40萬億的地產債和60萬億的城投債_風聞
西西弗评论-西西弗评论官方账号-西西弗评论在这里更新优秀文章01-08 16:30

文/老C
一個人借了100萬,消費揮霍掉了,另一個人,借了100萬,買房了。究竟哪個人更靠譜,償債能力更強呢?答案一目瞭然。
1、
先給大家講一個段子:
某赫赫有名的房地產大佬,在公司年會上講了一個吐槽中國房地產行業的段子,大意如下:
“我花30億拿了塊地,找銀行要貸款,找建築商蓋房子,辛辛苦苦蓋好了房子賣掉了。一共賣了60億,扣掉各種成本之後賺了10億。看上去利潤不錯。然後生意得接着做呀。然後再去拿地。一看,再拿一塊當年值30億的地,把賣了房子收到的60億全都砸進去,都拿不到。我就搞不明白了。第一你説我到底賺了錢還是賠了錢?第二,我辛辛苦苦幹啥,到頭來我啥事都不幹,不蓋房子直接囤地,反而賺的更多。”
中國的房地產大佬,都是從零開始的草莽英雄,這方面不夠老到。在房價飛漲的黃金時代,蓋房子賣房子確實不如囤地。
香港的李超人李嘉誠,就深喑此道。
2021年,李嘉誠上海幾十億賣了一個寫字樓。這棟樓所在地塊,是2005年被李嘉誠購得的。規劃要蓋個寫字樓,2021年賣出時,這個寫字樓還未開業過。另一個上海項目,2004年拿地,2016年賣出時還沒蓋完。最厲害的是北京一塊地,2001年拿下,現在還沒開工呢。
國內地產商追求高週轉,哪裏比得過李超人囤地一囤就是十幾年。
當然政府引入地產商,是要蓋房子的,對囤地深惡痛絕。後來政府也學乖了,拿地的時候都規定,多長時間不開發就要強制收回。李超人的囤地,也就是早年欺負政府原先不懂,被超人的光環所迷惑而已。
房地產大佬們,彷彿賭桌上的賭徒。贏到的籌碼,加倍的繼續下注。如果不離開賭桌,越堆越高的籌碼,只是桌面上的富貴,隨時有可能一把輸回去。但雄心滿滿的大佬,又有幾個甘心離開那萬丈光芒籠罩的賭桌。
能下決心離開賭桌的,是少數。
地產商總覺得地價上漲的紅利都給地方政府賣地賺走了。其實也不完全是這樣。
地方政府,其實也在桌上,地方政府,更難離開這張桌子。
2、
中國的地方財政,非常獨特,有兩套財政體系。一套是輕資產,另一套是重資產。
輕資產就是收税。蘋果Appstore,每個人在上面付錢,蘋果收走30%,被稱為蘋果税。收税就是輕資產,靠生態收税。此山是我開,此樹是我栽,要想從這過,留下買路錢。蘋果税,就是買路錢。收税是不需要重資產的。
2022年,一堆人説政府搞防疫搞得財政危機。這句話三分對,七分錯。輕資產部分,其實沒啥危機,基本正常。
2022年 1-11月,一般公共預算收入18.55萬億元,完成年初預算的88.26%,支出完成85.21%。

收入確實落後時間進度,1-11月累計,全國一般公共預算收入同比下降3%。但這個是因為2022年二季度,上海疫情期間,為了促進經濟,用額外留抵退税的方式,給企業提供免息資金支持。留抵退税是直接扣收入的。這個金額到11月底,是2.3萬億元。刨掉21年已經有的,22年額外新增的留抵退税,也有接近1.7萬億元。1-11月累計扣除留抵退税因素後增長6.1%,這個增長率還不錯的。扣除留抵退税,截止11月底已經完成全年預算的96%。

按月份看,4月因為留抵退税,當月一般公共預算收入同比下跌40%。但留抵退税不是減税,只是把未來的退税提前支付給企業,相當於無息貸款,後面企業是要補回來的。從8月開始,一般公共預算收入就開始回正,10月同比增長16%,11月同比增長25%。
輕資產的部分,以税收為主的一般公共預算收入,其實沒啥問題。一般公共預算支出,政府也在努力控制,22年12月,應該不會像21年12月那樣政府玩命花錢了。
3、
出問題的是什麼呢?是中國獨有的另一套地方財政體系,是重資產部分。所謂的“經營城市”。
這筆帳就是政府性基金。政府性基金的主要部分就是土地出讓金,和土地出讓收入相關支出。

