固德威:光伏逆變器全球前十,卻難掩經營窘境_風聞
智瑾财经-01-11 19:59
作者 l 木森
儲能的風似乎越刮越猛。
從儲能結構來看,除了鋰電,光伏算是另一大儲能模式。
然而不論鋰電儲能亦或是光伏儲能,有一個核心部件難以繞開,便是逆變器,尤其是光伏逆變器。
據中泰證券測算,至2025年,全球逆變器總需求將達743GW,對應市場規模有望達到2017億元,2022-2025年CAGR將達23.8%。
因此國內佈局逆變器市場的上市公司,也成為資本市場香餑餑。
從行業龍頭陽光電源,到主力玩家錦浪科技等,股價基本都是三位數起,還有一些金字塔底部玩家,如上能電氣等,股價表現不如頭部玩家,但仍然不俗。
不過,市場繁榮卻難掩行業玩家的內部窘境。
如2020年科創板上市,被稱為全球逆變器十強品牌的固德威,便一面憑藉超300元的股價傲視行業,另一面卻不得不面臨財務造假質疑、業績增收不增利等系列問題。
盈利質量和效率有待提升
得益於近年來發展迅速的技術實力,以及顯著的供應鏈優勢,中國已經成為全球逆變器的主要輸出國。
據WoodMackenzie統計,海外逆變器市場空間為88GW。目前,中國逆變器企業全球市場份額接近60%。機構預計,中國企業全球市場份額有望達到85%。
在國內主要玩家中,根據華經產業研究院統計,華為、陽光電源當之無愧第一梯隊,2021年兩家合計分掉全球44%的市場份額。
而錦浪科技和固德威則分別佔有6.7%和5.3%的市場份額,位列第二梯隊。
圖片來源:華經產業研究院
但從股價表現來看,固德威截至1月5日收盤,其股價已近320元,同期創業板上市的陽光電源則只有113.91元。
儘管二者股價相差甚遠,但從市值及業績情況來看,陽光能源當前市值1692億元,固德威則不到400億元,且前者截至2022年三季度營收達222.2億元,後者僅不到30億元。
如此強烈的反差也多少説明固德威當前存在估值虛高的泡沫風險。
當然,科創板相較創業板本身就存在一定的估值溢價,這也在一定程度影響了科創板企業正常的估值迴歸。
另外,從其2021年營收構成來看,全年26.78億元營收中,光伏併網逆變器貢獻營收19.54億元,光伏儲能逆變器則只有4.78億元,此外為其他業務。
由此可見,固德威在產品結構上,對單一性產品存在較大依賴,整體產品豐富性較華為、陽光電源等存在較大差距,產品側的市場競爭力稍顯遜色。
圖片來源:萬得股票
由此傳導至業績層面,儘管2021年仍實現超68%的營收增速,但全年僅實現歸母淨利潤2.8億元,同比增速僅7.4%,較2020年三位數的增速表現,呈斷崖式下滑。
再到2022年前三季度,公司實現營收29.16億元,同比增長69.64%,但歸母淨利潤只有2.75億元,同比僅增長27.9%。
圖片來源:萬得股票
一面是保持較快營收增長,另一面則是波動較大,下滑明顯的利潤增速,這也難怪市場有聲音稱其增收不增利。
另外,從區域來看,2019年起,固德威海外營收便開始超過國內,併成為其主要營收來源,到2021年,其海外營收佔比已經達到63.5%。
圖片來源:萬得股票
一般來講,相比國內,海外市場能夠給予中國企業更高的毛利水平,因此中國企業對出海可謂趨之若鶩,固德威也在招股書中稱2019年公司境外業務毛利率比境內業務毛利率高出26.53%。
但固德威卻自2019年以來,銷售毛利率從40.5%,逐年下滑至2021年的31.66%,到今年前三季度再度下滑至30.98%。
圖片來源:萬得股票
這裏面不排除近年來原材料價格上漲對企業經營成本的影響,只是海外營收規模逐年增長之下,毛利逐年下滑着實讓市場難以理解。
此前,有文章稱固德威存在財務數據造假,海外業務虛增等問題,並曾導致其股價大跌,如此劇烈的反應,表明市場對其盈利質量存在不滿,也意味着資本對固德威的信心還未徹底築牢。
經營基本面尚存疑點
再從基本面來看。
固德威目前作為二梯隊玩家,實際上也面臨跟新能源一樣的問題。即頭部玩家佔據較大市場份額下,二線以下玩家生存空間受限明顯,市場競爭壓力較大。
而且光伏逆變器本身就屬於高技術含量,相比之下,固德威的研發投入規模上,較華為、陽光電源等尚存較大差距,產品結構也較為單一。這讓固德威在面臨之後的市場競爭中,難有優勢。
此外,在現金流表現方面,儘管經營性現金流淨額一直保持正向流入,但綜合投資及融資性現金流情況,其現金流淨增加額卻存在較大波動,而且2022年前三季度,其現金流不增反減,淨流出0.19億元。
圖片來源:萬得股票
還有一點頗為詭異,固德威近年來的退税金額增長明顯。
2021年其收到退税金額1.71億元,同比增長104%,2022年前三季度,其退税金額較上年末增長0.98億元至2.69億元。
圖片來源:萬得股票
因此,市場也有聲音質疑固德威可能通過業務上的舞弊行為,來騙局退税資金粉飾現金流,這一點目前來看還難以考證。
不過,對於固德威而言,從基本面來看,儘管能在全球市場中佔有一席之地,但就實際經營情況而言,需要做的還有很多,而當務之急或許還在於如何提升盈利質量和效率,用實實在在的業績表現回應市場質疑。
另外,2023年將是固德威三年解禁期,從當前現狀來看,恐怕固德威一方面會遭遇估值迴歸下的股價波動,另一方面也會遭遇更大規模的解禁潮。
2023年對固德威而言,似乎並不友好。
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