新的經濟常態並不是我們所熟悉的 - 彭博社

展望未來。

攝影師：Alan Crowhurst/Getty Images Europe自從世界遭遇了一次世紀一遇的大流行病以來，“正常化”成為了熱門話題。

• 美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾談論了總體供應條件和勞動力市場的正常化。供應條件。
• 房屋建築商談論利率和市場條件的恢復。
• 酒店經營者談論休閒和商務旅行的正常化。
• 各類零售商談論產品組合的正常化（例如，Bath & Body Works Inc.的洗手液銷量大幅下降）。

問題在於：我們無法回到2019年的經濟狀況，也沒有人知道我們究竟要回歸到哪種“正常”（洗手液銷量除外）。

首先，有一種理論認為我們正在回到20世紀80年代末“和平紅利”之前的時代，這被認為是增加全球貿易、合作和繁榮的導火索。按照這個故事的版本，未來十年的特徵將類似於美國參與越南戰爭到柏林牆倒塌期間的情況，即地緣政治衝突的迴歸、週期性供應衝擊和更高的通貨膨脹。

俄羅斯入侵烏克蘭將“和平紅利結束”敍事帶入主流，並隨着以色列-哈馬斯戰爭的爆發而引起進一步關注。最近，對沖基金億萬富翁肯·格里芬和比爾·阿克曼提出了他們自己的版本，並且這一敍事被引用為解釋美國國債更大波動的原因。

當然，持續的衝突時期對人類來説將是可怕的，但目前還不清楚這對美國經濟和市場會產生什麼影響。

悲觀主義者認為這可能會嚴重阻礙全球化的進程——這是一個主要的通貨緊縮力量——但這是一個邏輯上的推斷，實際上並沒有真正發生。儘管弗拉基米爾·普京表現出挑釁態度，但俄羅斯甚至沒有進入美國前20大貿易伙伴之列，而烏克蘭和中東的戰爭迄今為止對能源市場的影響也只是短暫的。中國構成了更大的風險，北京和華盛頓之間的關係並不是一帆風順。根據12月20日NBC 報道援引匿名美國官員的説法，中國國家主席習近平在舊金山告訴喬·拜登總統，他打算在某個尚未確定的時間“將台灣與中國大陸重新統一”。台灣海峽的緊張局勢無疑有可能動搖全球貿易，但NBC本身指出，習近平之前也表達過這樣的觀點，迄今為止，這並沒有對兩個全球大國之間每年約7580億美元的貿易產生重大影響。儘管出現了一些波折，美國從中國的進口最近已經反彈。

“和平紅利”失敗主義者還建議美國可能不得不在國防上花更多錢，加劇赤字問題。這是有道理的，但美國已經比任何其他國家都在國防上花費了大得多的資金，而其國防開支佔國內生產總值的比例在過去三十年中一直相對較低且穩定（除了在伊拉克和阿富汗同時發生戰爭的2000年代出現增加）。

國防開支下降

總的來説，自冷戰以來，美國在國防上的支出大大減少

來源：美國財政部，國會預算辦公室

注：基於彼得·G·彼得森基金會發布的類似圖表

對烏克蘭的援助並沒有實質性改變這一點，國會預算辦公室預測國防開支在未來十年中將繼續按比例下降。換句話説，最近衝突的經濟影響可能被誇大了。

對“新經濟常態”的另一種（更樂觀的）看法是，它看起來有點像上世紀90年代。那是一個由勞動生產率增長推動的復甦增長時期。在大眾想象中，2020年代的生產率激增將看起來有點像互聯網的出現伴隨的那一次，只不過這次是人工智能的大量應用，而不是電子郵件和電子商務。

喜歡上世紀九十年代嗎？

樂觀主義者希望持續的生產率增長能夠捲土重來

來源：勞工統計局

這是一個吸引人的願景。如果人工智能達到這些崇高的期望，很容易想象它如何能夠提高律師助理、編程人員以及其他任何知識工作者的產出，至少在每小時工作的基礎上（目前尚不清楚有多少人能夠繼續保持就業。）知識工作者。

然而，這些生產率增長可能需要數年時間才能實現，並且需要更長的時間才能滲透到宏觀經濟數據中。要冷靜一點，只需回顧本世紀頭20年，儘管人們普遍認為技術取得了顯著進步（例如，智能手機的普及），但實際測得的勞動生產率增長卻很低。

第三個我們現在正在迴歸的“正常”想法是2020年初疫情開始嚴重的時候我們離開的世界。儘管存在諸多問題，但那是一個通脹低而穩定、利率低的時代，以及伴隨這兩個特徵而來的一切，包括負擔得起的抵押貸款和不斷增長的股票估值。

收益下降

直到最近的通脹恐慌，收益已經下降了數十年

來源：彭博社

當然，其中一些原因是“和平紅利”。低利率是由於一段良好的人口結構運氣（嬰兒潮一代正在為現在進行中的退休儲蓄），以及金融危機後外國政府和投資者對“安全”的國債證券的需求。顯然，有很多充分的理由來質疑這些趨勢的持久性。

所以當企業高管和決策者談論“正常化”時，他們應該更好地定義正常。美國不會恢復到疫情前留下的經濟的複製品，也不會重演上世紀80年代或90年代。至於明年，我最好的猜測是有理性樂觀的空間。

隨着通貨膨脹明顯減退，美聯儲可能會開始降低政策利率，有助於改善長期低迷的消費者信心和解凍住房經濟。在疫情後瘋狂爭奪人才的招聘中被僱傭的工人應該會繼續成熟，從而實現進一步的勞動生產率提高（即使沒有人工智能的情況下）。彭博調查中位數經濟學家預計，所有這些將使明年實際國內生產總值增長1.2％，但如果低估了上行風險，我不會感到驚訝。

與此同時，全球衝突和鉅額預算赤字可能會在沒有引起任何經濟和市場後果的情況下繼續惡化。

從長遠來看，存在相當大的不確定性，我們都應該停止假裝“我們以前看過這部電影”。經濟可能會好轉，但不太可能回到任何人的預設“正常”概念。

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