拉機製造商CNH Industrial NV發佈的類似警告相呼應，前者關閉了一些生產業務，後者宣佈裁員。儘管迪爾的第四季度業績優於分析師的預期，但這在很大程度上得益於價格上漲。從銷量來看，迪爾財年末的銷售下滑情況要糟糕得多。較高的農產品價格和技術進步使迪爾近年來在價格上漲方面特別精明。但農產品市場現在面臨壓力，使農民更不願意在昂貴的設備上大手筆支出。

降低投入成本有助於緩解作物市場波動的一些影響，迪爾（Deere）的投資者關係總監布倫特·諾伍德（Brent Norwood）在電話會議上討論公司業績時表示。例如，化肥價格現在低於2021年的水平。不過，諾伍德表示，“較低的大宗商品價格和較高的利率正在拖累北美的設備需求。”“在經歷了三年健康的車隊更新水平後，客户在設備[資本支出]決策上將有更多自主權。”

迪爾在其業務的其他部分也沒有得到太多幫助：休閒拖拉機的銷售在疫情期間激增，但小型農業設備業務的收入預計將在2024年下滑多達15%，而第四季度已經下降了13%。迪爾表示，與建築和林業設備相關的收入將下滑約10%，這是美國建築熱潮可能正在失去動力的最新跡象。電梯和扶梯製造商史安德勒控股公司上個月在美洲新安裝的前景下調至2023年下降超過10%，並表示“最近所有主要建築行業指標都出現了疲軟跡象。”沃爾沃也預測2024年北美市場對建築設備的需求可能下降多達10%。

交易、活躍份子和公司治理

Safran SA計劃的18億美元收購RTX Corp.的執行和飛行控制業務遇到了麻煩。意大利政府將動用所謂的“黃金權力”阻止Safran出售其子公司Microtecnica Srl，Safran本週表示。意大利政府得出結論，該交易對意大利國家安全構成“特殊威脅”，Safran首席執行官Olivier Andries告訴 BFM商業電視台，並補充説公司對此“完全感到驚訝”，並且在決定下達之前與意大利政府沒有任何溝通。僵局似乎在於Safran既是歐洲多國使用的“歐洲戰鬥機”供應商，也是法國達索航空公司生產的競爭性“陣風”型號的供應商。法國政府是Safran的最大股東。Safran表示，儘管尚不清楚這對Microtecnica子公司意味着什麼，但公司仍致力於該交易。

這是歐洲政府利用對本國企業的監管權阻止外國公司之間交易的最新例子。Flowserve Corp.在十月放棄了對總部位於魁北克的閥門製造商Velan Inc.的3.29億加元（2.45億美元）收購，因為法國政府阻止了該收購與其核能和國防產業有關的兩個部門。法國政府還威脅要對泵製造商Circor International Inc.出售給私募股權公司KKR & Co.的交易拋出最後一刻的障礙，儘管該交易最終確實完成了。CRH Plc同意 以21億美元收購德克薩斯州的材料資產，這包括位於聖安東尼奧和奧斯汀之間的水泥廠、東部墨西哥灣沿岸的一系列終端設施和20個預拌混凝土設施。預計這些業務將在2023年帶來約1.7億美元的息税折舊攤銷前利潤。CRH於九月將其主要上市地點從倫敦遷至紐約，部分原因是美國股票更有價值於收購。然而，CRH將以現金支付馬丁·馬裏埃塔材料公司的資產。根據彭博編制的數據，CRH在過去十年公開宣佈的收購價值超過170億美元。這包括去年對價值19億美元的Barrette Outdoor Living Inc.的收購，但不包括CRH每年進行的數十筆估值並非總是披露的較小交易。CRH本週另外宣佈，將其在歐洲的石灰業務以約11億美元的價格出售給SigmaRoc PlcBayer AG在其收購農業化學公司孟山都的失敗後市場份額暴跌，本週達到約660億歐元，基本上抹去了該交易的全部成本，由彭博觀點的Chris Hughes撰寫。股價暴跌的最新觸發因素是一種抗血栓藥物的臨牀試驗結果令人失望，以及孟山都生產的除草劑Roundup導致癌症的訴訟連續挫折。後者的發展增加了孟山都的法律困境可能給拜耳帶來的成本風險，超過了拜耳為解決Roundup問題而提供的160億美元。農藥和藥品沒有充分的理由放在同一屋檐下。但本週拜耳的雙重打擊使得對於製藥和農業科學業務的投資敍述變得更加複雜，使得分拆變得更加棘手，Hughes表示。然而，拜耳的消費者健康業務包括分拆或出售在內的所有選擇都在考慮之中，CEO Bill Anderson本週表示。

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