2021年,這筆賬全年的赤字是1.6萬億。2022年上半年,赤字就懟到了2.7萬億,11月底,赤字3.55萬億。
地方政府性基金的收入的主要部分,就是土地出讓金。2021年,9.4萬億總收入裏面,8.5萬億是土地出讓金。今年1-11月,土地出讓金收入只剩下了5.1萬億。全年估計下跌30%以上,少了3萬多億。
這就比較麻煩了。
這套重資產的地方財政體系是房地產行業的上游,與房地產行業異曲同工,很像。
地產商拿地,蓋房,裝修,賣房。
地方政府徵地,拆遷補償,七通一平,基建,修路修橋搞交通,提升土地價值,最終變成熟地。招拍掛出讓。
地產商建房子賣房子,地方政府徵地基建賣土地。地產商賣了房子繼續拿地。地方政府賣了地繼續徵地拆遷搞建設。賣舊土地的錢,繼續扔在搞新土地上。
地產商賬面賺錢,實際不咋賺錢,利潤是會計利潤。
從數字看,政府賣地,好像也沒賺到啥錢,賣地賺的錢,都繼續投入用來搞開發新的地。當然,地方政府本來就不應該賺錢,賣了地,肯定得繼續“經營城市”,發展經濟。

賣地的錢給誰了呢?2015年後,財政部不再公佈土地出讓金相關支出的明細。2015年,大概50%多是拆遷補償,加上雜七雜八的其他,直接的土地成本佔了70-80%。

拆遷原來拿走了房產經濟的大頭。怪不得世間總是流傳着“拆二代”的傳説。當然,這部分收入也會進入貨幣循環。最終變成經濟發展的組成部分。拆遷支出也是和房價掛鈎的,房價漲,拆遷費也得漲。
搞重資產,需要資金太多,都沒錢。地產商沒錢,地方政府也沒錢。沒錢找誰?找銀行。
地產商沒錢開發,銀行貸款,預售款,工程墊資款。最後搞出了一個40萬億的地產商負債。有息負債沒這麼多,大概16萬億,合同負債大概16萬億,還有8萬億的票據負債和應付賬款。
地方政府也沒錢,而且地方政府借錢不自由,中央政府各種限制。你借債,我背鍋,這個不行。中國不像美國。美國地方政府可以自己破產。聯邦政府瞅一眼,説一聲關我屁事。債主們也就只能各回各家各找各媽。後面就打官司唄,債主虧了錢自認倒黴吧。
中國中央政府不讓地方政府隨便借錢,但上有政策下有對策,政府借錢不自由,企業去借。於是,地方政府就搞了一個東西叫城投。城投去借錢,開發土地搞建設,地方政府賣了地,把錢給城投還債。
搞來搞去,搞出了一個60****萬億城投債。
4、
在房地產的黃金時代,大家都高歌猛進。房價永遠漲,擊鼓傳花不停歇。政府經營城市,不斷開發土地,房產商揮舞支票簿,在拍賣中創造一個又一個地王。音樂在響,舞蹈不停。2020年的疫情,也沒有打斷。那個年代,地產大亨是首富榜的常客,是閃亮的企業明星。
然而,2022年,音樂一下子停了。狂舞的地產商手足無措,第一個進入寒冬。
老百姓不買房了。資金流不動了,現金流轉不過來了。但債得還呀。一部分合同負債沒利息,有息負債可不是鬧着玩的。晚賣一年就多一年利息。對地產公司,利息不是小錢,恒大一年的利息支出遠高於一年的利潤。
地產商,其實是有資產的,即使是恒大,賬面也還沒資不抵債,2.4萬億資產,2萬億負債。但沒現金流了,轉不動了。
地產商進入寒冬。沒錢買地了。
做為地產商的上游,地方政府“經營城市”的重資產業務,自然也就進入寒冬。
2022年中國地方政府的財政問題,不是收税輕資產部分,而是徵地賣地的重資產部分。防疫對財政的影響有,但不大,完全能撐過去。
**真正的問題是,地產行業擊鼓傳花玩不下去了,地方政府的“****經營城市”**也舉步維艱。
5、
地產寒冬導致土地財政出問題,這個明眼人都看得到。問題得承認,想辦法解決。但網上又有一幫人開始嘰嘰歪歪,唱啥債務壓頂,中國💊。至於嗎?國家、企業、家庭、個人,誰沒有一腦門子的問題。
**30萬億、60萬億還是100****萬億?負債總額並不重要。銀行看企業的償債能力,第一看現金流,看收入。**負債高,只要每年淨現金流好,也不怕。蘋果3500億美元資產,3000億美元負債,負債不比恒大少,有息負債比恒大還多。資產負債率85%,和恒大差不多。
有誰擔心蘋果還不起錢嗎?蘋果每年千億美元的淨經營現金流,根本就沒有債務問題。
**第二看資產。**企業要有優質資產100萬億,負債60萬億也不怕。不行就賣資產還債。
房地產商,賣不出地,沒現金流了。但資產還有(至少賬面還存在),但第一資產很亂各種抵押,第二沒法很快變現。借款有利息也拖不起。那真是怎一個慘字了得。
但也不是所有地產商都慘。那些保守謹慎不自己作的,還能撐。撐不住的那幾家,多少自己都有點問題。
城投嘛,現金流基本靠賣地,不咋地。資產質量一言難盡,有好有壞。你説全是爛蘋果,肯定不客觀。深圳地鐵入股萬科,幾百億就當上了第一大股東。萬科收購一個深圳地鐵上蓋項目,就花了幾百億,比入股的錢還多,這據説還是優惠價。地方政府的城投公司手裏有沒有優質資產,肯定還是有的。
