宏觀策略：阿爾伯特·愛德華茲，永遠的熊市看多，預見更多麻煩 - 彭博社

艾伯特·愛德華茲是一位永久悲觀者。

攝影師：沃爾夫岡·凱勒/光線火箭通過蓋蒂圖片社

作為法國興業銀行的首席全球策略師，艾伯特·愛德華茲過去20年一直沒有成為排名第一的Extel調查宏觀分析師，並不是因為他是一位樂觀主義者。他以其永久悲觀的展望而聞名，預測“冰河時代”般的負西方債券收益率，模仿了日本遭受的失落增長的幾十年。然而，在現實生活中，他遠非他的研究筆記可能表明的末日怪物。他對花哨的、充滿花朵的襯衫的偏愛（查看他的X檔案）展示了他愉快的性格。儘管如此，毫無疑問，他能夠迅速地批判懶惰的羣體思維或者無效的金融政策。

BloombergOpinion誰將從事所有那些綠色轉型的工作？簡·弗雷澤的同情心並不意味着花旗銀行軟弱中國復甦的艱難教訓哥斯拉、宮崎駿、正平和塞爾達：日本軟實力的大年62歲的愛德華茲在倫敦金融城開始了40年前的職業生涯，當時他在倫敦大學伯貝克分校獲得了經濟學碩士學位後成為了一名英格蘭銀行的經濟學家。但他提到自己在美國銀行公司的資產管理部門工作了三年，正值1987年華爾街股市崩盤，這對他的思考方式和對世界的書寫方式至關重要。

從前，研究文件堆積如山地擺放在基金經理的桌子上，註定永遠不會被閲讀。他簡潔又與眾不同的風格與那些高雅的內容截然相反。雖然他愉快地承認自己的經濟預測經常是錯誤的，但愛德華茲至少從不乏味。挑戰共識，深入研究晦澀的數據是他的追隨者所欣賞的，為尋求檢驗內部思想的投資組合經理提供了現實檢驗。就我而言，我期待他的悲觀描述，儘管我認為他目前的悲觀主義有些過頭。然而，他對近年來中央銀行干預貨幣價格可能產生的後果感到沮喪的看法是完全正確的。

他目前的一個不滿是企業如何利用通貨膨脹的急劇上升來提高利潤，從所謂的貪婪通脹中獲利。因此，消費者價格可能上漲得比理所應當的更多，而大流行期間積累的過剩儲蓄使消費者對價格不那麼敏感 — 但這是一個難以證明的觀點。愛德華茲懷疑，隨着食品價格下降，利潤再次被提高，因為這些降價並沒有傳遞給消費者。競爭激烈的英國超市行業受到特別關注，但監管機構卻忽略了真正的罪魁禍首 — 大型食品和商品生產商。本輪通貨膨脹的下降速度比以往更加可疑。

英國消費價格下降速度比批發價格慢

消費者和批發價格繼續上漲，但前者的漲幅放緩得更慢

來源：彭博社

注：消費者價格指數是食品和無酒精飲料的CPI指數；批發價格是不包括關税的食品產品的PPI產出價格。

愛德華茲及其團隊目前遇到的另一個異常是，官方利率的大幅上漲並沒有像美聯儲預期的那樣顯著影響企業行為。那些能夠輕鬆獲得債務資本市場的大型企業受益於在疫情期間以超低利率發行債務。他們現在將賺取更多利息的現金存放起來，超過了他們支付債券持有人的利息 —— 這帶來了一筆意外收益，但這種情況將是暫時的。

企業意外收益

現金高回報導致淨利息支付下降

來源：彭博社，美國經濟分析局

愛德華茲表示，他並不像以前那樣悲觀 —— 冰河時代已經結束 —— 但他表示，中期前景仍然不明朗，並且過去15年來央行過度干預只是延緩了金融清算。他認為歐洲已經陷入衰退，美國也不會遠遠落後。儘管他不是一位貨幣主義經濟學家，但他發現政策制定者正在無視貨幣供應和銀行信貸的急劇下降，而這些收縮會增加硬着陸的風險。我非常贊同這一觀點。

他堅持認為，美國的經濟衰退總是伴隨着國債市場上的倒掛收益率曲線，儘管短期利率已經開始接近較低的長期收益率。他認為政府和央行不太可能袖手旁觀，允許一些 史坦佩特式的創造性破壞從衰退中產生，這可能會糾正過去十年的一些錯誤政策。疫情讓政府高興地跨越了財政危險線，直接向家庭注入資金；央行可能已經扭轉了貨幣政策，但財政支出仍在不斷增加。

太多的殭屍企業將需要救助以限制失業率上升。因此，他預計會出現“一連串”的降息，甚至會重新實施量化寬鬆政策，因為通貨緊縮再次出現。荷蘭和比利時已經出現了負通貨膨脹；他對中國經濟非常悲觀，以及這可能如何加劇全球通貨緊縮。

他的冰河時代論被嘲笑了多年，直到利率下跌，負收益債券規模達到3年前的高峯，達到了18萬億美元，才被證明是有遠見的。他現在預計美國10年期收益率將在10月中旬上升至5%後回落至2%以下，儘管他並不預測回到2020年的歷史最低點0.65%。

愛德華茲設想科技股崩盤類似於2001年的暴跌。許多公司從未經歷過經濟衰退，即使2008年的全球金融危機也給新經濟帶來了好處。由於科技佔美國股市價值的三分之一，而七巨頭今年已上漲了三分之二，高估值可能會走到盡頭。他看到了物流行業裁員和破產的令人擔憂跡象，這將預示着盈利預期下調。儘管如此，他樂觀地認為，一次宣泄性的清理將使價值股受益，因為投資者將回避偽裝成增長故事的週期性驅動的股票。

在那之前，愛德華茲建議躲在較長期限的固定收益和黃金的安全之中。這可能不是華爾街上最激動人心的建議，但投資者聽取他意見並不是因為這個原因。相反，他們依賴他分析的嚴謹性和反向思維的方法來挑戰他們的想法。世界需要更多願意挑戰金融正統的聲音。

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