海天味業的成本之壓：毛利率連年大降，淨利潤下行態勢能否止住？_風聞

《港灣商業觀察》廖紫雯

自九月下旬捲入雙標門事件後，佛山市海天調味食品股份有限公司（以下簡稱：海天味業，603288.SH）前三季度歸母淨利潤出現首度下滑，儘管在這之後，海天味業不斷加碼“0 添加系列”“有機系列”等高端產品，但中低端產品仍然是企業發展主力。​

歸母淨利潤首度下滑

前三季度，海天味業實現營收190.94億，同比增長6.11%；實現歸母淨利潤46.67億，同比下降0.86%；實現扣非淨利潤44.97億，同比下降1.83%。

第三季度，實現營收55.62億，同比下降1.77%；實現歸母淨利潤12.74億，同比下降5.99%；實現扣非淨利潤12.04億，同比下降9.52%。

財信證券研究報告指出，餐飲渠道作為調味品企業最主要的消費渠道，受疫情影響全年有較長時間無法正常經營堂食，導致調味品行業B端需求受損嚴重，2022年前三季度海天味業/恆順醋業/中炬高新/安琪酵母營業收入分別同比增長6.11%/23.71%/15.95%/18.29%，主要系2021Q4的行業性提價支撐，海天味業/安琪酵母歸母淨利潤同比分別-0.86%/-11.87%，恆順醋業、中炬高新均扭虧為盈。

值得注意的是，這是海天味業自上市以來首次在三季報中錄得歸母淨利潤下滑,營收增速也進一步放緩。

海天味業表示，2022三季報業績變動主要還是受到疫情的影響,餐飲影響很大,需求減弱,另一方面,因為經銷商庫存水平普遍偏高,三季度公司沒有對經銷商進貨提出過高的要求,主動減少經銷商庫存壓力。成本端,主要原材物料的價格一直處於較高位水平,對利潤的影響也比較大,由於經濟環境仍面臨着不確定性,公司判斷,四季度雖然成本大體趨於穩定,但採購成本下行的空間有限，難以呈現趨勢性下降，四季度仍然面臨較大的成本壓力。

華安證券表示，下調海天味業2022/2023/2024年收入分別為 264.72/301.63/337.52億元，同比增長分別為5.9%/13.9%/11.9%，歸母淨利潤為66.94/79.37/91.09億元，同比增長0.4%/18.6%/14.8%，對應EPS分別為 1.44/1.71/1.97元/股，對應PE為47/40/35X，維持“買入”評級。

業績變動的同時，2022年海天味業股價下跌了24.27%。

​毛利率連續三年下降，無提價計劃

此外，前三季度，海天味業實現毛利率36.24%，同比下降6.77%；2019-2021年，實現毛利率依次為45.44%、42.17%、38.66%，毛利率持續下滑，三年跌幅達6.78個百分點。

西南證券表示，海天味業2022年第三季度公司毛利率為35.3%，同比下降2.6%，下滑主要因原材料價格顯著增長，疊加自然災害以及外部局勢等因素影響，大豆、白砂糖等現貨價格及PET包材價格持續上漲。2022年第三季度公司淨利率為23.0%，同比下降-1.0%，下滑主因毛利率承壓，淨利率仍待修復。費用率方面，2022年第三季度公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.8/+0.5/-0.6/-0.1%。

農產品是海天味業生產產品的主要原材料，其價格主要受市場供求等因素的影響。如果原材料價格上漲較大，將有可能對公司產品毛利率水平帶來一定負面影響。

以2021年全年為例，上游原材料價格普遍上漲，限電限產亦給經營增加負擔，2021年全年大豆及豆粕均價分別同比上漲 14%/20%、玻璃均價同比大漲47%，PET價格上漲40%+，導致行業多數調味品公司毛利率均出現明顯的下滑，公司醬油產品毛利率同比回落至46.01%（扣除運費），下降4.79%。

財信證券表示，全球通脹背景下大宗商品漲價幅度較大，調味品行業的主要原材料玉米、小麥、大豆等價格都有較高漲幅。龍頭公司於2021Q4引領新一輪行業性提價以對沖部分成本壓力，但當下小麥、大豆等價格小幅回落但仍處在較高位置，大部分公司利潤率承壓。

2022年半年度業績報告説明會上，針對投資者關於“公司如何預期下半年和明年的原材料以及包材成本走勢，公司是否有進行鎖價？”問題，海天味業表示，2022主要原材物料的價格一直處於較高位水平，現階段鎖價會面臨較大的風險。由於經濟環境面臨不確定性，公司判斷，採購成本下行的空間有限，難以呈現趨勢性下降，全年仍然面臨較大的成本壓力。

即便原材料價格上漲，毛利率下降，海天味業表示公司暫無提價計劃，作為行業龍頭企業，公司不能一味的將成本向消費者轉移，面臨成本壓力,公司會首選加強內部管理，增收節支。加強企業的核心技術投入，從管理和技術中要效益。

中國食品產業分析師朱丹蓬對《港灣商業觀察》表示，整個醬油的毛利超過60%，海天味業是有足夠的話語權跟做溢價能力、博弈能力去進行成本的控制；並且，它的規模化效應已經凸顯，所以整個行業的漲價對它有影響，但並不大，從市場份額的角度來説，海天味業或許也不想提價，讓別人趁虛而入。​

中低端醬油佔比達60%

前三季度，海天味業醬油業務實現營收104.03億，佔總營收比例為54.48%；蠔油業務、其他業務實現營收依次為32.10億、22.03億，佔總營收比例為16.81%、11.54%。

2019年-2021年，醬油業務實現營收依次為116.29億、130.43億、141.88億，佔比依次為58.74%、57.23%、56.74%。連續三年，海天味業醬油佔比均超50%。

我國8元/500ML以上價格產品一般屬於高端醬油。2020年我國高端醬油市場規模達到250億元，2015-2020年5年CAGR11%，高於行業整體增速。2015-2020年高端醬油市場佔比從26%提升至29%。

2010年海天味業醬油產品高端、中端、低端的銷售比例為1:6:3，2020年比例為4:5:1，升級趨勢明顯，但中低端產品仍然佔60%。

針對公司後續是否計劃進一步降低中低端產品佔比，《港灣商業觀察》聯繫了海天味業投資者關係部門，並未得到相關回復。

東興證券表示，工業渠道使用中低端產品這個難以改變，但佔據公司60%銷售量的餐飲渠道具備升級空間。目前我國餐飲連鎖率依然較低，2019年國內餐飲連鎖化率僅為10.3%，行業連鎖化率雖然在逐年提升，但相比美國54.3%，全球平均30%的連鎖化率依然具備較大提升空間。連鎖品牌相對於個體經營者更加青睞於產品力強，性價比高的海天，且更加傾向於使用中高端的調味產品，隨着連鎖餐飲店的擴張，海天對餐飲端中高端產品的銷售佔比也將增加。

同時，在2022年9月的添加劑事件後，海天味業不斷加碼“0 添加系列”、“有機系列”等高端產品。早在2014年，海天味業便已推出“0 添加系列產品”，2021年銷售近4萬噸，目前有機系列產品增至12款。

朱丹蓬表示，海天味業本身的定位是一個大眾化的品牌，所以公司並沒有把太多的精力、資源配置放在中高端醬油的推廣上面。（港灣財經出品）