但肯定不是每家城投公司資產質量都很好,爛蘋果肯定不少。
但看企業的償債能力,還有第三點。
6、
第三點是啥?除了現金流,資產。還要看有沒有好爸爸……
舉一個例子吧:
美國大名鼎鼎的波音,市值1000多億美元。總資產1376億美元,總負債1552億美元,資不抵債,淨資產負的。為啥淨資產負的,管理層為了拿期權激勵,把錢回購炒股價,搞得不亦樂乎,資不抵債了還繼續回購。
看現金流,波音連續三年淨經營現金流都是負的。看資產,總資產一大半是存貨。也一般般。但為啥市值還這麼高。
因為波音也有爸爸呀。美國政府不敢讓波音破產。2020年疫情,波音陷入現金流危機,開口找政府要600億美元。波音的理由是“我對美國的國家安全至關重要”。理由充分。
美國政府説可以給錢,但得讓我投資入股,否則不好交代呀。波音直接拒絕了。給錢我要,想入股稀釋我股東的股份,沒門兒。最後的解決方案是在美聯儲的幫助之下,波音發了250億美元的新債,緩解了危機。
這第三點,城投和民營地產商就不一樣了……
城投手裏有資產,目前地產寒冬,沒現金流了。有好爸爸,銀行就可以商量。有利息壓力,債務重組一下,延長還款期限,利息降低,就不違約。資產反正還在城投手裏,緩一緩就不着急了。遵義道橋前幾天就來了個狠的,156億銀行貸款期限展期到20年,利率下調,前10年僅付息不還本,後10年分期還本。
為啥銀行願意?好爸爸是第一原因。第二,城投公司的欠債,花在修路修橋拆遷徵收土地,地賣不出去,錢回不來,手裏總還是有塊資產。
打個比方。兩個人,同樣欠了100萬。第一個人買房欠房貸,手裏有套房。但地產寒冬賣不出去。第二個人,是消費貸。借了錢直接揮霍光了。
哪個人現在問題更大?肯定是第二個。第一個人手裏多少還有套房,有點資產。
中國那60萬億城投債,還有對應資產。60萬億城投債,對應多少資產呢?我沒查到。其實這60****萬億負債的數字,也不是官方統計,是民間自己算的。
有機構統計了281家大型城投公司,資產負債率大概是56%。這次出名了的遵義道橋,資產負債率只有50%。2元錢資產,1元錢負債。
這60萬億城投債,對應的資產,可能是100萬億量級。當然這100萬億裏面,爛蘋果肯定不少。但有資產,總比沒資產好。
借了錢,買了套房。就算房子不咋地,跌價了賣不掉,總比直接揮霍掉好點吧。
7、
債務這東西,説實也實,欠債還錢,天經地義。説虛也虛,政府欠的本幣負債,想賴總能賴。
60萬億還是600萬億,數字後面是單位,單位是人民幣元。人民幣元是啥,就是個代號。
欠10萬噸黃金,不好搞,得想辦法挖金礦。欠美元,也不好搞,得生產東西從美國手裏換綠票子。欠本幣,就啥事都沒有了。
日本的政府欠債天下第一,日本政府不在乎。為刺激經濟政府借債啥都買,日本上市公司的股票被日本政府和央行買走了好大一部分。日本政府從來不擔心還錢的問題。
主權國家政府的本幣負債永遠不會違約。還不起錢可以印鈔票。
政府債務問題對經濟的影響,不是還不起債。而是債務壓力下,地方政府不會像以前那樣大規模投入基建,經營城市了,這樣就會拉低經濟增長率。
中國宏觀槓桿率273%,320多萬億債擺在那裏。中央政府20多萬億,地方政府30多萬億,居民70萬億,企業將近200萬億。城投也是企業,城投債在企業債務裏。60萬億如果不是有對應資產的城投債,是其他企業債,其實更糟糕。
一個人背上房貸,肯定影響生活質量,消費減少,經濟不好。但債務有對應資產,總比沒資產強。背上100萬房貸,總比背上100萬消費貸,而且錢都揮霍光了強。
再説了,企業償債能力看收入現金流,看資產。
中國,中央政府債,地方政府債,城投債全算上,合計120多萬億,佔GDP的100%-105%。
大美利堅,統計政府債務,一向只算聯邦政府債務,地方政府債,關我屁事。單單算聯邦政府債務,已經佔到了GDP的120%,比中國全算上還高。
比較中美政府的償債能力。一看收入:中國政府收入佔gdp比例不比美國低。二看資產,中國政府手裏控制的國有資產,比美國政府可多多了。
美國政府借的30多萬億美元的債,絕大部分都是真的花了,揮霍掉了。中國政府加上城投,借的120萬億人民幣的債,相當大部分,轉化成了政府手裏的資產。
如果是兩家企業,誰更靠譜一點?銀行眼中,誰的償債能力更強?
主權國家的本幣負債,都不算真的債。中美兩國的債務,非本幣比例都很低。中國全口徑(政府企業個人都算上)非本幣外債餘額在2021年底只有9.6萬億人民幣,不到GDP10%
如果你不擔心美國政府的償債能力,那中國政府償債能力也沒啥可擔心的。